中国人寿2024H1业绩点评：NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升

中国人寿（601628.SH） 2024年09月01日 投资评级：买入（维持） NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升 ——中国人寿2024H1业绩点评 高超（分析师）唐关勇（联系人） 日期2024/8/30 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 当前股价(元)33.38 一年最高最低(元)38.61/25.09 总市值(亿元)9,434.76 流通市值(亿元)6,950.89 总股本(亿股)282.65 流通股本(亿股)208.24 近3个月换手率(%)3.01 股价走势图 中国人寿沪深300 16% 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-082023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《NBV增速优于预期，受益降本增效和期限结构改善—中国人寿2024Q1业绩点评》-2024.4.28 《分红比例同比提升，队伍规模企稳且人均产能提升—中国人寿2023年报点评》-2024.3.28 《负债端维持高景气度，短期投资波动不改龙头地位—中国人寿2023年3季报点评》-2023.10.27 NBV和EV增长超预期，人力和产能双提升 2024H1公司归母净利润383亿元，同比+10.6%，保险/投资服务业绩分别同比 -28.2%/+38.9%，NBV实现323亿元，同比+18.6%，2024H1末EV1.4万亿元，较年初+11.4%，主因市场价值调整其中5.6%正贡献。合同服务边际7740亿元，较年初+0.6%，公司首次年中分红0.2元/股，分红总额56.5亿元，分红率14.8%。我们预测2024-2026年NBV为429/481/528亿元，分别同比 +16.5%/+11.9%/+9.8%，对应EV同比分别为+10.5%/+7.5%/+7.8%。考虑公司负债端延续高质量增长，我们上调公司2024-2026净利润预测分别为665/751/817亿元（前值为652/725/805）亿元，分别同比+43.9%/+13.0%/+8.8%，对应EPS分别为2.4/2.7/2.9元。对应PEV分别为0.7/0.6/0.6倍，维持“买入”评级。 负债端延续高质量增长，人力规模和队伍产能双提升 （1）2024H1新单保费1603亿元、同比-6.4%，个险/银保分别同比+5.6%/-53.6%， 整体首年期交保费973亿元、同比-0.1%，10年期及以上首年期交保费426亿元、同比+9.4%，占期交保费比重为43.8%，同比+3.8pct，14/26个月保单继续率提升2.6/6.4pct至91.5%/84.4%。（2）个险持续深化转型，新单期缴保费同比+5.6%，NBV293亿元，同比+14.6%，总/个险人力68.5/62.9万人，较2024Q1分别 +0.9%/+1.1%，队伍人力企稳回升，月人均首年期缴保费同比+12.4%，人力规模和产能双提升。（3）银保渠道推行报行合一实现降本增效，NBV实现29.7亿元，同比+80.6%，首年期缴保费同比-26.7%，NBVmargin同比+13.4pct。公司“种子计划”已在24个城市启动试点，“保险+健康”方面国寿大健康平台服务项目 数量过百，“保险+养老”已在14个城市布局养老服务。 总投资收益率和投资资产双提升，主要受益高分红资产和债市上涨 2024H1公司总投资收益1224亿元，同比+50.2%，其中公允价值变动损益478 亿元，同比+1392%，预计主要受益高分红资产和债市上涨。总/净投资收益率(票息和租息年化计入)分别3.03%/3.59%，分别同比-0.7pct/+0.25pct。2024H1末总投资资产6.09万亿元，较年初+12.5%。2024H1承保财务损益同比+39.7%，预计分红险和万能险等以VIF计量对应投资收益增加导致。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险需求超预期减弱；权益持仓波动加剧。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 保费服务收入（百万元） 182,578 212,445 233,690 252,385 272,575 YoY(%) 16.36 10.00 8.00 8.00 内含价值(百万元) 1,230,519 1,260,567 1,392,706 1,496,611 1,613,238 YoY(%) 2.3 2.4 10.5 7.5 7.8 新业务价值(百万元) 36,004 36,860 42,945 48,067 52,763 YoY(%) -19.6 2.4 16.5 11.9 9.8 归母净利润（百万元） 66,680 46,181 66,467 75,080 81,671 YOY（%） 30.9 -30.7 43.9 13.0 8.8 P/B 2.5 2.8 1.7 1.5 1.3 P/EV 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 投资资产 4,811,893 5,659,250 6,225,175 6,723,189 7,059,348 营业收入 370,861 344,746 439,104 494,271 532,114 分出再保险资产 24,096 25,846 27,154 29,870 32,857 保险服务收入 182,578 212,445 233,690 252,385 272,575 递延所得税资产 46,126 74,818 25,008 25,008 25,008 总投资收益 199,672 132,369 192,669 226,596 241,194 其他资产 263,679 128,565 30,655 164,321 519,190 其他业务收入 8,944 10,603 12,724 15,268 18,322 资产总计 5,145,794 5,888,479 6,307,992 6,942,388 7,636,404 营业支出 294,501 300,170 367,634 413,540 444,296 卖出回购金融资产款 - 216,704 166,406 166,406 166,406 保险服务费用 131,614 150,353 170,593 179,193 193,529 长期借款 12,774 12,719 12,890 12,890 12,890 分出保费的分摊 4,119 4,726 7,677 8,064 8,709 保险合同负债 4,266,947 4,859,175 5,490,868 6,039,955 6,643,950 减：摊回保险服务费用 -6,274 -4,438 -3,412 -3,584 -3,871 分出再保险合同负债 - 188 263 263 263 承保财务损益 148,700 127,923 175,708 211,398 225,894 其他负债 355,374 227,225 33,926 33,926 33,926 减：分出再保险财务损益 -583 -616 -617 -742 -793 负债合计 4,635,095 5,316,011 5,704,353 6,253,440 6,857,435 利息支出/财务费用 4,863 5,308 5,528 5,528 5,528 归属于母公司所有者权益合计 366,021 327,784 525,852 600,932 682,603 其他业务成本 12,062 16,914 12,157 13,683 15,300 少数股东权益 8,952 9,932 11,320 12,937 14,695 营业利润 70,060 44,576 71,470 80,731 87,818 加：营业外收入 - - - - - 减：营业外支出 - - - - - 利润总额 70,060 44,576 71,470 80,731 87,818 减：所得税 1,948 2,971 5,003 5,651 6,147 净利润 68,112 47,547 66,467 75,080 81,671 少数股东损益 1,432 1,366 1,214 1,371 1,491 归属于母公司所有者的净利润 66,680 46,181 66,467 75,080 81,671 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入同比增长 -3.78% 1.43% 0.00% 0.00% 0.00% 保险服务收入同比增长 16.36% 10.00% 8.00% 8.00% 新业务价值同比增速 -19.60% 11.89% 16.51% 11.93% 9.77% 归母净利润同比增长 -37.00% -30.74% 43.93% 12.96% 8.78% 归母净资产同比增长 -8.95% 14.43% 7.12% 10.06% 10.00% 获利能力（%）ROE 18.16% 14.08% 11.01% 10.90% 10.48% ROA 1.32% 0.81% 1.05% 1.08% 1.07% ROEV价值数据（百万元） 5.54% 3.77% 4.77% 5.02% 5.06% 新业务价值 36,004 36,860 42,945 48,067 52,763 内含价值每股指标（元） 1,230,519 1,260,567 1,392,706 1,496,611 1,613,238 每股收益 2.36 1.63 2.35 2.66 2.89 每股净资产 12.95 11.60 18.60 21.26 24.15 每股内含价值估值比率 43.54 44.60 49.27 52.95 57.08 P/B 2.51 2.80 1.75 1.53 1.35 P/EV 0.75 0.73 0.66 0.61 0.57 成长能力（%） 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：