2023年三季报点评：淡季依旧不错表现，积极为Q4蓄力

公司研究 证券研究报告 日用化学品2023年10月24日 珀莱雅（603605）2023年三季报点评 淡季依旧不错表现，积极为Q4蓄力 推荐维持） 目标价：125元 当前价：93.00元 华创证券研究所 2022-10-24~2023-10-23 19% 7% -6% -18%22/1023/0123/0323/0523/0823/10 珀莱雅 沪深300 相关研究报告 《珀莱雅（603605）2023年中报点评：超预期增长，品牌势能凸显》 2023-08-30 《珀莱雅（603605）2022年报及2023年一季报点评：持续优异表现，多品牌多品类共进》 2023-04-21 《珀莱雅（603605）2022年三季报点评：强者更强，二线子品牌快速成长》 2022-10-29 事项： 证券分析师：胡琼方电话：010-66500993邮箱：huqiongfang@hcyjs.com执业编号：S0360519090004证券分析师：�薇娜电话：010-66500993邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 39,682.33 已上市流通股(万股) 39,480.01 总市值(亿元) 369.05 流通市值(亿元) 367.16 资产负债率(%) 42.10 每股净资产(元) 9.80 12个月内最高/最低价 191.09/93.00 市场表现对比图(近12个月) 公司2023前三季度实现营收52.49亿元(+32.47%)，归母净利润同比增长50.6%至7.46亿元。扣除非经常性损益后为7.26亿元(+52.18%)。非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助3568万元。eps（基本）=1.87元。毛利率为71.18%(+1.75pct)，净利率为14.76%(+2.04pct)；销售费用+33.52%至22.71亿元，销售费用率43.27%，+0.34pct；管理费用+21.61%至2.87亿元，管理费用率5.46%，-0.49pct；研发费用1.29亿元，研发费用率2.46%，+0.05pct，维持稳定；财务费用率-0.84%，-0.02pct，维持稳定。 单季度营收同比增长21.36%至16.22亿元，归母净利润同比增长24.24%至2.46亿元。单季度毛利率+0.67pct至72.66%，净利率+0.57pct至15.21%；单季度销售费用率-1.09pct至42.62%，管理费用率下滑2.3pct至5.83%，研发费用率下滑0.26pct至2.30%，财务费用率-0.84%。 评论： Q3业绩符合预期。我们判断公司增长仍主要由线上直营带动，预计线上业务占比依然在9成左右。今年以来线下客流逐步回暖，且公司调整了线下销售店面、柜位、品牌形象等，推出针对线下高端业态的能量系列，且通过前期早C 晚A快闪模式打通高端商业百货，我们预计公司线下业务也有所回暖。Q3单季度公司毛利率+0.67pct至72.66%，创历史新高，去年Q3也是全年毛利率最高的季度。我们推测主要由于Q3相对为化妆品销售淡季，公司产品折扣较少，同时在达人甚至超头部分的投入也少，日销为主，因此毛利率相对较高，也因此原因公司Q3销售费用率反而-1.09pct。Q3收入增长21.36%，公司也在为双十一蓄力。前三季度公司合计计提资产减值损失9900万，其中存货跌价损失 大约8856万，我们判断公司在存货跌价方面采取了较为谨慎的会计处理方式。 大单品矩阵持续丰富。Q3公司升级了红宝石面霜3.0，在抖音获得优秀表现，且预计也将带动红宝石系列整体增长；7月底源力面膜2.0也发布。诸多大单品也将参与双十一李佳琦直播间销售。Q3护肤类营收同比+16%、彩妆类营收同比+36%。 投资建议：公司继续坚持大单品策略，6N战略持续深化，考虑行业目前经营β，公司对存货跌价的处理，我们略微下调2023、2024年业绩预测至11.0、 13.4亿元（此前分别为11.2、13.6亿元），2025年维持16.3亿元。考虑当前市场环境，我们下调公司目标价至125元，对应2023年业绩约45xPE（2019年公司业绩增长约在36%，彼时估值水平在40-50X附近，此处取中值），维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济影响，行业竞争，推新不力等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 6,385 8,284 10,184 12,268 同比增速(%) 37.8% 29.7% 22.9% 20.5% 归母净利润(百万) 817 1,104 1,340 1,629 同比增速(%) 41.9% 35.1% 21.3% 21.6% 每股盈利(元) 2.06 2.78 3.38 4.11 市盈率(倍) 45 33 28 23 市净率(倍) 10.5 8.4 6.8 5.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,161 3,974 4,984 6,245 营业总收入 6,385 8,284 10,184 12,268 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,935 2,467 3,076 3,661 应收账款 102 376 419 403 税金及附加 56 73 90 108 预付账款 91 119 149 166 销售费用 2,786 3,604 4,450 5,398 存货 669 774 992 1,163 管理费用 327 413 575 706 合同资产 0 0 0 0 研发费用 128 207 255 294 其他流动资产 124 163 228 269 财务费用 -41 -29 -38 -48 流动资产合计 4,147 5,406 6,772 8,246 信用减值损失 -5 -5 0 -9 其他长期投资 69 69 69 69 资产减值损失 -165 -160 -120 -120 长期股权投资 139 139 139 139 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 570 554 531 521 投资收益 -6 -5 -3 -4 在建工程 207 280 338 405 其他收益 39 40 70 80 无形资产 420 410 406 408 营业利润 1,058 1,419 1,723 2,096 其他非流动资产 226 247 262 276 营业外收入 1 5 5 5 非流动资产合计 1,631 1,699 1,745 1,818 营业外支出 5 0 0 0 资产合计5,778 7,105 8,517 10,064 利润总额 1,054 1,424 1,728 2,101 短期借款200 200 200 200 所得税 223 301 365 444 应付票据 70 106 136 159 净利润 831 1,123 1,363 1,657 应付账款 475 735 908 1,006 少数股东损益 14 19 23 28 预收款项 0 1 1 1 归属母公司净利润 817 1,104 1,340 1,629 合同负债 175 227 278 335 NOPLAT 799 1,100 1,333 1,619 其他应付款 216 216 216 216 EPS(摊薄)（元） 2.06 2.78 3.38 4.11 一年内到期的非流动负债3 3 3 3 其他流动负债 289 377 487 595 主要财务比率 流动负债合计 1,428 1,865 2,229 2,515 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 724 724 724 724 营业收入增长率 37.8% 29.7% 22.9% 20.5% 其他非流动负债 89 89 89 89 EBIT增长率 53.4% 37.7% 21.1% 21.5% 非流动负债合计 813 813 813 813 归母净利润增长率 41.9% 35.1% 21.3% 21.6% 负债合计 2,241 2,678 3,042 3,328 获利能力 归属母公司所有者权益 3,524 4,382 5,391 6,618 毛利率 69.7% 70.2% 69.8% 70.2% 少数股东权益 13 45 84 118 净利率 13.0% 13.6% 13.4% 13.5% 所有者权益合计 3,537 4,427 5,475 6,736 ROE 23.2% 25.2% 24.9% 24.6% 负债和股东权益 5,778 7,105 8,517 10,064 ROIC 24.6% 27.6% 27.7% 27.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.8% 37.7% 35.7% 33.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 28.7% 22.9% 18.6% 15.1% 经营活动现金流1,111 1,189 1,437 1,786 流动比率 2.9 2.9 3.0 3.3 现金收益878 1,193 1,425 1,711 速动比率 2.4 2.5 2.6 2.8 存货影响 -221 -105 -218 -170 营运能力 经营性应收影响 168 -141 47 119 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 216 296 204 121 应收账款周转天数 7 10 14 12 其他影响 70 -54 -21 6 应付账款周转天数 82 88 96 94 投资活动现金流 -298 -153 -131 -167 存货周转天数 104 105 103 106 资本支出 -221 -145 -132 -160每股指标(元) 股权投资31 0 0 0 每股收益 2.06 2.78 3.38 4.11 其他长期资产变化-108 -8 1 -7 每股经营现金流 2.80 3.00 3.62 4.50 融资活动现金流-65 -223 -296 -358 每股净资产 8.88 11.04 13.59 16.68 借款增加 31 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -183 -347 -419 -507 P/E 45 33 28 23 股东融资 166 44 47 52 P/B 11 8 7 6 其他影响 -79 80 76 97 EV/EBITDA 34 25 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。 研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-6321