业绩基本符合预期，盈利能力显著提升

公司研究/公司快报 2024年5月9日 增持-A(维持) 华电国际（600027.SH） 业绩基本符合预期，盈利能力显著提升 火电 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024年一季报：报告期内公司实现营业收入309.52亿元，同比-3.21%；归母净利润18.62亿元，同比+64.21%；扣非后归母净利润16.21亿元；经营活动产生的现金流量净额43.69亿元，同比+78.72%；基本每股收益为0.16元；加权平均ROE为4.03%，同比增加1.52个百分点。 事件点评 公司业绩基本符合预期，营收端稳中微降系上网电价略承压，利润端显 著提升系成本端大幅改善。 市场数据：2024年5月8日 收盘价（元）：6.79 年内最高/最低（元）：7.67/4.61流通A股/总股本（亿）：85.10/102.28流通A股市值（亿）：577.85 总市值（亿）：694.45 基本每股收益(元)： 0.16 摊薄每股收益(元)： 0.16 每股净资产(元)： 8.58 净资产收益率(%)： 2.58 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 成本端改善带动公司盈利能力显著提升。24年一季度公司基本每股收益实现0.16元，同比增长77.8%；公司盈利能力大幅提升主要系上游原材料端改善，24年一季度秦港动力末煤Q5500均价901.94元/吨，同比下降20.12%；公司积极拓宽煤炭资源供应渠道，提高燃料煤长协占比，预计盈利端将持续积极推动业绩增长。 煤电发电及上网电量稳健，水电发电量高增。公司24年一季度累计完成发电量561.64亿千瓦时，较上年同期下降约0.19%；其中，煤电发电量为 508.63亿千瓦时，同比-1.02%；气电发电量为42.89亿千瓦时，同比+5.38%；水电发电量为10.11亿千瓦时，同比+24.81%。完成上网电量524.77亿千瓦时，较上年同期下降约0.30%；其中煤电上网电量为472.95亿千瓦时，同比 -1.21%；气电上网电量41.82亿千瓦时，同比+5.66%；水电上网电量为9.97 亿千瓦时，同比+24.47%。 上网电价整体微降。24年一季度，公司平均上网电价约为人民币509.31 元/兆瓦时，较23年全年平均上网电价下降1.45%。 容量电价有望进一步增强业绩稳定性从而提升分红能力。公司机组先进性及持续推进的灵活性改造，有望受益于容量电价政策的实行，公司业绩稳定性增强。同时，央企加强市值管理，公司作为中国华电上市平台，资产注入预期仍强（2023年，中国华电对非上市常规能源发电资产是否符合注入条件进行核查，并由华电国际进行披露）。2023年利润分配方案拟派发股息每股人民币0.15元（含税），以总股本为基数，合计派发15.34亿元（含税），分红比率高达43.65%。随着市值管理考核加强及公司盈利继续增强，预计公司后期分红能力仍有提升空间。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年EPS分别为0.60\0.64\0.65元，对应公司5月8日收盘价6.79元，2024-2026年PE分别为11.2\10.7\10.4，维持“增持-A” 评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；燃料煤价格超预期风险；电价市场波动风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 107,059 117,176 126,110 136,400 147,433 YoY(%) 2.5 9.5 7.6 8.2 8.1 净利润(百万元) 100 4,522 6,183 6,504 6,661 YoY(%) 102.0 4430.7 36.7 5.2 2.4 毛利率(%) 0.4 6.4 9.4 9.1 9.6 EPS(摊薄/元) 0.01 0.44 0.60 0.64 0.65 ROE(%) -0.9 5.8 9.0 8.8 8.4 P/E(倍) 695.8 15.4 11.2 10.7 10.4 P/B(倍) 1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 净利率(%) 0.1 3.9 4.9 4.8 4.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29230 28582 30471 33592 36632 营业收入 107059 117176 126110 136400 147433 现金 6282 5455 5044 6820 7372 营业成本 106599 109646 114315 123941 133294 应收票据及应收账款 11968 12183 13810 14304 16084 营业税金及附加 880 983 1222 1231 1302 预付账款 3729 3185 4256 3792 4907 营业费用 0 0 0 0 0 存货 3937 4501 4297 5241 5017 管理费用 1639 1668 2094 2164 2286 其他流动资产 3314 3258 3065 3434 3254 研发费用 0 0 1 1 1 非流动资产 194032 194455 206036 218148 229048 财务费用 4047 3604 1432 2003 2336 长期投资 41033 43791 49437 55674 62162 资产减值损失 -1060 -305 -329 -355 -384 固定资产 125748 131660 136674 142119 146605 公允价值变动收益 10 -19 -12 -14 -9 无形资产 7272 7275 7023 6770 6517 投资净收益 4805 3776 4098 4980 4415 其他非流动资产 19979 11728 12904 13586 13764 营业利润 -1336 5703 10804 11671 12237 资产总计 223262 223036 236507 251740 265680 营业外收入 275 296 400 361 333 流动负债 63092 63197 80216 101104 121441 营业外支出 89 189 227 213 180 短期借款 27985 18968 41171 65385 78258 利润总额 -1150 5810 10977 11818 12391 应付票据及应付账款 16614 11288 17802 13737 20182 所得税 -512 1002 2733 3146 3509 其他流动负债 18493 32941 21244 21983 23001 税后利润 -638 4808 8244 8672 8882 非流动负债 89721 76460 64667 52130 38449 少数股东损益 -738 286 2061 2168 2220 长期借款 84774 71395 59602 47065 33385 归属母公司净利润 100 4522 6183 6504 6661 其他非流动负债 4947 5065 5065 5065 5065 EBITDA 15568 21782 24446 27295 29602 负债合计 152813 139657 144883 153234 159890 少数股东权益 10935 13624 15685 17853 20073 主要财务比率 股本 9870 10228 10228 10228 10228 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 12949 14358 14358 14358 14358 成长能力 留存收益 12781 14227 20823 27760 34866 营业收入(%) 2.5 9.5 7.6 8.2 8.1 归属母公司股东权益 59514 69756 75940 80654 85717 营业利润(%) 84.4 527.0 89.4 8.0 4.9 负债和股东权益 223262 223036 236507 251740 265680 归属于母公司净利润(%) 102.0 4430.7 36.7 5.2 2.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 0.4 6.4 9.4 9.1 9.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 0.1 3.9 4.9 4.8 4.5 经营活动现金流 9654 13252 20033 11113 23077 ROE(%) -0.9 5.8 9.0 8.8 8.4 净利润 -638 4808 8244 8672 8882 ROIC(%) 1.8 5.0 5.7 5.7 5.9 折旧摊销 9616 10274 9642 10666 11744 偿债能力 财务费用 4047 3604 1432 2003 2336 资产负债率(%) 68.4 62.6 61.3 60.9 60.2 投资损失 -4805 -3776 -4098 -4980 -4415 流动比率 0.5 0.5 0.4 0.3 0.3 营运资金变动 1006 -2570 4800 -5262 4522 速动比率 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 其他经营现金流 430 913 12 14 9 营运能力 投资活动现金流 -8509 -9292 -17138 -17812 -18237 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -1183 -4697 -25509 -15740 -17162 应收账款周转率 10.2 9.7 9.7 9.7 9.7 应付账款周转率 6.8 7.9 7.9 7.9 7.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.44 0.60 0.64 0.65 P/E 695.8 15.4 11.2 10.7 10.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.30 1.96 1.09 2.26 P/B 1.9 1.8 1.5 1.4 1.3 每股净资产(最新摊薄) 3.52 3.82 4.43 4.89 5.38 EV/EBITDA 13.0 9.1 8.2 7.8 7.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；