中国人寿2024Q3业绩点评：权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升

中国人寿（601628.SH） 2024年10月31日 投资评级：买入（维持） 权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升 ——中国人寿2024Q3业绩点评 高超（分析师）唐关勇（联系人） 日期2024/10/30 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 当前股价(元)42.38 一年最高最低(元)48.40/25.09 总市值(亿元)11,978.58 流通市值(亿元)8,825.01 总股本(亿股)282.65 流通股本(亿股)208.24 近3个月换手率(%)4.05 股价走势图 中国人寿沪深300 60% 40% 20% 0% 2023-102024-022024-062024-10 -20% -40% 数据来源：聚源 相关研究报告 《三季度业绩超预期，新准则下权益弹性突出—中国人寿业绩预增点评》 -2024.10.17 《NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升—中国人寿2024H1业绩点评》-2024.9.1 《NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善—中国人寿2024Q1业绩点评》-2024.4.28 权益持仓高充分受益股市回暖，人力规模和质效延续提升 2024前三季公司归母净利润1045亿元，同比+174%，保险/投资服务业绩分别同 比+0.8%/+143%，前三季年化ROE达26.6%，同比+12.1pct，Q3末净资产5667亿元，按2023年调整后净资产计算较年初+73%，调整前为+23%，前三季NBV可比口径同比增速+25.1%，较2024H1同比+18.6%延续扩张，符合我们预期。我们预测2024-2026年NBV为434/477/529亿元，分别同比+17.6%/+10.0%/+10.9%，对应EV同比分别为+14.1%/+9.1%/+9.3%。我们维持公司2024-2026净利润预测分别为1104/1175/1226亿元，分别同比+139%/+6.4%/+4.3%，对应EPS分别为3.9/4.2/4.3元。对应PEV分别为0.8/0.8/0.7倍，维持“买入”评级。 积极推进产品和业务形态多元，个险队伍规模和产能延续提升 （1）期缴结构持续改善，积极推进产品和业务形态多元。2024前三季新单保费 1975亿元、同比+0.4%（2024H1为-6.4%，下文同），其中首年期交保费1132亿元、同比+6.8%（-0.1%），10年期及以上首年期交保费526亿元、同比+17.7%，占期交保费比重为46.4%，同比+4.3pct，公司退保率同比下降0.14pct至0.74%，保单质量延续提升。（2）个险队伍规模企稳回升，2024Q3末公司总人力/个险人力分别69.4/64.1万人，环比2024H1分别+1%/+2%，绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比+17.7%，队伍产能稳步增长。公司“种子计划”已在24个城市启动试点，目前取得初步成效。 重仓股结构充分受益本轮股市行情，新准则下权益持仓对投资端影响提升 2024前三季公司净投资收益/总投资收益分别实现1447/2614亿元，同口径同比 +3.9%/+152.4%。净/总投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.26%/5.38%，分别同比-0.6pct/+2.6pct，2024Q3末总投资资产6.23万亿元，较年初+12%。承保财务损益同比+77%，占利息收入+投资收益+公允价值变动损益比重达64%，同比-7pct，预计主要系VIF对应公允价值变动导致。2024H1末权益类资产占比19.6%，FVTPL权益资产占总投资资产/净资产达11.2%和138%，2024Q3沪深 300/红利指数3季度分别为+16.1%/+4.1%（2023年同期-2.1%/+1.1%），新准则下公司FVTPL股票占比提升，权益弹性较旧准则更加突出，我们测算2024H1末公司重仓持股956亿，占FVTPL股票比重23%，静态测算2024Q3对应持股的加权收益率达14%，充分受益本轮蓝筹成长股回弹机遇。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保费服务收入（百万元） 182,578 212,445 229,441 252,385 277,623 YoY(%) 16.36 8.00 10.00 10.00 内含价值(百万元) 1,230,519 1,260,567 1,436,243 1,565,213 1,709,559 YoY(%) 2.3 2.4 13.9 9.0 9.2 新业务价值(百万元) 36,004 36,860 43,361 47,679 52,857 YoY(%) -19.6 2.4 17.6 10.0 10.9 归母净利润（百万元） 66,680 46,181 110,394 117,481 122,564 YOY（%） 30.9 -30.7 139.0 6.4 4.3 P/B 3.3 3.7 2.1 1.8 1.6 P/EV 1.0 1.0 0.8 0.8 0.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 投资资产 4,811,893 5,659,250 6,225,175 6,723,189 7,059,348 营业收入 370,861 344,746 539,461 561,950 612,179 分出再保险资产 24,096 25,846 27,395 31,230 35,602 保险服务收入 182,578 212,445 229,441 252,385 277,623 递延所得税资产 46,126 74,818 19,736 19,736 19,736 总投资收益 199,672 132,369 298,336 295,547 317,738 其他资产 263,679 128,565 65,977 429,513 1,067,473 其他业务收入 8,944 10,603 11,663 13,996 16,795 资产总计 5,145,794 5,888,479 6,338,283 7,203,668 8,182,159 营业支出 294,501 300,170 404,009 431,125 475,663 卖出回购金融资产款 - 216,704 166,406 166,406 166,406 保险服务费用 131,614 150,353 181,258 179,193 197,112 长期借款 12,774 12,719 12,890 12,890 12,890 分出保费的分摊 4,119 4,726 8,157 8,064 8,870 保险合同负债 4,266,947 4,859,175 5,539,460 6,314,984 7,199,082 减：摊回保险服务费用 -6,274 -4,438 -5,075 -3,584 -3,942 分出再保险合同负债 - 188 263 263 263 承保财务损益 148,700 127,923 199,421 227,339 251,968 其他负债 355,374 227,225 33,926 33,926 33,926 减：分出再保险财务损益 -583 -616 -700 -798 -884 负债合计 4,635,095 5,316,011 5,752,945 6,528,469 7,412,567 利息支出/财务费用 4,863 5,308 4,482 4,482 4,482 归属于母公司所有者权益合计 366,021 327,784 573,003 660,970 753,374 其他业务成本 12,062 16,914 16,466 16,428 18,057 少数股东权益 8,952 9,932 12,335 14,229 16,218 营业利润 70,060 44,576 135,453 130,825 136,516 加：营业外收入 - - - - - 减：营业外支出 - - - - - 利润总额 70,060 44,576 135,453 130,825 136,516 减：所得税 1,948 2,971 25,059 13,344 13,952 净利润 68,112 47,547 110,394 117,481 122,564 少数股东损益 1,432 1,366 2,016 2,145 2,238 归属于母公司所有者的净利润 66,680 46,181 110,394 117,481 122,564 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入同比增长 -3.78% 1.43% 0.00% 0.00% 0.00% 保险服务收入同比增长 16.36% 8.00% 10.00% 10.00% 新业务价值同比增速 -19.60% 11.89% 17.64% 9.96% 10.86% 归母净利润同比增长 -37.00% -30.74% 139.05% 6.42% 4.33% 归母净资产同比增长 -8.95% 14.43% 7.64% 13.65% 13.58% 获利能力（%）ROE 18.16% 14.08% 18.86% 17.40% 15.93% ROA 1.32% 0.81% 1.74% 1.63% 1.50% ROEV价值数据（百万元） 5.54% 3.77% 7.69% 7.51% 7.17% 新业务价值 36,004 36,860 43,361 47,679 52,857 内含价值每股指标（元） 1,230,519 1,260,567 1,436,243 1,565,213 1,709,559 每股收益 2.36 1.63 3.91 4.16 4.34 每股净资产 12.95 11.60 20.27 23.38 26.65 每股内含价值估值比率 43.54 44.60 50.81 55.38 60.48 P/B 3.27 3.65 2.09 1.81 1.59 P/EV 0.97 0.95 0.83 0.77 0.70 成长能力（%） 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下