收入端高质量增长，所得税率影响利润表现

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-10-31 收盘价(元) 50.08 流通股本(亿股) 2.44 每股净资产(元) 5.66 总股本(亿股) 2.73  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入38.61/14.02亿元，同比+28.49%/+26.20%；实现归母净利润4.93/1.74亿元，同比+24.55%/+15.62%；实现扣非净利润4.24/1.51亿元，同比+12.9%/4.8%。 盐津铺子 沪深300 19% 8% -3% -13% -24% -35% 营收端：收入增速环比提升，大单品表现亮眼。前三季度公司多渠道、多品类实现快速增长，大单品魔芋及鹌鹑蛋表现持续亮眼。前三季度休闲魔芋实现5.51亿收入，同比增长38.97%；蛋类零食实现4.19亿收入，同比增长104.43%。通过全渠道产品渗透，特别是高势能会员渠道突破和电商高举高打策略，持续提升“大魔王”“蛋皇”三季度收入增长。单三季度休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比增长39.05%；蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《收入端韧性突出，多品牌布局逐步完善》2024-08-12 2.《收入端韧性突出，重视股东回报》 2024-07-15 3.《经营稳定性强，不断强化品牌力》 2024-05-26 利润端：所得税率影响利润表现，费用率维稳，高质量发展。2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率31.84%/30.62%，同比-2.62/-2.32pcts；实现净利率12.77%/12.39%，同比-0.40/-1.13pcts。公司毛利率下降主要系渠道结构和产品品类结构占比变化。2024Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%/0.24%，分别同比变化+0.56/-0.32/-0.61/-0.14pcts；3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，分别同比变化 +0.29/-1.34/-0.23/-0.17pcts。剔除股份支付费用，公司销售率同比维稳，公司控制费用、优化费效，实现高质量增长。公司利润端有所降速主要系所得税率波动影响，去年同期所得税率基数较低，季度间变化为正常波动，预计四季度有所改善。 投资建议：预计公司2024-2026年营收为51.75/62.89/74.49亿元，同比 +25.7%/21.5%/18.4%。归母净利为6.59/8.50/10.79亿元，同比 +30.4%/28.9%/27.0%，对应PE为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2894 4115 5175 6289 7449 收入增长率(%) 26.83 42.22 25.75 21.53 18.44 归母净利润(百万元) 301 506 659 850 1079 净利润增长率(%) 100.00 67.76 30.35 28.89 27.03 EPS(元) 1.59 2.64 2.42 3.11 3.96 PE 68.11 26.32 21.68 16.82 13.24 ROE(%) 26.56 34.95 40.34 40.95 39.32 PB 12.28 9.41 8.75 6.89 5.21 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入2893.524115.185174.696288.837448.61成长性 减:营业成本1888.912735.003477.394217.924990.57营业收入增长率26.8%42.2%25.7%21.5%18.4% 营业税费27.8832.6041.4050.3159.59营业利润增长率100.9%71.1%29.1%29.6%26.8% 销售费用457.33515.71658.22780.44912.45净利润增长率100.0%67.8%30.3%28.9%27.0% 管理费用130.86182.72212.68233.94260.70EBITDA增长率58.5%55.1%24.6%26.4%20.4% 研发费用74.2879.7572.4583.0196.83EBIT增长率88.3%71.6%28.7%28.8%21.9% 财务费用8.8216.3713.0712.615.07NOPLAT增长率84.9%69.2%27.7%27.8%21.9% 资产减值损失0.00-0.740.000.000.00投资资本增长率25.7%12.7%18.1%9.9%20.6% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率29.9%27.3%12.9%26.8%32.1% 投资和汇兑收益1.051.792.072.522.98利润率 营业利润341.05583.56753.30975.991237.36毛利率34.7%33.5%32.8%32.9%33.0% 加:营业外净收支-8.21-9.58-9.00-9.00-9.00营业利润率11.8%14.2%14.6%15.5%16.6% 利润总额332.85573.98744.30966.991228.36净利润率10.4%12.5%12.8%13.5%14.5% 减:所得税31.0060.6984.11116.04147.40EBITDA/营业收入17.2%18.8%18.6%19.4%19.7% 净利润301.48505.77659.27849.761079.44EBIT/营业收入12.4%14.9%15.3%16.2%16.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金202.94310.42358.52431.531040.69固定资产周转天数119101908072 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数23-7-14-3 应收账款161.42210.54220.69303.38317.34流动资产周转天数133116103102120 应收票据7.600.008.628.847.71应收账款周转天数2216151515 预付账款118.27144.76173.87210.90249.53存货周转天数6869656055 存货453.44594.47661.26744.72780.18总资产周转天数282233214198194 其他流动资产35.4127.3927.3927.3927.39投资资本周转天数225178167151154 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE26.6%35.0%40.3%41.0%39.3% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA12.3%17.6%20.1%23.3%24.6% 投资性房地产0.560.530.530.530.53ROIC18.2%27.4%29.6%34.4%34.7% 固定资产940.911134.921271.021383.111471.20费用率 在建工程143.3332.88182.88132.8882.88销售费用率15.8%12.5%12.7%12.4%12.3% 无形资产200.19198.46204.46210.46216.46管理费用率4.5%4.4%4.1%3.7%3.5% 其他非流动资产61.36120.0365.0070.0075.00财务费用率0.3%0.4%0.3%0.2%0.1% 资产总额2454.752869.973272.543639.734393.93三费/营业收入20.6%17.4%17.1%16.3%15.8% 短期债务471.56300.24340.60134.010.00偿债能力 应付账款269.10288.70290.87318.39430.20资产负债率53.2%49.1%49.6%42.5%37.1% 应付票据7.8531.5616.7341.8527.47负债权益比113.8%96.3%98.3%74.0%59.0% 其他流动负债13.0813.0418.0420.0422.04流动比率0.920.951.011.271.67 长期借款137.100.00134.14134.14134.14速动比率0.340.390.410.560.95 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数27.4131.3848.8762.81132.12 负债总额1306.701408.241622.441547.911630.39分红指标 少数股东权益13.1614.7415.6616.8518.36DPS(元)1.501.501.501.501.50 股本128.69196.06272.82272.82272.82分红比率0.640.580.620.480.38 留存收益704.591017.461267.501708.032378.25股息收益率1.4%2.2%2.9%2.9%2.9% 股东权益1148.051461.731650.102091.822763.54业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.592.642.423.113.96 净利润301.48505.77659.27849.761079.44BVPS(元)8.827.385.997.6110.06 加:折旧和摊销140.42158.96172.91199.91225.91PE(X)68.126.321.716.813.2 资产减值准备-0.8615.510.000.000.00PB(X)12.39.48.76.95.2 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用13.5419.3816.1716.209.39P/S4.83.32.82.31.9 投资收益-1.05-1.79-2.07-2.52-2.98EV/EBITDA28.817.915.211.89.3 少数股东损益0.377.510.921.191.51CAGR(%) 营运资金的变动-33.71-58.97-71.66-82.03125.54PEG0.70.40.70.60.5 经营活动产生现金流量425.55664.03808.321017.951443.55ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-251.35-296.39-447.77-312.93-281.77REP 融资活动产生现金流量-96.78-254.91-312.45-632.02-552.62 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许