2024年三季报点评：远期成长性充足，业绩经营稳健

公司研究 证券研究报告 其他发电2024年10月31日 中国广核（003816）2024年三季报点评 远期成长性充足，业绩经营稳健 推荐维持） 目标价：4.46元 当前价：4.04元 华创证券研究所 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 公司基本数据 总股本(万股)5,049,861.11 已上市流通股(万股)3,933,498.61 总市值(亿元)2,040.14 流通市值(亿元)1,589.13 资产负债率(%)59.45 每股净资产(元)2.35 12个月内最高/最低价5.21/2.92 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-30~2024-10-30 79% 48% 18% -12% 23/1024/0124/0324/06 中国广核 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《中国广核（003816）2023年三季报点评：Q3业绩有所承压，看好公司长期成长性》 2023-10-27 《中国广核（003816）深度研究报告：业绩稳定成长打开》 2023-09-28 事项： 2024年三季度公司实现收入228.93亿，同比增长11.31%；2024年前三季度公司实现收入622.7亿，同比增长4.06%。2024年三季度公司实现归母净利润 28.74亿，同比增长4.87%；2024年前三季度公司实现归母净利润99.84亿，同比增长2.93%。 评论： 经营稳健，台山机组发电量明显增长。 1）装机方面：2024年前三季度公司总装机容量为31.756GW。 2）发电量方面：2024年前三季度，公司运营管理的核电机组总发电量约1780.69 亿千瓦时，较去年同期增长+4.93%；总上网电量约为1668.90亿千瓦时，较去年同期增长+4.97%。其中台山机组前三季度实现发电量及上网电量分别为173.08/161.71亿千瓦时，较去年同期分别增长+52.81%/+52.93%，台山机组发电改善程度明显。 大修进程稳步推进。24年3季度按计划完成了5个年度换料大修，24年前三季度已按计划完成10个年度换料大修、4个十年大修和1个首次大修。展望四季度，除继续进行已开始的机组换料大修外，计划新开展3个年度换料大修，整体大修进程稳步推进。 成长空间打开，新增6台机组审批，项目稳步推进。今年7月宁德5号机组开始全面建设，进入土建施工阶段；8月招远1/2号机组、陆丰1/2号机组、苍南3/4号机组获得国务院核准；9月惠州1号机组完成了热态功能试验。截 至24年三季度公司共管理16台已核准及在建核电机组，1台处于调试阶段，4台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于核反应堆主厂房第一罐混凝土浇筑准备阶段，今年公司新增6台核电机组的核准使得公司未来的成长性进一步明确。 投资建议：公司在手项目充沛，经营业绩稳定。核电的基荷电源属性带来了公司稳定的业绩预期，目前公司经营稳定，电量、业绩兑现符合预期。同时，今年新增核准6台核电机组更为公司未来的成长性打开想象空间。考虑到当前 的实际经营情况，调整盈利预期，预计24年至26年实现归母净利润约118/125/135亿元，增速分别为+9.8%/+6.2%/+7.8%（24-25年归母净利润预测前值为122/135亿元），给予25年18xPE，对应市值2251亿元，目标价4.46元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，核电安全事故风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 82,549 89,034 95,494 102,845 同比增速(%) -0.3% 7.9% 7.3% 7.7% 归母净利润(百万) 10,725 11,778 12,505 13,475 同比增速(%) 7.6% 9.8% 6.2% 7.8% 每股盈利(元) 0.21 0.23 0.25 0.27 市盈率(倍) 19 17 16 15 市净率(倍) 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月30日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,740 18,753 26,165 34,751 营业总收入 82,549 89,034 95,494 102,845 应收票据 1 1,071 794 524 营业成本 52,858 56,902 60,580 64,741 应收账款 11,827 12,970 14,416 15,947 税金及附加 875 817 885 997 预付账款 18,952 19,954 20,419 22,060 销售费用 41 44 47 51 存货 20,573 18,942 20,086 22,257 管理费用 2,664 2,873 3,082 3,319 合同资产 3,070 3,719 3,700 3,914 研发费用 2,420 2,610 2,799 3,015 其他流动资产 2,626 3,468 3,424 3,455 财务费用 5,666 6,083 7,004 7,770 流动资产合计 72,787 78,877 89,004 102,908 信用减值损失 8 200 200 200 其他长期投资 147 147 147 147 资产减值损失 -343 -343 -343 -343 长期股权投资 14,494 14,494 14,494 14,494 公允价值变动收益 -10 -10 -10 -10 固定资产 246,684 260,029 272,745 284,861 投资收益 1,604 1,604 1,604 1,604 在建工程 56,324 51,324 46,324 41,324 其他收益 1,305 1,305 1,305 1,305 无形资产 5,446 5,551 5,650 5,759营业利润20,59422,61224,00325,860 其他非流动资产 19,368 19,096 18,916 18,776 营业外收入 19 19 19 19 非流动资产合计 342,463 350,641 358,277 365,361 营业外支出 83 83 83 83 资产合计415,250 429,518 447,282 468,269 利润总额 20,531 22,548 23,939 25,796 短期借款14,255 14,255 14,255 14,255 所得税 3,485 3,827 4,063 4,379 应付票据 6,833 5,502 5,815 6,702净利润17,04618,72119,87621,418 应付账款 23,437 23,173 24,463 27,028 少数股东损益 6,321 6,942 7,371 7,942 预收款项 0 0 1 1 归属母公司净利润 10,725 11,778 12,505 13,475 合同负债 2,847 3,071 3,293 3,547 NOPLAT 21,750 23,771 25,692 27,868 其他应付款 4,706 4,706 4,706 4,706 EPS(摊薄)（元） 0.21 0.23 0.25 0.27 一年内到期的非流动负债23,957 23,957 23,957 23,957 其他流动负债 1,353 1,481 1,574 1,694 主要财务比率 流动负债合计 77,388 76,145 78,064 81,890 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 159,268 164,431 169,594 174,763 成长能力 应付债券 2,497 2,497 2,497 2,497 营业收入增长率 -0.3% 7.9% 7.3% 7.7% 其他非流动负债 10,793 10,793 10,793 10,793 EBIT增长率 3.6% 9.3% 8.1% 8.5% 非流动负债合计 172,559 177,721 182,885 188,053 归母净利润增长率 7.6% 9.8% 6.2% 7.8% 负债合计249,946 253,866 260,949 269,943获利能力 归属母公司所有者权益 113,236 120,267 127,559 135,500 毛利率 36.0% 36.1% 36.6% 37.1% 少数股东权益 52,068 55,385 58,773 62,826 净利率 20.6% 21.0% 20.8% 20.8% 所有者权益合计 165,304 175,653 186,333 198,326 ROE 9.5% 9.8% 9.8% 9.9% 负债和股东权益 415,250 429,518 447,282 468,269 ROIC 7.6% 8.0% 8.3% 8.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.2% 59.1% 58.3% 57.6% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 127.5% 122.9% 118.7% 114.1% 经营活动现金流33,120 31,422 37,610 39,795 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.3 现金收益34,653 37,334 39,997 42,878 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 存货影响 -2,797 1,630 -1,144 -2,170营运能力 经营性应收影响 1,151 -4,662 -1,611 -3,197 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 -2,517 -1,243 1,919 3,826 应收账款周转天数 58 50 52 53 其他影响 2,630 -1,636 -1,551 -1,542 应付账款周转天数 158 147 142 143 投资活动现金流 -12,513 -19,562 -19,850 -19,682 存货周转天数 131 125 116 118 资本支出 -14,126 -20,981 -20,931 -20,915每股指标(元) 股权投资-836 0 0 0 每股收益 0.21 0.23 0.25 0.27 其他长期资产变化2,450 1,418 1,082 1,233 每股经营现金流 0.66 0.62 0.74 0.79 融资活动现金流-19,088 -8,848 -10,348 -11,527 每股净资产 2.24 2.38 2.53 2.68 借款增加 2,109 5,162 5,164 5,169估值比率 股利及利息支付 -17,430 -16,278 -17,629 -19,108 P/E 19 17 16 15 股东融资 85 85 85 85 P/B 2 2 2 2 其他影响 -3,853 2,183 2,032 2,328 EV/EBITDA 12 11 10 10 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 环保与公用事业组团队介绍 研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售