盈利能力提升，业绩符合预期

常润股份(603201)/汽车零部件/公司点评/2024.11.1 盈利能力提升，业绩符合预期 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31  事件：公司发布三季度业绩，公司Q1-3营收22.4亿元，同比+4.3%，归母 收盘价(元) 17.91 净利1.5亿元，同比+20.9%；扣非归母1.5亿元，同比+16.9%。 流通股本(亿股) 0.64 每股净资产(元) 9.79 受天气影响公司单三季度出货进度受损。公司单Q3营收7.9亿元，同比 总股本(亿股) 1.58 -7.0%，收入增速下滑预计系高基数叠加北美飓风天气影响出货所致；归母净 最近12月市场表现 利0.7亿元，同比+9.5%；扣非归母0.7亿元，同比+13.5%。 常润股份 沪深300 19% 9% 0% -10% -20% -30% 产品结构升级带动毛利率提升，供应链及研发投入持续，盈利能力稳中有升。公司Q3归母净利率8.4%，同比+1.3pct。具体来看，公司Q3毛利率22.5%，同比+2.7pct，预计主要系产品结构提升及原材料价格下降带动；费用率9.7%，同比+2.1pct。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1.《营收增速回暖，业务拓展持续》 2024-08-29 2.《千斤顶出海龙头，守正创新走向更高峰》2024-05-05 其中，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+1.8/+0.4/-0.1pct，其中公司管理费用率同比提升较快，预计主要系泰国产能筹备及人才招聘所致此外公司Q3冲回资产减值损失及信用减值损失，对净利率同比分别贡献 +0.03/+1.0pct。 公司三季度利润符合预期，全年有望完成股权激励目标。根据公司2023年股权激励目标，2024年公司目标为收入达37.5亿元或归母净利达2.42亿元。根据前三季度完成度情况，公司Q4达成业绩激励目标需完成收入15.1亿元，同比+149%，归母净利0.8亿元，同比+6.5%，利润端完成目标压力较小 投资建议：受外部因素影响公司收入端短期承压，美国降息及消费力边际改善背景下公司AM业务有望持续受益，建议关注终端出货回暖。我们预计公司2024-2026年收入31.0/36.3/41.9亿元；归母净利2.5/3.2/3.8亿元，当前PE11/9/7X，维持“增持”评级。 风险提示：欧美宏观经济大幅衰退；新品类拓展不及预期；中美贸易关系大幅变动。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2762 2752 3104 3626 4191 收入增长率(%) -9.60 -0.38 12.81 16.80 15.59 归母净利润(百万元) 173 210 253 320 379 净利润增长率(%) 21.90 21.20 20.49 26.35 18.58 EPS(元) 1.74 1.89 1.60 2.03 2.40 PE 17.36 14.25 11.17 8.84 7.46 ROE(%) 13.47 14.23 15.66 17.31 17.87 PB 1.87 2.06 1.75 1.53 1.33 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2762.27 2751.66 3104.03 3625.58 4190.95 成长性 减:营业成本 2274.76 2196.98 2470.35 2867.05 3302.60 营业收入增长率 -9.6% -0.4% 12.8% 16.8% 15.6% 营业税费 53.84 62.67 57.76 69.06 79.21 营业利润增长率 28.1% 18.7% 20.1% 27.7% 18.0% 销售费用 79.55 81.19 94.24 108.91 119.89 净利润增长率 21.9% 21.2% 20.5% 26.3% 18.6% 管理费用 92.61 104.18 114.69 126.27 139.80 EBITDA增长率 5.2% 22.8% 25.8% 22.0% 15.6% 研发费用 36.50 25.22 27.38 29.90 34.03 EBIT增长率 6.9% 24.5% 22.7% 24.8% 17.5% 财务费用 -13.99 -0.27 4.89 -3.51 -6.24 NOPLAT增长率 2.6% 26.0% 23.5% 23.8% 17.9% 资产减值损失 -13.50 -9.76 -12.01 -13.54 -15.37 投资资本增长率 58.7% 22.1% 4.6% 9.2% 11.2% 加:公允价值变动收益 0.13 0.05 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 108.9% 15.4% 9.6% 14.4% 14.9% 投资和汇兑收益 -3.70 1.34 -0.17 -1.55 0.00 利润率 营业利润 233.17 276.75 332.41 424.33 500.58 毛利率 17.6% 20.2% 20.4% 20.9% 21.2% 加:营业外净收支 0.39 4.15 0.00 0.00 0.00 营业利润率 8.4% 10.1% 10.7% 11.7% 11.9% 利润总额 233.56 280.90 332.41 424.33 500.58 净利润率 6.5% 7.9% 8.4% 9.1% 9.3% 减:所得税 54.01 62.42 72.12 94.61 110.23 EBITDA/营业收入 9.5% 11.7% 13.0% 13.6% 13.6% 净利润 173.29 210.03 253.06 319.75 379.14 EBIT/营业收入 8.0% 10.0% 10.9% 11.6% 11.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 688.65 638.98 759.38 887.59 1110.75 固定资产周转天数 44 46 50 53 48 交易性金融资产 44.55 183.96 183.96 183.96 183.96 流动营业资本周转天数 39 52 47 21 19 应收账款 501.54 601.49 521.75 585.23 699.34 流动资产周转天数 206 244 234 217 217 应收票据 18.74 16.03 17.24 22.30 24.89 应收账款周转天数 72 72 65 55 55 预付账款 5.59 8.32 8.65 9.46 11.23 存货周转天数 77 70 66 62 59 存货 421.35 438.69 468.34 516.01 573.74 总资产周转天数 274 327 329 309 299 其他流动资产 16.74 16.94 17.44 17.94 18.44 投资资本周转天数 169 232 231 212 202 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.5% 14.2% 15.7% 17.3% 17.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.6% 7.7% 8.6% 9.8% 10.3% 投资性房地产 5.64 6.94 6.94 6.94 6.94 ROIC 10.6% 11.0% 13.0% 14.7% 15.6% 固定资产 345.43 352.32 506.52 561.31 565.51 费用率 在建工程 49.61 144.07 147.49 155.24 157.13 销售费用率 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 2.9% 无形资产 115.47 116.68 111.68 102.93 91.93 管理费用率 3.4% 3.8% 3.7% 3.5% 3.3% 其他非流动资产 4.99 13.31 5.76 5.76 5.76 财务费用率 -0.5% 0.0% 0.2% -0.1% -0.1% 资产总额 2284.32 2718.15 2954.90 3276.03 3686.44 三费/营业收入 5.7% 6.7% 6.9% 6.4% 6.0% 短期债务 68.00 182.57 132.57 82.57 52.57 偿债能力 应付账款 446.77 529.07 651.90 756.58 871.52 资产负债率 42.1% 43.8% 43.3% 41.5% 40.3% 应付票据 77.33 82.47 106.75 118.53 144.63 负债权益比 72.6% 77.9% 76.4% 70.9% 67.4% 其他流动负债 21.87 9.82 4.82 3.82 2.82 流动比率 1.90 2.13 1.69 1.78 1.90 长期借款 0.00 198.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.42 1.63 1.28 1.36 1.48 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 17.33 26.61 29.89 102.94 187.38 负债总额 960.99 1190.38 1279.84 1359.35 1484.66 分红指标 少数股东权益 37.14 52.18 59.40 69.38 80.59 DPS(元) 0.42 0.65 0.48 0.61 0.72 股本 79.49 112.84 157.82 157.82 157.82 分红比率 0.19 0.35 0.30 0.30 0.30 留存收益 685.03 861.68 1000.71 1232.35 1506.23 股息收益率 1.4% 2.4% 2.7% 3.4% 4.0% 股东权益 1323.33 1527.77 1675.06 1916.69 2201.78 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 1.74 1.89 1.60 2.03 2.40 净利润 173.29 210.03 253.06 319.75 379.14 BVPS(元) 16.18 13.08 10.24 11.70 13.44 加:折旧和摊销 40.49 45.85 66.21 71.32 74.63 PE(X) 17.4 14.2 11.2 8.8 7.5 资产减值准备 11.75 18.39 16.22 18.29 21.08 PB(X) 1.9 2.1 1.7 1.5 1.3 公允价值变动损失 -0.13 -0.05 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -15.44 1.87 11.28 4.09 2.64 P/S 0.9 1.1 0.9 0.8 0.7 投资收益 3.70 -1.34 0.17 1.55 0.00 EV/EBITDA 7.6 8.8 6.0 4.6 3.5 少数股东损益 6.26 8.44 7.22 9.98 11.21 CAGR(%) 营运资金的变动 1.83 -112.08 168.92 -14.92 -44.92 PEG 0.8 0.7 0.5 0.3 0.4 经营活动产生现金流量 222.44 172.29 518.23 407.95 443.79 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -148.29 -348.19 -218.04 -132.55 -77.72 REP 融资活动产