2024年三季报点评：汇兑小幅拖累业绩，主业经营稳健向上

公司研究 证券研究报告 被动元件2024年10月31日 三环集团（300408）2024年三季报点评 汇兑小幅拖累业绩，主业经营稳健向上 强推维持） 目标价：44.1元 当前价：37.17元 华创证券研究所 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 联系人：董邦宜 邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)191,649.74 已上市流通股(万股)186,980.80 总市值(亿元)712.36 流通市值(亿元)695.01 资产负债率(%)16.17 每股净资产(元)10.07 12个月内最高/最低价40.92/21.97 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-31 34% 13% -8% 23/10 -29% 24/01 24/0324/0624/0824/10 三环集团 沪深300 相关研究报告 《三环集团（300408）2024年中报点评：业绩超预期，经营阿尔法凸显》 2024-09-01 《三环集团（300408）2023年报及2024年一季报点评：业绩超预期，复苏阿尔法凸显》 2024-04-29 《三环集团（300408）2023年一季报点评：业绩符合预期，复苏弹性可期》 2023-05-11 事项： 公司2024三季度实现营业收入53.81亿元（YoY+31.05%）；归母净利润16.03 亿元（YoY+40.38%）；扣非净利润14.37亿元（YoY+63.66%）；毛利率42.77% （YoY+2.99pcts）。2024Q3实现营业收入19.53亿元（YoY+32.29%，QoQ +4.81%）；归母净利润5.78亿元（YoY+40.59%，QoQ-2.50%）；扣非净利润 5.24亿元（YoY+69.56%，QoQ-2.22%）；毛利率44.30%（YoY+4.42pcts，QoQ +0.93pcts）。 评论： 业绩符合预期，汇兑小幅拖累业绩。Q3收入环比持续增长，毛利率44.3%，环比继续提升0.93pcts，我们推测主要系MLCC及插芯等高毛利业务所推动，特别是插芯的下游数据中心需求高景气。利润端来看主要系财务费用受汇兑影响环比有所增长、政府补助减少造成小幅拖累。 展望25年，MLCC/插芯有望引领公司稳健成长。AI服务器及端侧创新有望推动MLCC进入新一轮成长周期，公司凭借高容技术和成本领先优势积极提升份额，MLCC产品已经在移动通信、智能终端、新能源等行业广泛应用， 传统优势下游家电在以旧换新刺激下有望迎来复苏，未来伴随高容良率提升和自制率提升，毛利率有望持续提升。PKG业务公司凭借成本优势积极拓展份额，伴随需求复苏，收入毛利率有望重回增长。插芯业务受AI算力投资拉动下有望企稳回升。 新业务布局可期，材料能力厚积薄发。公司凭借在陶瓷材料领域的深厚积累，积极布局研发新产品，医疗陶瓷件、光通信管壳及半导体零部件有望成为未来成长驱动力，公司400G高速光通信用管壳类产品已经通过客户认证并继续开 发具有良好高频性能、可靠性及气密性的陶瓷-金属封装外壳，半导体零部件业务在设备零部件国产化大背景下，有望打开全新增量空间。 盈利预测及投资建议：三环集团产品梯次上成熟业务、成长业务和新兴业务布局完善，先进材料平台搭建完毕，对标日系龙头厂商村田京瓷依然有巨大成长空间，公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。当前以MLCC 为代表的被动元件已经触底回升，从时间跨度、渠道库存、产品价格多个指标看行业周期拐点已经确立，考虑行业景气复苏及公司业务表现，我们将公司24-26年EPS预期由1.17/1.47/1.68元调整为1.12/1.47/1.68元，结合公司自身的业务战略，参考中瓷电子/风华高科等可比公司估值，结合公司历史平均估值较高及盈利弹性，给予25年30X目标估值，目标价调整为44.1元，维持“强推”评级。 风险提示：技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,727 7,358 9,197 10,600 同比增速(%) 11.2% 28.5% 25.0% 15.3% 归母净利润(百万) 1,581 2,148 2,814 3,220 同比增速(%) 5.1% 35.9% 31.0% 14.4% 每股盈利(元) 0.82 1.12 1.47 1.68 市盈率(倍) 45 33 25 22 市净率(倍) 3.9 3.6 3.3 3.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,842 5,094 6,816 8,502 营业总收入 5,727 7,358 9,197 10,600 应收票据 463 603 754 869 营业成本 3,446 4,266 5,295 6,055 应收账款 1,627 2,019 2,524 2,887 税金及附加 84 88 110 127 预付账款 46 69 73 78 销售费用 74 66 83 95 存货 1,754 2,090 2,573 2,934 管理费用 429 441 487 541 合同资产 0 0 0 0 研发费用 546 648 662 763 其他流动资产 4,549 4,675 4,837 4,971 财务费用 -162 -175 -178 -175 流动资产合计 11,279 14,551 17,577 20,241 信用减值损失 8 -8 5 5 其他长期投资 128 128 128 128 资产减值损失 -1 -25 -4 -4 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 55 55 55 55 固定资产 5,101 4,973 4,651 4,504 投资收益 57 60 60 60 在建工程 681 641 621 641 其他收益 349 300 300 300 无形资产 453 451 448 476营业利润1,7782,4063,1543,610 其他非流动资产 4,185 2,975 2,979 2,982 营业外收入 13 15 15 15 非流动资产合计 10,548 9,169 8,826 8,732 营业外支出 8 7 7 7 资产合计21,827 23,720 26,404 28,973 利润总额 1,783 2,414 3,162 3,618 短期借款741 841 941 1,041 所得税 200 266 348 398 应付票据 243 85 106 182净利润1,5832,1482,8143,220 应付账款 738 973 1,324 1,367 少数股东损益 2 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,581 2,148 2,814 3,220 合同负债 23 29 37 42 NOPLAT 1,440 1,993 2,655 3,064 其他应付款 58 58 58 58 EPS(摊薄)（元） 0.82 1.12 1.47 1.68 一年内到期的非流动负债5 5 5 5 其他流动负债 594 694 838 947 主要财务比率 流动负债合计 2,401 2,684 3,307 3,642 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 11.2% 28.5% 25.0% 15.3% 其他非流动负债 1,187 1,187 1,187 1,187 EBIT增长率 8.7% 38.1% 33.2% 15.4% 非流动负债合计 1,187 1,187 1,187 1,187 归母净利润增长率 5.1% 35.9% 31.0% 14.4% 负债合计3,588 3,872 4,495 4,830获利能力 归属母公司所有者权益 18,233 19,845 21,907 24,142 毛利率 39.8% 42.0% 42.4% 42.9% 少数股东权益 6 3 2 1 净利率 27.6% 29.2% 30.6% 30.4% 所有者权益合计 18,239 19,848 21,909 24,143 ROE 8.7% 10.8% 12.8% 13.3% 负债和股东权益 21,827 23,720 26,404 28,973 ROIC 13.5% 14.9% 17.4% 17.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 16.4% 16.3% 17.0% 16.7% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 10.6% 10.2% 9.7% 9.2% 经营活动现金流1,719 2,868 2,349 2,764 流动比率 4.7 5.4 5.3 5.6 现金收益2,024 2,601 3,249 3,622 速动比率 4.0 4.6 4.5 4.8 存货影响 132 -337 -483 -361营运能力 经营性应收影响 -478 -532 -655 -479 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 349 78 371 119 应收账款周转天数 89 89 89 92 其他影响 -308 1,058 -134 -137 应付账款周转天数 70 72 78 80 投资活动现金流 -3,775 -463 -269 -482 存货周转天数 190 162 159 164 资本支出 -592 -458 -267 -479每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.82 1.12 1.47 1.68 其他长期资产变化-3,183 -4 -2 -2 每股经营现金流 0.90 1.50 1.23 1.44 融资活动现金流154 -153 -358 -597 每股净资产 9.51 10.35 11.43 12.60 借款增加 560 100 100 100估值比率 股利及利息支付 -490 -761 -995 -1,138 P/E 45 33 25 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 84 509 537 442 EV/EBITDA 32 25 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤 香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：卢依雯 北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员