3季度营收增长展现韧性，业绩端延续靓丽表现

公司研究/公司快报 2023年10月29日 欧派家居（603833.SH）买入-A(维持) 3季度营收增长展现韧性，业绩端延续靓丽表现 家具 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：88.19 年内最高/最低（元）：144.87/81.00流通A股/总股本（亿）：6.09/6.09流通A股市值（亿）：537.21 总市值（亿）：537.21 基础数据：2023年9月30日 基本每股收益：3.79 摊薄每股收益：3.79 每股净资产(元)：28.74 净资产收益率：13.15 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 10月27日，公司披露2023年第三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入 165.65亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，实现扣非净利润22.00亿元，同比增长14.57%。 事件点评 23Q3营收端低个位数增长，业绩端延续2季度的靓丽表现。2023年前三季度，公司实现营收165.65亿元，同比增长1.82%，其中23Q1-23Q3单季营收分别为35.70、62.73、67.21亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%。2023年前三季度，公司实现归母净利润23.10亿元，同比增长16.04%，其中23Q1-23Q3单季归母净利润分别为1.52、9.80、11.77亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%。今年三季度，公司营收端增速环比放缓，但依旧展现经营韧性，业绩端延续靓丽表现，增速接近公司2023年第三季度业绩预增公告上限（10月20日，公司发布2023年第三季度业绩预增公告，预计2023年第三季度归母净利润同比增长18%-22%）。 全品类毛利率实现改善，卫浴品类营收双位数增长。分产品看，2023年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收88.73亿元/+1.90%，收入占比为53.6%。2）厨柜实现营收51.64亿元/-5.24%，收入占比为31.2%。3）木门业务实现收入9.96亿元 /+6.34%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入8.13亿元/+12.49%，收入占比为4.9%。2023年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为35.16%、33.89%、28.77%、22.44%，同比+3.18、+0.50、+0.09、+1.17pct。 2023年前三季度大宗业务稳健增长，零售业务毛利率提升。分渠道看，2023年前三季度，1）经销商渠道实现营收128.15亿元，同比下降1.02%，收入占比77.4%，经销商门店较期初净减239家至7316家。2）直营渠道实现营收5.07亿元，同比增长9.94%，收入占比3.06%。3）大宗渠道实现营收26.78亿元，同比增长10.10%，收入占比16.17%。2023年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为34.05%、58.63%、27.28%，同比+2.38、+2.14、-0.51pct。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 23Q3销售净利率环比显著提升，费用管控保持较好。盈利能力方面，2023年前三季度，公司毛利率同比提升1.95pct至33.99%，23Q3毛利率为37.62%，同比提升4.49pct。费用率方面，2023年前三季度，公司期间费用率合计提升0.03pct至17.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5%，同比 +0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct，综合影响下，2023年前三季度公司销售净利率为13.90%，同比提升1.68pct，23Q3销售净利率为17.5%，同比提升2.74pct。存货方面，截至23Q3末，公司存货12.11亿元，同比下降16.81%，存货周转天数32天，同比减少4天。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动现金流净额为37.58亿元，同比增长91.4%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中23Q1-23Q3经营活动现金流净额分别为7.37、13.41、16.81亿元。 投资建议 今年以来，公司面临外部需求走弱大环境，线下客流受到较大影响；公司自身积极推动组织变革，更好践行大家居战略。第三季度，公司营收端增速环比有所放缓，但受益于原材料价格下降及公司内部降本增效动作，销售毛利率获得显著提升，业绩端延续靓丽表现。考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为5.02、5.73、6.45元，10月27日收盘价88.19元，对应公司2023-2025年PE为17.6、15.4、13.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 地产销售数据低于预期；市场竞争加剧；经销商信心不足影响线下渠道拓展。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,442 22,480 23,125 26,193 29,335 YoY(%) 38.7 10.0 2.9 13.3 12.0 净利润(百万元) 2,666 2,688 3,060 3,493 3,929 YoY(%) 29.2 0.9 13.8 14.2 12.5 毛利率(%) 31.6 31.6 33.8 33.8 33.8 EPS(摊薄/元) 4.38 4.41 5.02 5.73 6.45 ROE(%) 18.5 16.2 16.5 16.6 16.4 P/E(倍) 20.2 20.0 17.6 15.4 13.7 P/B(倍) 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 净利率(%) 13.0 12.0 13.2 13.3 13.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11243 13381 15385 16587 20001 营业收入 20442 22480 23125 26193 29335 现金 6562 8270 11129 10733 14819 营业成本 13978 15374 15300 17334 19412 应收票据及应收账款 1218 1467 926 1863 1346 营业税金及附加 143 168 167 193 214 预付账款 148 107 164 138 201 营业费用 1386 1679 1966 2213 2464 存货 1463 1414 1241 1772 1683 管理费用 1131 1336 1364 1543 1725 其他流动资产 1852 2122 1925 2083 1953 研发费用 908 1123 1133 1283 1420 非流动资产 12150 15230 14362 15689 16628 财务费用 -115 -247 -108 -127 -157 长期投资 16 11 9 8 6 资产减值损失 -108 -100 -84 -117 -122 固定资产 6648 6689 7323 7879 8451 公允价值变动收益 52 -34 13 11 -3 无形资产 1064 1061 1081 1099 1113 投资净收益 21 23 27 24 25 其他非流动资产 4422 7470 5949 6703 7057 营业利润 3060 3056 3526 4009 4508 资产总计 23393 28611 29747 32276 36629 营业外收入 32 27 28 29 28 流动负债 8285 9675 9319 9529 11250 营业外支出 17 15 18 17 16 短期借款 2389 4585 2867 3280 3577 利润总额 3075 3068 3537 4022 4520 应付票据及应付账款 2158 1979 1922 2556 2504 所得税 411 385 477 528 590 其他流动负债 3737 3111 4530 3693 5168 税后利润 2664 2683 3060 3494 3930 非流动负债 699 2422 1933 1716 1454 少数股东损益 -1 -6 0 0 0 长期借款 0 1607 1262 988 715 归属母公司净利润 2666 2688 3060 3493 3929 其他非流动负债 699 816 671 728 738 EBITDA 3693 3897 4099 4560 5088 负债合计 8984 12097 11252 11246 12703 少数股东权益 0 6 6 6 7 主要财务比率 股本 609 609 609 609 609 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 4361 4360 4360 4360 4360 成长能力 留存收益 9379 11003 12686 14608 16769 营业收入(%) 38.7 10.0 2.9 13.3 12.0 归属母公司股东权益 14409 16508 18489 21024 23919 营业利润(%) 27.1 -0.1 15.4 13.7 12.4 负债和股东权益 23393 28611 29747 32276 36629 归属于母公司净利润(%) 29.2 0.9 13.8 14.2 12.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 31.6 31.6 33.8 33.8 33.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 13.0 12.0 13.2 13.3 13.4 经营活动现金流 4046 2410 6349 2033 6471 ROE(%) 18.5 16.2 16.5 16.6 16.4 净利润 2664 2683 3060 3494 3930 ROIC(%) 14.9 11.6 12.8 12.8 12.9 折旧摊销 696 752 624 679 755 偿债能力 财务费用 -115 -247 -108 -127 -157 资产负债率(%) 38.4 42.3 37.8 34.8 34.7 投资损失 -21 -23 -27 -24 -25 流动比率 1.4 1.4 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 508 -1370 2815 -1974 1962 速动比率 1.2 1.1 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 314 617 -15 -14 6 营运能力 投资活动现金流 -2065 -7146 -417 -1802 -1551 总资产周转率 1.0 0.9 0.8 0.8 0.9 筹资活动现金流 -187 2985 -3072 -628 -834 应收账款周转率 20.3 16.7 19.3 18.8 18.3 应付账款周转率 8.0 7.4 7.8 7.7 7.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.38 4.41 5.02 5.73 6.45 P/E 20.2 20.0 17.6 15.4 13.7 每股经营现金流(最新摊薄) 6.64 3.96 10.42 3.34 10.62 P/B 3.7 3.3 3.0 2.6 2.3 每股净资产(最新摊薄) 23.65 26.40 29.66 33.82 38.57 EV/EBITDA 13.1 13.3 11.3 10.3 8.4 资料来源：最闻、山西证券研究所