2024年三季报点评：前三季度收入同比+13%，继续规划加盟渠道扩张

中国黄金（600916.SH）2024年三季报点评 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 56,364 62,122 68,597 74,151 增长率（%） 19.6 10.2 10.4 8.1 归属母公司股东净利润（百万元） 973 1,015 1,136 1,260 增长率（%） 27.2 4.3 11.9 11.0 每股收益（元） 0.58 0.60 0.68 0.75 PE 15 15 13 12 PB 2.0 1.9 1.9 1.8 前三季度收入同比+13%，继续规划加盟渠道扩张2024年10月31日 事件概述。10月29日，中国黄金发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收465.75亿元，同比+12.73%，归母净利润为7.46亿元，同比+0.64%， 推荐当前价格： 维持评级 8.85元 扣非归母净利润为6.97亿元，同比+2.69%。24Q3，实现营收114.19亿元，同比-2.78%，归母净利润为1.51亿元，同比-25.71%，扣非归母净利润为1.17亿元，同比-33.41%，扣非归母净利润下降主要系公司主要产品黄金产品销量及利润同比下降所致。 24Q4拟增加直营门店2家及加盟门店179家。1）收入拆分：分行业看， 24Q1-Q3，黄金珠宝收入460.64亿元，同比+12.57%，主要系黄金标准金价格上涨所致；服务费收入2.58亿元，同比+171.29%。分地区看，华东地区收入 分析师刘文正 258.83亿元，同比+32.15%，华北地区收入74.48亿元，同比+3.44%，华南地区收入47.21亿元，同比+5.56%。2）开店情况：24Q1-Q3，公司直营店净减少3家，加盟店净减少39家。据公司公告，24Q4，公司拟增加直营门店2家、加盟门店179家，渠道扩张稳步推进。毛利率略减&费用控制良好，盈利能力同比缩减。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为4.20%，同比-0.03pct；24Q3，毛利率为3.62%，同比-0.60pct，毛利率同比下滑或系产品结构影响。2）费用率：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.73%、0.27%、0.02%、0.01%，分别同比-0.05、-0.02、-0.03、-0.02pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为0.89%、0.37%、0.02%、-0.04%，分别同比-0.05、+0.003、-0.03、-0.07pct，费用率的优化主要系收入增长对费用的摊薄作用。3）净利率：基于毛利率与费用率情况，24Q1-Q3，净利率为1.61%，同比-0.19pct；24Q3，净利率为1.34%，同比-0.40pct。投资建议：公司在黄金产品具备优势的同时，渠道布局逐步深入，丰富产品结构打造新增长点，预计24-26年公司实现营收621.22、685.97、741.51亿元，分别同比+10.2%、+10.4%、+8.1%，预计实现归母净利润10.15、11.36、12.60亿元，分别同比+4.3%、+11.9%、+11.0%，10月31日收盘价对应PE为15、13、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧，产品推广不及预期，行业需求不及预期。 执业证书：S0100521100009邮箱：liuwenzheng@mszq.com分析师郑紫舟执业证书：S0100522080003邮箱：zhengzizhou@mszq.com研究助理褚菁菁执业证书：S0100123060038邮箱：zhujingjing@mszq.com相关研究1.中国黄金（600916.SH）2024年半年报点评：收入稳健增长，渠道扩张积极推进-2024/08/312.中国黄金（600916.SH）2023年年报及2024年一季报点评：2023净增门店615家，盈利能力持续提升-2024/04/293.中国黄金（600916.SH）2023年三季报点评：Q3净增门店206家，盈利能力显著提升-2023/10/314.中国黄金（600916.SH）2023年中报点评黄金产品稳步推进，培育钻石有望拉动成长-2023/08/155.中国黄金（600916.SH）2022年年报及2023年一季报点评：黄金产品优势稳固，丰富产品结构打造新增亮点-2023/04/23 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 56,364 62,122 68,597 74,151 成长能力（%） 营业成本 54,038 59,579 65,787 71,108 营业收入增长率19.61 10.22 10.42 8.10 营业税金及附加 79 93 103 111 EBIT增长率43.54 8.38 8.07 8.87 销售费用 499 497 542 578 净利润增长率27.20 4.27 11.87 10.98 管理费用 189 211 226 245 盈利能力（%） 研发费用 27 36 39 43 毛利率4.13 4.09 4.10 4.10 EBIT 1,619 1,755 1,896 2,064 净利润率1.73 1.63 1.66 1.70 财务费用 20 -2 0 3 总资产收益率ROA7.43 7.76 8.44 9.07 资产减值损失 -51 -2 -3 -5 净资产收益率ROE13.18 13.28 14.21 15.06 投资收益 -333 -509 -494 -504 偿债能力 营业利润 1,189 1,245 1,399 1,552 流动比率2.29 2.40 2.47 2.53 营业外收支 14 6 1 1 速动比率1.35 1.37 1.30 1.34 利润总额 1,203 1,251 1,400 1,553 现金比率1.11 1.13 1.07 1.12 所得税 225 229 256 284 资产负债率（%）43.01 40.86 39.87 38.98 净利润 977 1,022 1,144 1,269 经营效率 归属于母公司净利润 973 1,015 1,136 1,260 应收账款周转天数8.01 7.40 6.30 5.50 EBITDA 1,709 1,860 2,019 2,205 存货周转天数30.29 28.50 27.00 26.00 总资产周转率4.56 4.74 5.17 5.42 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,033 5,782 5,528 5,831 每股收益0.58 0.60 0.68 0.75 应收账款及票据 1,237 1,246 1,166 1,108 每股净资产4.39 4.55 4.76 4.98 预付款项 51 54 559 569 每股经营现金流0.94 0.67 0.70 1.08 存货 4,484 4,650 4,863 5,060 每股股利0.45 0.47 0.52 0.58 其他流动资产 603 592 594 596 估值分析 流动资产合计 12,408 12,323 12,711 13,164 PE15 15 13 12 长期股权投资 130 130 130 130 PB2.0 1.9 1.9 1.8 固定资产 95 123 148 174 EV/EBITDA7.70 7.08 6.52 5.97 无形资产 13 17 22 33 股息收益率（%）5.08 5.30 5.93 6.58 非流动资产合计 703 761 749 734 资产合计 13,110 13,084 13,460 13,898 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 95 101 110 117 净利润977 1,022 1,144 1,269 其他流动负债 5,317 5,023 5,035 5,079 折旧和摊销90 105 123 140 流动负债合计 5,413 5,124 5,145 5,196 营运资金变动7 -456 -616 -113 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,577 1,127 1,173 1,821 其他长期负债 226 222 222 222 资本开支-60 -90 -110 -125 非流动负债合计 226 222 222 222 投资-130 0 0 0 负债合计 5,639 5,346 5,367 5,418 投资活动现金流-190 -599 -604 -629 股本 1,680 1,680 1,680 1,680 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 88 95 103 112 债务募资0 -15 -26 0 股东权益合计 7,471 7,738 8,093 8,480 筹资活动现金流-628 -779 -822 -890 负债和股东权益合计 13,110 13,084 13,460 13,898 现金净流量759 -251 -254 302 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客