爱玛科技24年三季报点评：蓄力明年，表现可期

： 爱玛科技（603529.SH）摩托车及其他 评级买入（维持） 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)861.71 流通股本(百万股)842.77 市价(元)34.69 市值(百万元)29,892.89 流通市值(百万元)29,235.54 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰家电】爱玛科技：Q2优于 预期，看好持续修复》2024-08-25 2、《【中泰家电】爱玛科技：收入短期受扰，关注盈利向好》2024-04-283、《【中泰家电】爱玛科技：轻装备战24年，期待政策助力》2024-04-16 蓄力明年，表现可期 ——爱玛科技24年三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,802 21,036 21,186 24,852 27,883 增长率yoy% 35% 1% 1% 17% 12% 归母净利润（百万元） 1,873 1,881 2,003 2,428 2,802 增长率yoy% 182% 0% 6% 21% 15% 每股收益（元） 2.17 2.18 2.32 2.82 3.25 每股现金流量 5.86 2.16 5.22 5.01 5.59 净资产收益率 28% 24% 23% 24% 24% P/E 16.0 15.9 14.9 12.3 10.7 P/B 4.4 3.9 3.5 3.0 2.6 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司披露2024年三季报： 24Q3：收入69亿（-5%），归母6亿（-9%），扣非5.5亿（-10%） 24Q1-3：收入174亿（+0%），归母15.5亿（-0.3%），扣非14.5亿（-0%） Q3量价拆分：政策落地前阶段性承压 Q3销量我们预计约346万台（-10%）,对应单车收入1986元（+6%），单车利润173元（+1%）。 销量Q3有所下滑，与同业趋势类似。我们判断新国标落地前经销商提货意愿相对较弱，行业Q3仍在低库存运行，短期景气存在一定压力。 单车利润如期修复。单车毛利334元（+10%），费用端上存股权激励影响。若不考虑股权激励费用，预计Q3单车利润有更明显增长。今年行业处于固本培元期，竞争烈度减弱，行业盈利如期修复。 明年展望：低库存回补可期，政策增量更值得期待 低库存回补有望带来明年增量基本盘。今年H1存国检扰动，H2存国标修订预期，经销商提货意愿始终受压制，行业今年为去库小年。当前较低的库存水位也给明年带来充分增长空间，预计新国标落地后，行业有望迎来低库存回补，迎来相对大年。 政策为更积极变量。新国标目前箭在弦上，以旧换新、白名单等政策也均进入逐步落地期。合规龙头有望在这一波政策浪潮下充分受益，看好政策形成龙头明年集中度、景气的双助推。 投资建议：买入评级 关注25年政策催化下的大年机会。目前行业库存低位，政策箭在弦上，看好明年新国标政策落地打响发令枪。 我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润20、24、28亿（前值22、26、29亿），对应估值15、12、11x。维持买入评级。 风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,667 9,923 11,829 14,161 营业收入 21,036 21,186 24,852 27,883 应收票据 0 0 0 0 营业成本 17,563 17,373 20,378 22,864 应收账款 358 314 378 438 税金及附加 100 93 111 130 预付账款 37 35 41 46 销售费用 641 796 850 890 存货 575 786 933 973 管理费用 474 530 620 640 合同资产 0 0 0 0 研发费用 589 593 630 630 其他流动资产 1,949 1,539 1,632 1,709 财务费用 -410 -385 -436 -408 流动资产合计 9,586 12,597 14,814 17,326 信用减值损失 -15 2 -7 -3 其他长期投资 284 284 284 284 资产减值损失 -4 -6 -4 -5 长期股权投资 127 127 127 127 公允价值变动收益 -17 -6 -12 -12 固定资产 2,184 2,858 4,032 4,931 投资收益 -21 -14 -13 -16 在建工程 973 1,173 1,173 1,273 其他收益 173 175 175 175 无形资产 716 808 933 1,063 营业利润 2,194 2,338 2,838 3,277 其他非流动资产 6,023 6,037 6,051 6,062 营业外收入 40 40 40 41 非流动资产合计 10,307 11,287 12,601 13,740 营业外支出 21 21 21 21 资产合计 19,893 23,884 27,414 31,066 利润总额 2,213 2,357 2,857 3,297 短期借款 0 97 226 335 所得税 317 338 409 473 应付票据 6,032 6,507 7,511 8,463 净利润 1,896 2,019 2,448 2,824 应付账款 2,459 5,212 6,175 6,997 少数股东损益 15 16 20 23 预收款项 19 15 21 24 归属母公司净利润 1,881 2,003 2,428 2,802 合同负债 625 381 447 502 NOPLAT 1,545 1,689 2,074 2,475 其他应付款 628 628 628 628 EPS（摊薄） 2.18 2.32 2.82 3.25 一年内到期的非流动负债 18 18 18 18 其他流动负债 340 360 398 409 主要财务比率 流动负债合计 10,122 13,217 15,424 17,375 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1,645 1,645 1,645 1,645 营业收入增长率 1.1% 0.7% 17.3% 12.2% 其他非流动负债 346 346 346 346 EBIT增长率 -2.2% 9.3% 22.8% 19.3% 非流动负债合计 1,991 1,991 1,991 1,991 归母公司净利润增长率 0.4% 6.5% 21.2% 15.4% 负债合计 12,113 15,208 17,415 19,366 获利能力 归属母公司所有者权益 7,712 8,591 9,896 11,574 毛利率 16.5% 18.0% 18.0% 18.0% 少数股东权益 68 84 104 127 净利率 9.0% 9.5% 9.9% 10.1% 所有者权益合计 7,780 8,676 10,000 11,700 ROE 24.2% 23.1% 24.3% 23.9% 负债和股东权益 19,893 23,884 27,414 31,066 ROIC 112.3% 57.7% 49.6% 43.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 60.9% 63.7% 63.5% 62.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 25.8% 24.3% 22.3% 20.0% 经营活动现金流 1,864 4,498 4,320 4,813 流动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 现金收益 1,865 2,039 2,529 3,124 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 存货影响 235 -211 -147 -39 营运能力 经营性应收影响 -83 52 -66 -59 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -836 3,223 1,973 1,776 应收账款周转天数 6 6 5 5 其他影响 682 -605 31 11 应付账款周转天数 51 79 101 104 投资活动现金流 -1,910 -600 -1,856 -1,875 存货周转天数 14 14 15 15 资本支出 -1,698 -1,371 -1,817 -1,836 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 2.18 2.32 2.82 3.25 其他长期资产变化 -213 771 -39 -39 每股经营现金流 2.16 5.22 5.01 5.59 融资活动现金流 545 -642 -558 -607 每股净资产 8.95 9.97 11.48 13.43 借款增加 1,145 97 129 109 估值比率 股利及利息支付 -1,049 -843 -1,260 -1,313 P/E 16 15 12 11 股东融资 10 0 0 0 P/B 4 3 3 3 其他影响 439 104 573 597 EV/EBITDA 162 149 121 99 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事