业绩持续承压，AR新品带来想象空间

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收19.32亿元，同比+6.90%， 收盘价(元)16.16 流通股本(亿股)3.41 每股净资产(元)7.24 总股本(亿股)3.50 最近12月市场表现 佳禾智能 上证指数 沪深300 消费电子 26% 13% 0% -13% -26% -39% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《收入稳健利润承压，关注AR眼镜长线空间》2024-08-30 2.《收入稳健利润承压，期待AR+骨传导成长空间》2024-04-30 3.《主业底部稳健期待复苏，XR+AI空间可期》2023-12-29 实现归母净利润0.72亿元，同比-53.51%，扣非净利润0.45亿元，同比-65.82% 毛利率16.03%，同比-2.56pct。 收入增长，多因素影响盈利承压：3Q2024单季度公司实现营收8.06亿元，同比+19.65%/环比+18.60%，实现归母净利润0.32亿元，同比-49.53%/环比 +21.46%，扣非净利润0.19亿元，同比-65.49%/环比+18.78%，毛利率16.38%同比-2.84pct/环比+1.50pct。公司收入增长利润承压，毛利有所下滑，我们判断是汇率影响，3Q2024单季度公司销售/管理/研发/财务/合计费用率分别为0.85%/4.26%/4.64%/1.77%/11.53%，分别同比变动-0.08/-0.05/- 0.78/+2.21/+1.30pct，短期研发项目较多导致研发投入高企，旨在为未来发展奠定良好基础。此外，总部大楼、江西工业园产生的折旧摊销，可转债的利息计提等都导致公司盈利承压。 关注AR眼镜远期成长空间：Meta首次演示AR原型机Orion，打开AR+AI远期想象空间，公司为AR眼镜品牌影目科技生产的消费级AR眼镜“INMOGO”已于2023年9月上市销售，影目科技将于11月29日举办新品发布会，并发布INMOAir3、INMOGo2，公司远期有望凭借良好的产业链卡位享有广阔的成长空间。 投资建议：公司业绩承压，远期AR业务空间可期。我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.99/1.53/1.92亿元，EPS为0.28/0.44/0.55元，对应PE为56.84/36.83/29.45倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AR产业化进程不及预期；AI硬件需求不及预期。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2172 2377 2605 2732 2838 收入增长率(%) -20.54 9.44 9.59 4.87 3.87 归母净利润(百万元) 174 133 99 153 192 净利润增长率(%) 230.61 -23.58 -25.07 54.32 25.05 EPS(元) 0.51 0.39 0.28 0.44 0.55 PE 33.45 55.67 56.84 36.83 29.45 ROE(%) 7.13 5.30 3.72 5.52 6.59 PB 2.37 2.94 2.12 2.03 1.94 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2172.25 2377.33 2605.41 2732.34 2838.01 成长性 减:营业成本 1803.36 1945.17 2178.19 2245.51 2312.36 营业收入增长率 -20.5% 9.4% 9.6% 4.9% 3.9% 营业税费 9.57 12.28 17.72 18.58 19.30 营业利润增长率 381.3% -18.3% -24.9% 53.4% 24.8% 销售费用 15.00 24.20 23.97 25.14 26.11 净利润增长率 230.6% -23.6% -25.1% 54.3% 25.1% 管理费用 78.47 119.69 130.27 136.62 141.90 EBITDA增长率 97.8% 18.5% 8.4% 29.2% 16.7% 研发费用 131.87 124.45 156.32 150.28 141.90 EBIT增长率 230.4% 4.9% -16.7% 57.2% 25.5% 财务费用 -69.46 -27.02 -8.01 -9.47 -11.11 NOPLAT增长率 130.6% -2.6% -16.7% 57.2% 25.5% 资产减值损失 -33.94 -47.47 -26.62 -27.45 -28.26 投资资本增长率 2.5% -6.2% 5.9% 3.4% 4.4% 加:公允价值变动收益 -1.72 2.61 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.6% 2.8% 6.7% 4.0% 4.8% 投资和汇兑收益 -1.23 -2.49 7.82 8.20 8.51 利润率 营业利润 181.54 148.32 111.33 170.76 213.06 毛利率 17.0% 18.2% 16.4% 17.8% 18.5% 加:营业外净收支 -3.50 -2.16 -1.91 -1.91 -1.91 营业利润率 8.4% 6.2% 4.3% 6.2% 7.5% 利润总额 178.04 146.16 109.42 168.85 211.15 净利润率 8.0% 5.6% 3.8% 5.6% 6.7% 减:所得税 4.45 13.86 10.38 16.01 20.02 EBITDA/营业收入 8.1% 8.8% 8.7% 10.7% 12.0% 净利润 173.58 132.65 99.39 153.37 191.79 EBIT/营业收入 5.3% 5.1% 3.9% 5.8% 7.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 929.86 779.35 847.66 942.17 1082.02 固定资产周转天数 65 102 133 125 115 交易性金融资产 250.45 85.42 85.42 85.42 85.42 流动营业资本周转天数 100 90 76 74 71 应收账款 442.10 523.91 576.09 601.26 621.59 流动资产周转天数 416 328 287 292 299 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 77 73 76 78 78 预付账款 10.09 10.35 11.98 12.35 12.72 存货周转天数 122 96 81 80 76 存货 565.84 468.82 505.82 494.83 482.91 总资产周转天数 577 514 468 471 470 其他流动资产 138.63 107.39 117.88 128.36 138.85 投资资本周转天数 445 399 362 362 362 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 7.1% 5.3% 3.7% 5.5% 6.6% 长期股权投资 28.04 22.69 20.69 18.69 16.69 ROA 4.9% 4.1% 2.8% 4.2% 5.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 4.2% 4.3% 3.4% 5.2% 6.2% 固定资产 388.34 961.35 965.06 930.82 888.48 费用率 在建工程 436.87 0.00 10.00 20.00 30.00 销售费用率 0.7% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 100.36 99.73 96.73 93.73 90.73 管理费用率 3.6% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 53.28 19.21 40.15 40.15 40.15 财务费用率 -3.2% -1.1% -0.3% -0.3% -0.4% 资产总额 3523.26 3263.40 3514.54 3630.69 3778.19 三费/营业收入 1.1% 4.9% 5.6% 5.6% 5.5% 短期债务 280.62 42.29 25.00 10.00 0.00 偿债能力 应付账款 702.10 595.91 665.56 686.13 706.55 资产负债率 30.9% 23.2% 23.9% 23.4% 22.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 44.7% 30.3% 31.5% 30.6% 29.7% 其他流动负债 1.15 1.33 2.03 2.72 3.41 流动比率 2.24 2.80 2.79 2.91 3.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.56 1.97 1.97 2.10 2.27 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 18.56 27.73 75.35 227.68 1000.22 负债总额 1087.70 758.47 841.52 850.85 864.76 分红指标 少数股东权益 0.00 2.43 2.08 1.55 0.88 DPS(元) 0.15 0.15 0.09 0.13 0.16 股本 338.39 338.39 349.58 349.58 349.58 分红比率 0.00 0.38 0.30 0.30 0.30 留存收益 482.93 564.81 644.35 751.71 885.96 股息收益率 0.9% 0.7% 0.5% 0.8% 1.0% 股东权益 2435.56 2504.93 2673.02 2779.84 2913.43 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.51 0.39 0.28 0.44 0.55 净利润 173.58 132.65 99.39 153.37 191.79 BVPS(元) 7.20 7.40 7.64 7.95 8.33 加:折旧和摊销 59.68 86.51 124.29 132.24 140.34 PE(X) 33.5 55.7 56.8 36.8 29.5 资产减值准备 37.70 57.83 29.52 30.48 31.42 PB(X) 2.4 2.9 2.1 2.0 1.9 公允价值变动损失 1.72 -2.61 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -53.11 -8.74 1.35 0.70 0.20 P/S 2.7 3.1 2.2 2.1 2.0 投资收益 1.23 2.49 -7.82 -8.20 -8.51 EV/EBITDA 29.2 31.7 21.4 16.2 13.4 少数股东损益 0.00 -0.35 -0.35 -0.53 -0.67 CAGR(%) 营运资金的变动 -78.99 58.68 -52.95 -31.89 -27.35 PEG 0.1 — — 0.7 1.2 经营活动产生现金流量 136.29 326.13 171.49 278.05 329.10 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -445.13 -177.82 -173.15 -121.83 -121.51 REP 融资活动产生现金流量 -107.51 -294