2024年三季报点评：短期汇兑与降价不影响产业趋势，新机发售拉动盈利提升

东山精密（002384） 证券研究报告·公司点评报告·元件 2024年三季报点评：短期汇兑与降价不影响产业趋势，新机发售拉动盈利提升 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 31580 33651 34526 41108 48536 同比（%） (0.67) 6.56 2.60 19.06 18.07 归母净利润（百万元） 2368 1965 1734 2708 3536 同比（%） 27.16 (17.05) (11.76) 56.22 30.57 EPS-最新摊薄（元/股） 1.39 1.15 1.01 1.58 2.07 P/E（现价&最新摊薄） 15.46 18.64 21.13 13.52 10.36 股价走势 东山精密沪深300 投资要点 短期虽受汇兑与老业务影响，新机发售拉动业绩逐步释放。公司前三季度实现收入264.7亿元，同比+18%，实现归母净利润10.7亿元，同比-20%，实现扣非净利润10.1亿元，同比-3%。单Q3季度实现营业收入 98.4亿元，同比+11%，环比+11%，实现归母净利润5.1亿元，同比-0.3%，环比+87%。利润同比下降主要原因为：1.大客户老机型降价，同时LED等传统业务受行业影响，影响公司整体利润率；2.持续高投入研发与管理费用，受汇兑损失影响财务费用上升。环比上升的原因是主要客户新机发售，订单量上升，同时毛利率、净利率由13%、3%上升至15%、5%，受益于北美大客户新机销售拉动，盈利能力显著提高。 智能手机市场复苏叠加AI手机发展，FPC量价齐升。FPC在智能终端里承接连接的核心功能，随着功能增多带来相应模组的增加，能耗增大带来电池容量扩大，智能终端面临内部空间限制难题。FPC的线宽线距、层数、加工难度也相应增加，价值量持续上升。目前，公司已成为 北美大客户的主要系统板供应商，与其深度绑定。随着未来公司逐步导入新款料号，单机价值量有望进一步提升，从而拉动业绩增长。同时Q3进入消费电子旺季，手机出货量的提升直接拉动了公司订单量提升，促使稼动率高位运行，业绩环比大幅增长。随着AppleIntelligence的落地，手机终端换机周期提前，公司ASP同步提升，业绩也将迎来新的成长空间。 新能源汽车产能释放，或成利润增长新动力。公司在新能源汽车领域目前能够为客户提供的产品包括FPC及硬板、车载显示屏、散热与电池结构件、车身件和壳体等功能性结构件。2023年，公司新能源业务实现营收64亿元（同比+168%），2024年该业务收入体量有望随着新能源车渗 透率加速而提升。目前公司可为新能源汽车提供散热件、结构件和外观件等关键组件，且深度参与新能源电池项目。同时位于昆山的新能源汽车零部件生产基地已正式投产，专注于轻量化部件项目，产能正在逐步提升。随着北美海外车企的低成本车型推出，以及公司提供料号逐渐丰富，收入有望持续增长。 盈利预测与投资评级：公司手握“A&T”两大客户，双轮驱动带动PCB业务高速增长，由于短期传统行业拖累以及汇兑损失，我们将公司2024-2025年归母净利润从21/30亿元下调至17/27亿元，我们看好公司未来软板业务增长以及AI对于消费电子产业链的需求拉动，预计2026年归 母净利润为35亿，维持“买入”评级。 风险提示：AI创新不及预期，消费电子需求不及预期。 61% 50% 39% 28% 17% 6% -5% -16% -27% -38% 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元)31.48 一年最低/最高价11.01/31.57 市净率(倍)2.85 流通A股市值(百万元)43,641.41 总市值(百万元)53,702.16 基础数据 每股净资产(元,LF)11.03 资产负债率(%,LF)58.71 总股本(百万股)1,705.91 流通A股(百万股)1,386.32 相关研究 《东山精密(002384)：AI有望带动FPC量价齐升，“A&T”双轮驱动业绩增长》 2024-09-06 《东山精密(002384)：2024年中报点评：业绩阶段性承压，A+T助力长期成长》 2024-08-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 东山精密三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,446 22,493 26,959 32,507 营业总收入 33,651 34,526 41,108 48,536 货币资金及交易性金融资产 7,336 6,783 8,387 10,685 营业成本(含金融类) 28,542 29,341 34,895 41,257 经营性应收款项 8,087 8,499 10,120 11,949 税金及附加 123 128 152 180 存货 6,294 6,520 7,754 9,168 销售费用 362 449 452 485 合同资产 0 0 0 0 管理费用 957 1,312 1,439 1,553 其他流动资产 729 690 697 706 研发费用 1,161 1,519 1,562 1,602 非流动资产 21,926 22,186 22,186 22,186 财务费用 189 72 66 82 长期股权投资 155 155 155 155 加:其他收益 250 173 411 485 固定资产及使用权资产 13,668 13,668 13,668 13,668 投资净收益 4 35 41 49 在建工程 1,843 1,843 1,843 1,843 公允价值变动 (10) 0 0 0 无形资产 864 864 864 864 减值损失 (478) 0 0 0 商誉 2,209 2,209 2,209 2,209 资产处置收益 (18) 14 16 19 长期待摊费用 867 867 867 867 营业利润 2,065 1,927 3,010 3,930 其他非流动资产 2,320 2,580 2,580 2,580 营业外净收支 126 0 0 0 资产总计 44,372 44,678 49,145 54,693 利润总额 2,191 1,927 3,010 3,930 流动负债 17,850 17,120 18,877 20,889 减:所得税 226 193 301 393 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,653 7,730 7,730 7,730 净利润 1,965 1,734 2,709 3,537 经营性应付款项 8,948 8,150 9,693 11,460 减:少数股东损益 1 1 1 1 合同负债 29 35 41 49 归属母公司净利润 1,965 1,734 2,708 3,536 其他流动负债 1,220 1,205 1,413 1,649 非流动负债 8,332 8,296 8,296 8,296 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.15 1.01 1.58 2.07 长期借款 4,706 4,706 4,706 4,706 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,319 1,999 3,076 4,012 租赁负债 1,843 1,843 1,843 1,843 EBITDA 4,563 1,999 3,076 4,012 其他非流动负债 1,783 1,747 1,747 1,747 负债合计 26,181 25,416 27,174 29,185 毛利率(%) 15.18 15.02 15.11 15.00 归属母公司股东权益 18,143 19,214 21,922 25,458 归母净利率(%) 5.84 5.02 6.59 7.29 少数股东权益 47 48 49 50 所有者权益合计 18,190 19,262 21,971 25,508 收入增长率(%) 6.56 2.60 19.06 18.07 负债和股东权益 44,372 44,678 49,145 54,693 归母净利润增长率(%) (17.05) (11.76) 56.22 30.57 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,172 255 1,547 2,229 每股净资产(元) 10.61 11.24 12.82 14.89 投资活动现金流 (4,839) (185) 58 68 最新发行在外股份（百万股 1,710 1,710 1,710 1,710 筹资活动现金流 (243) (419) 0 0 ROIC(%) 6.64 5.46 7.93 9.50 现金净增加额 187 (553) 1,604 2,297 ROE-摊薄(%) 10.83 9.02 12.35 13.89 折旧和摊销 2,243 0 0 0 资产负债率(%) 59.00 56.89 55.29 53.36 资本开支 (3,429) 14 16 19 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.64 21.13 13.52 10.36 营运资本变动 312 (1,407) (1,105) (1,240) P/B（现价） 2.02 1.91 1.67 1.44 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转