双品牌营收增长稳健，线下渠道加速建设中

公司点评 科沃斯(603486.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电双品牌营收增长稳健，线下渠道加速建设中 2022年08月29日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 7,233.76 13,086.01 17,263.29 22,722.14 29,804.74 净利润(百万元) 641.21 2,010.26 2,102.45 2,568.70 3,348.70 每股收益（元） 1.12 3.50 3.66 4.48 5.84 每股净资产（元） 5.41 8.67 11.41 14.75 19.11 P/E 72.19 23.03 22.02 18.02 13.82 P/B 14.93 9.30 7.07 5.47 4.22 评级买入 交易数据 当前价格（元） 83.80 52周价格区间（元） 83.80-191.30 总市值（百万） 48078.00 流通市值（百万） 47245.00 总股本（万股） 57372.30 流通股（万股） 56378.20 涨跌幅比较 科沃斯 小家电 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 28% 8% -12% -32% -52% 2021-082021-112022-022022-052022-08 % 1M 3M 12M 科沃斯 -13.98 -13.62 -53.20 小家电 -6.27 -2.38 -30.93 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1清洁电器行业深度报告：回溯清洁电器的发展 进程，如何把握其成长红利2022-06-30 投资要点： 业绩说明：科沃斯发布2022年半年报，22H1实现营收68.22亿元，同比+27.31%；归母净利润8.77亿元，同比+3.15%。对应22Q2营收36.21 亿元，同比+15.54%；实现归母净利润4.53亿元，同比-12.38%。 双品牌驱动，营收增长稳健，多渠道布局：收入端1）分品牌来看：根据奥维云网数据，清洁电器行业整体保持良好增长态势，在全行业 增速为7%，扫地机器人和洗地机行业增速分别为16.2%和83.9%的情况下，2022H1科沃斯品牌实现销售收入34.97亿元人民币，同比 +33.88%，其中具备自清洁功能的产品出货占比达到60%以上，添可品 牌实现销售收入29.53亿元人民币，同比+44.98%，龙头的优势显著，增速远超行业，科沃斯+添可双品牌驱动战略奏效。2）分渠道来看：国内线上渠道据中怡康数据，2022H1科沃斯品牌在传统电商零售额份 额达38.1%，抖音品牌份额达59.8%，添可洗地机国内线上零售额份额则达到56.7%，双品牌在线上渠道均遥遥领先；线下渠道也开始被着重布局，之前科沃斯跟添可的线上营收占比近8成，报告期内科沃斯 品牌国内线下售点数近1300家，国内线下收入达5.69亿元，同比 +93.47%，添可品牌超过600家线下售点的布局，实现收入6.67亿元人民币，同比+122.54%。3）海外市场上，国外市场受欧美高通胀需求疲软和俄乌战争影响，增速表现略弱于国内市场，其中科沃斯海外收 入9.5亿元，同比+17.2%，添可海外收入8.2亿元，同比+15.9%。 Q2净利有所下滑，主要系费用投入产出比削弱：2022H1公司毛利率为50.99%，同比+0.71pct，净利率为12.87%，同比-3.03pct；其中2022Q2 毛利率为52.28%，同比-0.49pct，环比+2.75pct，净利率为12.53%，同比-4.01pct，环比-0.73pct，盈利能力有所下降。费用率方面，22Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为29.42%/4.62%/5.23%/-1.98%，同比 +5.03/+0.01/+1.69/-3.12pct，销售费用有比较大的提升，主要由于二季度的线上消费节较多，优惠力度较大，但受制于疫情，以及国内终端需求增长动力并不是很强，所以销售费用的投放产出比有所削弱。 高端新品备货加大库存压力，现金流情况较好：2022H1存货为29.54 亿元，同比+29.5%，其中主要因为高端新品占比较大，实际上库存商 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 品数量在下降，拆分品牌来看，科沃斯品牌库存单价同比+50%，添可品牌库存单价同比+40%；营运能力方面，存货/应收账款周转率分别为1.25/4.07，略有下降；现金流方面，22H1经营性现金流净额为5.19亿元，同比+47.19%；Q2单季度经营性现金流净额为3.06亿元，同比 +48.31%，现金流情况良好。 盈利预测：目前清洁电器赛道渗透率较低，增长势头较强，扫地机器人和洗地机凭借“劳动替代刚需+自清洁”特点有望经历从可选到必选 的过程，短期科沃斯受海外经济形势影响，一定程度上承压，因此我们下调盈利预测，预计公司22-24年营收分别为172.63/227.22/298.05亿元（22-24年前值为178.57/234.55/299.15亿元），归母净利润分别为21.02/25.69/33.49亿元（22-24年前值为23.22/28.63/34.61亿元），当前EPS分别为3.66/4.48/5.84元/股，对应PE分别为22.02/18.02/13.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，疫情反复风险。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,233.7 13,086. 17,263. 22,722. 29,804. 营业收入 7,233.7 13,086. 17,263. 22,722. 29,804. 减:营业成本 4,133.6 6,358.8 8,159.1 10,859. 14,314. 增长率(%) 36.17 80.90 31.92 31.62 31.17 营业税金及附加 54.00 71.85 114.52 150.73 197.72 归属母公司股东净利润 641.21 2,010.2 2,102.4 2,568.7 3,348.7 营业费用 1,560.7 3,236.7 4,661.0 6,203.1 8,047.2 增长率(%) 431.22 213.51 4.59 22.18 30.37 管理费用 371.24 525.30 882.54 1,161.6 1,523.6 每股收益(EPS) 1.12 3.50 3.66 4.48 5.84 研发费用 338.02 549.11 863.16 1,181.5 1,594.5 每股股利(DPS) 0.50 1.10 0.93 1.13 1.48 财务费用 63.46 74.58 26.15 8.19 -12.25 每股经营现金流 2.09 3.02 3.38 5.69 7.56 减值损失 -106.45 -189.21 -202.55 -266.59 -349.69 销售毛利率 0.43 0.51 0.53 0.52 0.52 加:投资收益 45.30 12.28 18.54 18.54 18.54 销售净利率 0.09 0.15 0.12 0.11 0.11 公允价值变动损益 7.33 106.76 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.21 0.39 0.32 0.30 0.30 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.33 1.08 0.79 0.78 1.06 营业利润 727.53 2,255.8 2,420.2 2,957.2 3,855.7 市盈率(P/E) 72.19 23.03 22.02 18.02 13.82 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 14.93 9.30 7.07 5.47 4.22 利润总额 731.59 2,252.6 2,421.6 2,958.7 3,857.1 股息率(分红/股价) 0.01 0.01 0.01 0.01 0.02 减:所得税 87.61 239.12 311.83 380.98 496.67 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 643.98 2,013.5 2,109.8 2,577.7 3,360.5 收益率 减:少数股东损益 2.78 3.28 7.41 9.05 11.80 毛利率 42.86% 51.41% 52.74% 52.21% 51.97% 归属母公司股东净利润 641.21 2,010.2 2,102.4 2,568.7 3,348.7 三费/销售收入 27.58% 29.32% 32.26% 32.45% 32.15% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 10.99% 17.78% 14.18% 13.06% 12.90% 货币资金 1,965.2 3,576.5 4,705.1 7,105.4 10,415. EBITDA/销售收入 12.77% 18.95% 15.14% 13.80% 13.42% 交易性金融资产 62.31 838.51 838.51 838.51 838.51 销售净利率 8.90% 15.39% 12.22% 11.34% 11.28% 应收和预付款项 1,448.8 2,004.7 2,481.8 3,060.4 3,705.1 资产获利率 其他应收款（合计） 56.12 68.43 103.55 136.30 178.78 ROE 20.68% 39.46% 31.55% 29.93% 30.22% 存货 1,284.7 2,417.3 2,900.7 3,451.9 4,073.2 ROA 10.41% 18.75% 16.49% 15.84% 16.13% 其他流动资产 155.48 160.25 237.69 312.85 410.37 ROIC 33.22% 108.20 78.90% 78.32% 106.32 长期股权投资 171.05 152.38 145.02 137.66 130.30 资本结构 金融资产投资 81.67 274.09 274.09 274.09 274.09 资产负债率 49.48% 52.36% 47.58% 46.89% 46.44% 投资性房地产 0.29 0.28 0.25 0.21 0.17 投资资本/总资产 29.80% 25.19% 25.87% 19.42% 13.72% 固定资产和在建工程 768.18 951.93 815.32 676.20 534.58 带息债务/总负债 3.57% 17.36% 11.63% 6.37% 2.85% 无形资产和开发支出 87.28 88.04 73.36 58.69 44.02 流动比率 1.64 1.95 2.11 2.10 2.10 其他非流动资产 81.16 187.48 173.58 159.68 159.68 速动比率 1.13 1.35 1.48 1.53 1.58 资产总计 6,162.3 10,720. 12,749. 16,212. 20,764. 股利支付率 44.65% 31.40% 25.35% 25.35% 25.35% 短期借款 108.98 40.14 0.00 0.00 0.00 收益留存率 55.35% 68.60% 74.65% 74.65% 74.65% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效