Q3同比环比均实现增长，DRAM业务进展显著

2024年10月29日 公司点评 公买入/维持 司 研兆易创新(603986) 究 昨收盘:88.60 Q3同比环比均实现增长，DRAM业务进展显著 走势比较 20% 23/10/30 24/1/11 24/3/24 24/6/5 24/8/17 24/10/29 太6% 平(8%) 洋(22%) 证(36%) 券(50%) 股兆易创新沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)6.66/6.65 公总市值/流通(亿元)589.96/588.96 事件：公司发布2024年三季报，前三季度营业收入56.50亿元，同比增长28.56%；归属于上市公司股东的净利润8.32亿元，同比增长91.87%；扣除非经常性损益后的净利润7.77亿元，同比增长128.31%。Q3同比环比均实现增长，消费网通持续回暖，工业存储与计算去库 存。公司24Q3营业收入20.41亿元，同比增长16.78%，环比增长2.97%;归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长222.55%，环比增长0.93%；扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长367.35%，环比增长4.94%。公司24Q3同比、环比均实现增长，主要由于消费、网通类下游需求回暖持续，工业、存储与计算类下游去库存。 产品结构优化，毛利率提升显著。公司24年三季报毛利率39.46%，同比增加5.08pct，其中24Q3毛利率41.77%，同比增长5.41pct，环比增长3.6pct，主要由于高净值产品客户需求增加，出货占比提升，MCU和Flash产品积极推出高性能/高容量的产品，进入高规格、高要求的需求领域，叠加公司有效降本，使毛利率提升显著。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.91%、5.90%、14.97%、-2.96%，同比变动+0.20、-0.18、-2.25、+2.41pct。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 究证券分析师：张世杰 报E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 110.22/55.2 多项业务协同发展，DRAM业务有望带来增长弹性。Flash业务方面， 公司除消费、网通、计算等领域外，还持续拓展工业、汽车等市场，24年Flash在汽车领域出货量实现同比高增，并研发1.2V等产品系列。DRAM业务方面，公司推出DDR48Gb产品，并持续推进DDR48Gb产品在TV等领域的客户导入，并还将推出LPDDR4，补齐利基型DRAM产品线，广泛地服务网通、工业、TV、智能家居等领域的客户。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年营业总收入分别为75.04、 告分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：李珏晗 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 95.02、112.34亿元，同比增速分别为30.25%、26.64%、18.22%；归母净 利润分别为11.56、17.65、20.82亿元，同比增速分别为617.25%、52.65%、18.03%，对应24-26年PE分别为56X、33X、28X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,761 7,504 9,502 11,234 营业收入增长率(%)-29.14% 30.25% 26.64% 18.22% 归母净利（百万元）161 1,156 1,764 2,082 净利润增长率(%)-92.15% 617.25% 52.65% 18.03% 摊薄每股收益（元）0.24 1.74 2.65 3.13 市盈率（PE）384.96 50.55 33.11 28.06 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,875 7,266 8,080 9,153 10,153 营业收入 8,130 5,761 7,504 9,502 11,234 应收和预付款项 209 151 225 266 318 营业成本 4,255 3,778 4,563 5,770 6,800 存货 2,154 1,991 2,215 2,900 3,406 营业税金及附加 72 25 44 60 62 其他流动资产 2,177 2,195 2,783 3,308 3,836 销售费用 266 270 378 399 507 流动资产合计 11,415 11,603 13,303 15,628 17,714 管理费用 425 370 481 572 706 长期股权投资 12 26 31 37 45 财务费用 -343 -258 -116 -129 -147 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -419 -613 0 0 0 固定资产 999 1,090 1,104 1,069 979 投资收益 51 83 64 92 122 在建工程 6 4 2 0 -1 公允价值变动 -7 -12 0 0 0 无形资产开发支出 412 404 419 398 372 营业利润 2,222 120 1,106 1,617 1,822 长期待摊费用 83 79 87 95 103 其他非经营损益 41 5 4 17 8 其他非流动资产 15,135 14,853 16,214 18,303 20,764 利润总额 2,262 125 1,109 1,633 1,830 资产总计 16,647 16,456 17,856 19,903 22,262 所得税 210 -36 -46 -131 -252 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 2,053 161 1,156 1,764 2,082 应付和预收款项 479 502 578 729 867 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 10 20 30 归母股东净利润 2,053 161 1,156 1,764 2,082 其他负债 980 754 963 1,084 1,212 负债合计 1,460 1,256 1,551 1,833 2,109 预测指标 股本 667 667 667 667 667 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,296 8,383 8,447 8,447 8,447 毛利率 47.66% 34.42% 39.18% 39.28% 39.47% 留存收益 6,172 5,947 7,150 8,914 10,997 销售净利率 25.25% 2.80% 15.40% 18.57% 18.54% 归母公司股东权益 15,187 15,200 16,306 18,070 20,152 销售收入增长率 -4.47% -29.14% 30.25% 26.64% 18.22% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -16.86% -91.96% 495.19% 51.44% 11.91% 股东权益合计 15,187 15,200 16,306 18,070 20,152 净利润增长率 -12.15% -92.15% 617.25% 52.65% 18.03% 负债和股东权益 16,647 16,456 17,856 19,903 22,262 ROE 13.52% 1.06% 7.09% 9.76% 10.33% ROA 12.33% 0.98% 6.47% 8.86% 9.35% 现金流量表（百万） ROIC 12.31% 1.41% 6.29% 8.92% 9.43% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.10 0.24 1.74 2.65 3.13 经营性现金流 950 1,187 1,471 1,693 2,196 PE(X) 33.05 384.96 50.55 33.11 28.06 投资性现金流 -44 -295 -634 -612 -1,192 PB(X) 4.50 4.05 3.58 3.23 2.90 融资性现金流 -780 -573 -70 -8 -4 PS(X) 8.41 10.70 7.79 6.15 5.20 现金增加额 240 344 814 1,073 1,000 EV/EBITDA(X) 25.12 89.04 35.28 24.68 21.68 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。