主动降速化风险，为长期蓄力

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 2024年11月1日 股票投资评级 泸州老窖(000568) 买入|维持 主动降速化风险，为长期蓄力 -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% -48% -53% 泸州老窖食品饮料 事件 个股表现 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64亿元，同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24%。单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润73.99/73.99/35.66/35.7亿元，同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52%。 核心要点 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）135.51 总股本/流通股本（亿股）14.72/14.67 总市值/流通市值（亿元）1,995/1,988 52周内最高/最低价221.28/100.02 资产负债率(%)34.4% 市盈率15.02 泸州老窖集团有限责任 第一大股东 研究所 公司 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 业绩符合预期。公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入 /归母净利润/扣非净利润243.04/243.04/115.93/115.64亿元，同比10.76%/10.76%/9.72%/10.24%。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为88.43%/47.70%，分别同比-0.01/-0.45pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.27%/10.29%/3.15%/0.59%/-1.00%，分别同比0.86/-0.68/-0.69/0/0.14pct。 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润 73.99/73.99/35.66/35.7亿元，同比0.67%/0.67%/2.58%/3.52%。 24Q3，公司毛利率/归母净利率为88.12%/48.19%，分别同比- 0.52/0.90pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.39%/11.76%/3.54%/0.91%/-1.59%，分别同比0/-1.07/- 0.58/+0.03/+0.09pct。 前三季度销售收现282.69亿元、+2.26%，经现净额124.65亿元 +37.69%，经现净额表现良好主因公司接受劳务支付的现金减少。单三季度销售收现81.07亿元、-19.42%，经现净额42.40亿元、+24.52%三季度末合同负债（预收款）26.54亿元，同比减少3.07亿元、环比增加3.12亿元（去年同口径环比增加10.28亿元）。市场端的回款压力传导到报表、公司主动降速化风险。 盈利预测与投资评级 商务需求持续疲软为主因，我们预计Q4公司可能存在进一步控速、去化风险的应对策略落地，有利于明年更加轻装上阵。当前经济政策转向先行，静待明年需求改善。我们预计2024-2026年公司营收为311.41/326.83/358.67亿元，同比3.00%/4.95%/9.74%，归母净利润135.27/143.03/158.38亿元，同比2.12%/5.74%/10.73%，未来三 年EPS分别为9.19/9.72/10.76元，对应当前股价PE分别为15/14/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,233.30 31,140.67 32,683.44 35,867.12 增长率(%) 20.34 3.00 4.95 9.74 EBITDA（百万元） 18102.43 18831.34 19887.75 22001.30 归属母公司净利润（百万元） 13246.39 13526.81 14302.59 15837.58 增长率(%) 27.79 2.12 5.74 10.73 EPS(元/股) 9.00 9.19 9.72 10.76 市盈率（P/E） 15.06 14.75 13.95 12.59 市净率（P/B） 4.82 4.26 3.80 3.39 EV/EBITDA 13.87 9.42 8.60 7.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 30233 31141 32683 35867 营业收入 20.3% 3.0% 5.0% 9.7% 营业成本 3537 3656 3785 4039 营业利润 28.9% 1.5% 5.7% 10.7% 税金及附加 4133 4506 4664 5047 归属于母公司净利润 27.8% 2.1% 5.7% 10.7% 销售费用 3974 4000 4198 4572 获利能力 管理费用 1139 1049 1068 1137 毛利率 88.3% 88.3% 88.4% 88.7% 研发费用 226 224 235 258 净利率 44.0% 43.6% 43.9% 44.3% 财务费用 -371 -213 -220 -184 ROE 32.0% 28.9% 27.2% 26.9% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 56.1% 47.4% 57.5% 65.3% 营业利润 17842 18109 19146 21197偿债能力 营业外收入 36 30 30 30 资产负债率 34.4% 32.3% 28.5% 25.4% 营业外支出 72 53 53 53 流动比率 4.50 4.27 4.52 4.67 利润总额 17806 18086 19124 21174 营运能力 所得税 4517 4522 4781 5294 应收账款周转率 5.08 4.92 4.92 4.92 净利润 13289 13565 14343 15880 存货周转率 0.30 0.35 0.35 0.35 归母净利润 13246 13527 14303 15838 总资产周转率 0.48 0.45 0.44 0.45 每股收益（元） 9.00 9.19 9.72 10.76 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 9.00 9.19 9.72 10.76 货币资金 25952 33614 38176 43213 每股净资产 28.12 31.80 35.68 39.98 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 5956 6334 6648 7296 PE 15.06 14.75 13.95 12.59 预付款项 202 206 216 238 PB 4.82 4.26 3.80 3.39 存货 11622 10567 10939 11673 流动资产合计 45358 52360 57629 64090现金流量表 固定资产 8636 8084 7505 6899 净利润 13289 13469 14246 15784 在建工程 1718 1432 1146 859 折旧和摊销 668 958 984 1011 无形资产 3398 3285 3171 3058 营运资本变动 -3844 2856 -219 -444 非流动资产合计 17936 17045 16128 15184 其他 527 -187 -195 -158 资产总计 63294 69406 73757 79274 经营活动现金流净额 10639 17095 14817 16193 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -1531 0 0 0 应付票据及应付账款 2357 2647 2740 2924 其他 263 4 4 4 其他流动负债 7714 9620 10015 10811 投资活动现金流净额 -1268 4 4 4 流动负债合计 10071 12267 12756 13736 股权融资 385 0 0 0 其他 11692 10159 8261 6421 债务融资 5317 -1533 -1898 -1840 非流动负债合计 11692 10159 8261 6421 其他 -6920 -7904 -8362 -9320 负债合计 21763 22426 21017 20157 筹资活动现金流净额 -1218 -9437 -10259 -11160 股本 1472 1472 1472 1472 现金及现金等价物净增加额 8154 7662 4562 5037 资本公积金 5185 5185 5185 5185 未分配利润 34734 40144 45864 52199 少数股东权益 140 178 218 261 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 41532 46980 52740 59118 负债和所有者权益总计 63294 69406 73757 79274 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行