24Q3业绩超预期，毛利率创历史新高

： 沪光股份（605333.SH）汽车零部件 评级买入（维持） 分析师：何俊艺 执业证书编号：S0740523020004 Email：hejy02@zts.com.cn 分析师：毛䶮玄 执业证书编号：S0740523020003 Email：maoyx@zts.com.cn 分析师：刘欣畅 执业证书编号：S0740522120003 Email：liuxc03@zts.com.cn 分析师：白臻哲 执业证书编号：S0740524070006 Email：baizz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)436.78 流通股本(百万股)436.78 市价(元)33.44 市值(百万元)14,605.79 流通市值(百万元)14,605.79 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《24Q2利润率超预期，客户&产品 优化带来量价利齐升》2024-08-28 2、《24Q2预告超预期，客户放量&产品结构优化迎量利齐升》2024-07-10 3、《沪光股份：自主线束龙头，盈利拐点已至，迎量价利齐升》2024-05-04 24Q3业绩超预期，毛利率创历史新高 证券研究报告/公司点评报告2024年10月30日 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3,278 4,003 7,573 9,686 11,632 34% 22% 89% 28% 20% 41 54 656 907 1,162 3,988% 32% 1,113% 38% 28% 0.09 0.12 1.50 2.08 2.66 -0.54 0.65 0.20 1.82 2.54 5% 4% 31% 31% 29% 355.7 270.0 22.3 16.1 12.6 9.8 9.5 6.9 5.0 3.6 指标 营业收入（百万元）增长率yoy% 归母净利润（百万元）增长率yoy% 每股收益（元）每股现金流量净资产收益率P/E P/B 备注：股价截止自2024年10月29日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 2024年10月28日，公司发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入21.14亿元，同比+121.40%；实现归母净利润1.83亿元，同比+901.75%；实现扣非归母净利润 1.78亿元。 2024Q3业绩超预期，净利润高速增长。2024Q3公司实现营业收入21.14亿元，同比+121.40%，环比+12.14%；实现归母净利润1.83亿元，同比+901.75%，环比 +18.89%。实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+1129.28%，环比+18.41%，营收、利润双增长，主要受益于下游乘用车市场回暖以及赛力斯、极氪等头部客户的持续放量。其中，24Q3产生一次性资产减值损失0.6亿，还原后归母净利润超2.4亿，利润增长超预期。 产效提升+规模效益+成本管控推动毛利率提升，期间费用率持续降低。1）毛利率： 2024Q3公司综合毛利率为20.50%，同比+7.80pct，环比+3.99pct，主要受益于在手 订单持续放量带来的规模化效应。2）费用端：2024Q3期间费用率为7.57%，同比 -3.87pct，环比-0.68pct。其中销售费用率为0.60%（同比+0.09pct、环比-0.08pct），管理费用率为3.28%（同比-0.74pct、环比+0.82pct），研发费用率为3.01%（同比 -2.53pct、环比-1.23pct），财务费用率为0.69%（同比-0.68pct、环比-0.19pct），期间费用率显著降低。 短期看，精准把握大客户带来客户结构持续改善，利润持续释放。公司以合资品牌上 汽大众为基础，拓展赛力斯、理想和T公司、极氪、上汽智己等新能源头部客户，并 不断获取新项目定点，客户结构持续改善。与此同时，线束行业作为人力密集型行业，对管理能力要求较高。公司生产经营经验丰富，并对生产、经营、管理等各个环节进行精细化管理，如科学运用数据分析、标准化流程等，进而提高资源利用效率及利润水平。 中长期看，电动智能&产业链延伸驱动量价利齐升，布局海外打开新增长。1）量：华 为系、L客户、极氪等项目持续定点。2）价：在电动化、智能化趋势下，基于客户、 技术同源性，产品由低压线束向高压线束及上游连接器拓展，单车ASP提升。3）海外：公司基于国内自主线束龙头地位，加快欧洲市场布局，进行高自动化产线建设。与此同时，公司亦加强罗马尼亚工厂与海外供应商的紧密合作，进而快速响应海外客户需求，打开海外市场。 投资建议：公司是国内线束龙头，随着电动化、智能化发展，线束ASP持续提升并 逐步进行国产替代。与此同时，规模化效应下公司盈利能力进一步提升。我们调整 2024-2026年盈利预测，分别给与6.56亿元（原值6.05亿元）、9.07亿元（原值8.04 亿元）、11.62亿元（原值10.63亿元）净利润。以2024年10月29日收盘价计算，公司当前市值为146.06亿元，对应2024-2026年PE分别为22.25X、16.11X、12.57X，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业景气度下滑风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险、 研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 353 2,272 2,906 3,490 营业收入 4,003 7,573 9,686 11,632 应收票据 186 352 450 540 营业成本 3,487 6,304 7,927 9,454 应收账款 1,853 3,445 4,329 5,164 税金及附加 18 23 29 35 预付账款 14 26 32 39 销售费用 19 23 34 35 存货 721 1,304 1,639 1,955 管理费用 146 212 271 302 合同资产 0 0 0 0 研发费用 209 326 436 523 其他流动资产 242 457 585 702 财务费用 58 85 116 132 流动资产合计 3,369 7,855 9,941 11,889 信用减值损失 -8 8 8 8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -47 47 47 47 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,492 1,731 2,003 2,303 投资收益 2 2 2 2 在建工程 260 360 360 260 其他收益 55 55 55 55 无形资产 164 157 150 144 营业利润 68 713 985 1,263 其他非流动资产 313 311 311 311 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 2,230 2,559 2,824 3,018 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 5,599 10,414 12,764 14,907 利润总额 69 713 985 1,263 短期借款 765 3,181 3,598 3,626 所得税 15 57 78 101 应付票据 570 1,031 1,297 1,547 净利润 54 656 907 1,162 应付账款 1,462 2,644 3,324 3,964 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 54 656 907 1,162 合同负债 9 17 22 26 NOPLAT 99 735 1,013 1,284 其他应付款 4 4 4 4 EPS（摊薄） 0.12 1.50 2.08 2.66 一年内到期的非流动负债 363 363 363 363 其他流动负债 149 228 288 328 主要财务比率 流动负债合计 3,322 7,469 8,895 9,858 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 588 692 797 902 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.1% 89.2% 27.9% 20.1% 其他非流动负债 145 145 145 145 EBIT增长率 9.2% 530.3% 37.9% 26.7% 非流动负债合计 733 838 942 1,047 归母公司净利润增长率 31.7% 1,113.3% 38.1% 28.2% 负债合计 4,055 8,306 9,837 10,905 获利能力 归属母公司所有者权益 1,544 2,108 2,927 4,002 毛利率 12.9% 16.8% 18.2% 18.7% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.4% 8.7% 9.4% 10.0% 所有者权益合计 1,544 2,108 2,927 4,002 ROE 3.5% 31.1% 31.0% 29.0% 负债和股东权益 5,599 10,414 12,764 14,907 ROIC 4.1% 12.9% 14.6% 16.0% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 72.4% 79.8% 77.1% 73.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 120.5% 207.9% 167.5% 125.8% 经营活动现金流 285 89 796 1,109 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 现金收益 289 932 1,239 1,541 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 存货影响 28 -583 -336 -316 营运能力 经营性应收影响 -727 -1,817 -1,036 -979 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 534 1,642 946 890 应收账款周转天数 138 126 144 147 其他影响 160 -86 -18 -28 应付账款周转天数 122 117 136 139 投资活动现金流 -395 -519 -479 -439 存货周转天数 76 58 67 68 资本支出 -496 -522 -482 -441 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.12 1.50 2.08 2.66 其他长期资产变化 101 3 3 2 每股经营现金流 0.65 0.20 1.82 2.54 融资活动现金流 134 2,349 317 -86 每股净资产 3.53 4.83 6.70 9.16 借款增加 395 2,522 521 133 估值比率 股利及利息支付 -56 -1,177 -1,644 -2,072 P/E 270 22 16 13 股东融资 0 0 0 0 P/B 9 7 5 4 其他影响 -205 1,004 1,440 1,853 EV/EBITDA 546 168 126 101 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为