2024年三季报点评：Q3净利润同比+93%，北美、中东非市占率有望提升

上能电气（300827）2024年三季报点评 Q3净利润同比+93%，北美、中东非市占率有望提升 / 2024年10月31日 / 【投资要点】 经营业绩：前三季度营收30.69亿元，同比下降7.3%；归母净利润 3.02亿元，同比增长44.82%。单三季度营收11.43亿元，同比增长0.83%，归母净利润1.41亿元，同比增长92.59%。 美国市场：美国《通胀削减法案》（IRA）加强了ITC政策力度，储能基础税收抵免上升到30%，还有额外抵免10%-40%，提出独立储能可享受税收抵免，有利于储能发展。2024年9月上能电气首个美国储能项目顺利发货，标志着上能电气抢滩美国储能市场进入重要阶段，同月公司在北美服务中心也在美国得克萨斯州正式开业，加快完善公司全球服务体系建设。 沙特市场：沙特阿拉伯“2030愿景”计划大力推动可再生能源的发展，沙特能源部制定2024年到2025年24GWh储能项目计划。公司已在中东设立销售公司并建立销售服务网络，市占率有望提升。 未来规划：继续稳固国内大功率储能PCS市场地位，提升北美、中东非、欧洲等海外市场的占有率。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 64.00% 44.62% 25.24% 5.87% -13.51% -32.89%10/3112/312/294/306/308/31 上能电气沪深300 基本数据总市值（百万元) 15884.39 流通市值（百万元) 11489.25 52周最高/最低（元） 48.40/18.60 52周最高/最低（PE） 54.01/24.82 52周最高/最低（PB） 11.37/3.93 52周涨幅（%） 54.29 52周换手率（%） 993.18 相关研究 《海外市场高增，大型光储龙头受益》 公司研究 电气设备 证券研究报告 2024.08.22 【投资建议】 公司光伏逆变器产品全球出货量排名第四，出货量连续十一年，储能变流器出货量居前。我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为51/61/73亿元，归母净利润分别为5.2/6.0/6.7亿元，EPS1.46/1.67/1.85元/股，对应现价PE分别为30/26/24倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4932.66 5084.45 6102.25 7306.73 增长率(%) 110.93% 3.08% 20.02% 19.74% EBITDA（百万元） 375.84 615.72 736.04 834.16 归属母公司净利润（百万元） 285.87 523.57 601.75 665.72 增长率(%) 250.48% 83.15% 14.93% 10.63% EPS(元/股) 0.81 1.46 1.67 1.85 市盈率（P/E） 37.36 30.34 26.40 23.86 市净率（P/B） 6.17 6.90 5.53 4.53 EV/EBITDA 25.71 24.12 19.73 16.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外订单需求不及预期； 市场竞争加剧，单价和单位盈利下降； 原材料价格大幅波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -36.20 149.88 746.16 861.25 净利润 285.35 523.10 601.12 664.97 折旧摊销 62.31 54.41 66.31 76.07 营运资金变动 -465.48 -516.44 -44.82 -8.08 其它 81.62 88.81 123.56 128.29 投资活动现金流 -210.40 -252.48 -288.37 -285.19 资本支出 -287.89 -338.21 -261.93 -285.07 投资变动 0.00 -0.20 -0.10 -0.12 其他 77.49 85.93 -26.34 0.00 筹资活动现金流 615.60 882.14 475.97 519.09 银行借款 274.51 980.00 602.40 674.24 债券融资 -369.73 0.00 0.00 0.00 股权融资 56.94 46.76 0.00 0.00 其他 653.88 -144.62 -126.43 -155.15 现金净增加额 381.61 787.05 933.76 1095.15 期初现金余额 1280.03 1661.64 2448.69 3382.46 期末现金余额主要财务比率 1661.64 2448.69 3382.46 4477.61 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 110.93% 3.08% 20.02% 19.74% 营业利润增长 288.64% 75.06% 15.19% 11.22% 归属母公司净利润增长 250.48% 83.15% 14.93% 10.63% 获利能力（%）毛利率 19.23% 24.91% 23.62% 23.60% 净利率 5.78% 10.29% 9.85% 9.10% ROE 16.28% 22.74% 20.95% 18.99% ROIC 11.42% 13.68% 12.66% 11.41% 偿债能力资产负债率（%） 74.60% 71.69% 71.94% 71.84% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.23 1.26 1.26 1.26 速动比率 0.91 0.99 0.96 0.99 营运能力总资产周转率 0.85 0.67 0.66 0.64 应收账款周转率 3.38 2.26 2.41 2.47 存货周转率 2.99 2.93 3.01 2.90 每股指标（元）每股收益 0.81 1.46 1.67 1.85 每股经营现金流 -0.10 0.42 2.08 2.40 每股净资产 4.91 6.41 7.99 9.75 估值比率P/E 37.36 30.34 26.40 23.86 P/B 6.17 6.90 5.53 4.53 EV/EBITDA 25.71 24.12 19.73 16.90 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产6130.85 7143.66 9051.28 11053.40 货币资金2027.63 2814.68 3748.45 4843.60 应收及预付2250.88 2587.85 2915.32 3540.60 存货1332.14 1269.61 1827.20 2020.15 其他流动资产520.20 471.52 560.32 649.05 非流动资产809.69 1010.04 1206.17 1413.35 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产308.07 375.56 417.39 453.86 在建工程18.47 165.47 243.56 333.19 无形资产130.98 189.67 255.89 327.17 其他长期资产352.18 279.33 289.33 299.13 资产总计6940.55 8153.70 10257.45 12466.75 流动负债4978.39 5665.77 7200.20 8776.33 短期借款533.85 1533.85 2136.25 2810.50 应付及预收3761.68 3605.72 4447.93 5280.44 其他流动负债682.85 526.19 616.02 685.40 非流动负债199.24 179.34 179.34 179.34 长期借款152.50 132.50 132.50 132.50 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债46.74 46.84 46.84 46.84 负债合计5177.63 5845.10 7379.54 8955.67 实收资本358.04 359.46 359.46 359.46 资本公积709.62 754.96 754.96 754.96 留存收益691.79 1191.06 1761.01 2394.93 归属母公司股东权益1756.43 2302.59 2872.54 3506.45 少数股东权益6.49 6.01 5.38 4.63 负债和股东权益6940.55 8153.70 10257.45 12466.75 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4932.66 5084.45 6102.25 7306.73 营业成本3983.88 3817.83 4660.94 5582.31 税金及附加5.87 8.06 9.30 10.88 销售费用235.50 255.79 298.65 359.47 管理费用90.03 113.38 127.36 152.79 研发费用268.57 315.01 362.53 434.24 财务费用6.01 36.82 65.29 85.61 资产减值损失-9.75 -7.35 -7.18 -7.20 公允价值变动收益0.22 -30.22 0.00 0.00 投资净收益2.49 -19.85 -26.34 0.00 资产处置收益0.10 1.47 2.32 0.00 其他收益38.32 44.62 59.20 0.00 营业利润300.60 526.23 606.18 674.22 营业外收入0.58 0.00 0.00 0.00 营业外支出2.32 0.00 0.00 0.00 利润总额298.86 524.49 604.44 672.48 所得税13.51 1.39 3.32 7.51 净利润285.35 523.10 601.12 664.97 少数股东损益-0.51 -0.47 -0.63 -0.75 归属母公司净利润285.87 523.57 601.75 665.72 EBITDA375.84 615.72 736.04 834.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；