24Q3扣非净利润环比改善，海外市场加速突破

2024年11月01日 公司研究●证券研究报告 禾望电气（603063.SH） 公司快报 24Q3扣非净利润环比改善，海外市场加速突破投资要点事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收23.12亿元，同比-11.61%，实现归母净利润2.53亿元，同比-36.91%，实现扣非归母净利2.63亿元，同比 -17.74%。其中Q3实现营收9.30亿元，同比-13.42%，环比+11.63%，实现归母净利润0.99亿元，同比-50.43%，环比-0.90%，实现扣非归母净利润1.00亿元，同比-33.11%，环比+8.18%。 业绩短期竞争，公允价值变动拖累利润表现。新能源行业竞争下，公司业绩短期承压，此外公允价值变动净收益拖累业绩表现（前三季度为-3225.63万元，去年同期6771.45万元）。24Q3实现营收9.30亿元，环比+11.63%，扣非归母净利润1.00亿元，环比+8.18%，毛利率35.88%，环比+0.89pct，扣非后，利润与盈利能力环比均有所改善。24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.60%/4.15%/7.95%/1.25%，环比分别-0.61/-0.40/-2.59/+0.78pct，费用管控能力良好。24Q3新能源电控业务企稳向上，工程传动业务毛利率环比提升。前三季度新能源电控业务实现营收18.02亿元，同比-13.41%，毛利率为34.34%，同比+2.84pct，其中2024Q3实现营收7.51亿元，环比+18.76%，毛利率为32.46%，环比+0.42pct，环比均有所改观；前三季度工程传动业务实现营收3.16亿元，同比-6.34%，毛利率为41.30%，同比-3.61pct，其中2024Q3实现营收1.14亿元，环比-19.31%，毛利率为44.59%，环比+5.46pct，可能与单体项目交付节奏有关。氢能领域加大布局，海外市场实现新突破。制氢领域，公司是国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，有能力提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，并已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。另外，公司海外市场拓展顺利，24前三季度公司实现海外收入1.72亿元，同比+69.80%，实现毛利率51.08%，同比+3.89pct；其中Q3海外实现收入0.76亿元，环比+28.81%。公司已在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点。未来公司将持续开拓海外市场，并继续加大对氢能市场的布局，氢能市场有望成为业绩新增量。投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，在风电变流器、光伏逆变器、构网型变流及制氢电源等领域多次引领行业突破，具备风光储协同发展优势。我们看好公司未来的发展前景，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.98、6.79亿元，对应当前PE分别为17、14、12倍，维持“买入-A”评级。风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预期等；4、海外业务拓展不及预期。 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-10-31)18.37元交易数据总市值（百万元）8,142.31流通市值（百万元）8,142.31总股本（百万股）443.24流通股本（百万股）443.2412个月价格区间24.91/11.38一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益28.638.77-33.05绝对收益25.4821.82-24.13 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 相关报告禾望电气：24Q2业绩环比改善，海外市场实现新突破-华金证券-电力设备与新能源-禾望电气-公司快报2024.8.29禾望电气：业绩高增，构网型变流、制氢电源领域获突破-华金证券-电新-禾望电气-公司快报2024.4.21 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,809 3,752 3,617 4,940 5,984 YoY(%) 33.5 33.6 -3.6 36.6 21.1 归母净利润(百万 267 502 470 598 679 元)YoY(%) -4.7 88.2 -6.5 27.4 13.5 毛利率(%) 30.3 35.8 35.1 34.3 34.1 EPS(摊薄/元) 0.60 1.13 1.06 1.35 1.53 ROE(%) 7.8 12.6 10.6 12.1 12.2 P/E(倍) 30.5 16.2 17.3 13.6 12.0 P/B(倍) 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 净利率(%) 9.5 13.4 13.0 12.1 11.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4097 4910 5000 6688 6369 营业收入 2809 3752 3617 4940 5984 现金 827 1263 1760 1065 1576 营业成本 1958 2410 2347 3244 3943 应收票据及应收账款 1466 1904 1345 3092 2282 营业税金及附加 12 23 20 26 32 预付账款 16 17 15 29 25 营业费用 282 349 333 454 551 存货 1101 893 1049 1634 1628 管理费用 106 161 156 212 257 其他流动资产 686 833 831 867 859 研发费用 211 322 307 420 497 非流动资产 1772 2338 2278 2711 3067 财务费用 17 26 2 4 7 长期投资 250 267 301 335 367 资产减值损失 -23 -38 -68 -59 -73 固定资产 938 1276 1238 1615 1931 公允价值变动收益 21 54 37 46 41 无形资产 88 85 95 103 105 投资净收益 14 -4 8 6 5 其他非流动资产 496 709 644 657 662 营业利润 297 572 510 654 752 资产总计 5869 7247 7278 9398 9436 营业外收入 1 0 2 1 1 流动负债 1925 2292 2063 3663 3121 营业外支出 2 3 2 2 2 短期借款 38 129 129 129 129 利润总额 296 570 511 653 751 应付票据及应付账款 1552 1683 1466 2887 2406 所得税 28 64 43 54 71 其他流动负债 335 480 468 647 587 税后利润 268 505 468 599 680 非流动负债 522 935 816 781 727 少数股东损益 1 3 -2 1 1 长期借款 416 514 394 359 305 归属母公司净利润 267 502 470 598 679 其他非流动负债 106 422 422 422 422 EBITDA 363 741 574 733 846 负债合计 2446 3227 2880 4444 3848 少数股东权益 4 82 80 80 82 主要财务比率 股本 442 443 443 443 443 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1146 1188 1188 1188 1188 成长能力 留存收益 1830 2305 2716 3239 3830 营业收入(%) 33.5 33.6 -3.6 36.6 21.1 归属母公司股东权益 3418 3938 4319 4874 5506 营业利润(%) 2.2 92.5 -10.9 28.3 14.9 负债和股东权益 5869 7247 7278 9398 9436 归属于母公司净利润(%) -4.7 88.2 -6.5 27.4 13.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.3 35.8 35.1 34.3 34.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 9.5 13.4 13.0 12.1 11.4 经营活动现金流 409 488 647 -147 1028 ROE(%) 7.8 12.6 10.6 12.1 12.2 净利润 268 505 468 599 680 ROIC(%) 6.9 10.2 8.4 9.9 10.3 折旧摊销 62 168 86 102 115 偿债能力 财务费用 17 26 2 4 7 资产负债率(%) 41.7 44.5 39.6 47.3 40.8 投资损失 -14 4 -8 -6 -5 流动比率 2.1 2.1 2.4 1.8 2.0 营运资金变动 -12 -239 137 -800 272 速动比率 1.3 1.5 1.6 1.2 1.3 其他经营现金流 90 23 -37 -46 -41 营运能力 投资活动现金流 -261 -435 18 -482 -425 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 4 289 -168 -66 -92 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.13 1.06 1.35 1.53 P/E 30.5 16.2 17.3 13.6 12.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 1.10 1.46 -0.33 2.32 P/B 2.4 2.1 1.9 1.7 1.5 每股净资产(最新摊薄) 7.71 8.89 9.74 11.00 12.42 EV/EBITDA 21.3 10.5 12.6 10.8 8.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收