量增价减趋势延续，成本优势卓著托底整体盈利

事件：中复神鹰发布2023年三季报。公司单三季度实现收入5.53亿元， 同比下滑6.23%，实现归母净利润7216万元，同比下降64.58%，本期取 得的政府补助、投资收益等非经常性损益712万元，去年同期约1152万， 扣非后归母净利润6504万元，同比下降66.16%。 放量节奏未减速。参考百川盈孚，截至Q3末行业T700（12K）均价为14.5 万/吨，较Q2末下降15%左右，高性能小丝束尽管供需格局存在一定壁垒， 价格降幅低于大丝束及通用规格产品，但受行业整体供需形势恶化的影响 同样呈现价格持续下行趋势；但考虑公司Q2新增产能1.4万吨，供应能力 接近翻番，量增在一定程度上对冲了价减对公司经营体量形成的不利影响， 公司单三季度营收规模环比仍保持13.6%的正增长。 成本控制能力卓著，保证公司盈利韧性。公司Q3综合毛利率为32.12%， 同比减少19.57pct，环比减少4.17pct，盈利保持一定韧性，推测主要系公 司西宁基地产能集中释放之后降本取得显著成效，从而对整体盈利能力起 到托底作用，同时也进一步巩固公司的成本护城河，保障长期竞争力。费 用率方面，Q3公司期间费用率为18.77%，同比增加3.07pct，环比减少 2.3pct，其中销售、研发费用率环比分别减少0.34pct、2.96pct。对应单 Q3公司净利率为13.05%，同环比分别减少21.51pct、5.41pct。 盈利预测：中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的领军企业，其产品既可 用于性能要求较高的氢能、航空航天及光伏等场景，亦可用于追求性价比 的风电、体育、建筑领域，可实现下游应用的全覆盖。预计公司2023-2025 年净利润分别为3.7、4、4.8亿元，对应PE分别为69X、63X、52X。短期 来看价格边际变化或造成业绩阶段性承压，但长期维度下公司技术、成本 等全方位优势及头部地位不改，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；下游 需求释放不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）