拟收购丝宝（洁婷）加速品牌发展

2024年10月31日 豪悦护理（605009）证券研究报告 拟收购丝宝（洁婷）加速品牌发展 公司发布2024三季度报告 24Q3公司实现收入7.3亿元，同比+1.5%；归母净利润1.0亿元，同比-9.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同比-9.9%。 投资评级 行业美容护理/个护用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格39.02元 目标价格元 基本数据 24Q1-3公司实现收入20.4亿元，同比-1.6%；归母净利润2.9亿元，同比 A股总股本(百万股) 155.23 -5.1%；扣非归母净利润2.9亿元，同比-3.5%。 流通A股股本(百万股) 154.66 拟现金收购丝宝股份100%股权，加大自有品牌发展 公司与湖北丝宝股份有限公司（以下简称“丝宝股份”）及其全资子公司湖北丝宝护理用品有限公司签订《股权收购意向协议》，各方就股权收购事宜达成初步合作意向，根据公司当前对标的公司业务、财务及团队等情况的初步评估，其综合估值暂定为不超过人民币3.6亿元，公司拟以现金购买“标的公司”100%股权。 丝宝23年总资产2.5亿，净资产1.0亿，收入5.42亿，净利润0.14亿； 24H1总资产3.0亿，净资产1.3亿，收入3.2亿，净利润0.11亿。 生产方面，公司将承继及承接丝宝全部资产/负债/业务/人员等，有利于在技术/采购/生产/研发/销售等方面充分发挥协同效应； 品牌方面，丝宝旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌具有较高知名度，公司将沿用此前品牌标签发挥其影响力。 A股总市值(百万元)6,056.96 流通A股市值(百万元)6,034.83 每股净资产(元)20.57 资产负债率(%)30.96 一年内最高/最低(元)47.95/31.39 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤联系人 zhangtong@tfzq.com 股价走势 此前公司已培育希望宝宝/Sunnybaby/答菲/森之物语等品牌，我们预计收购后洁婷等品牌有望充分赋能，自主品牌发展进一步提速！ 16%10% 代工绑定头部客户，生产基地布局优化 4% 豪悦护理沪深300 公司在业内积累了包括尤妮佳、花王、BabyCare、孩子王、亲宝宝等国内外母婴知名品牌商，且有望凭借产品研发实力、精益生产能力、优质供应服务及高性价比产品提升份额。 产能方面，目前公司已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，合肥花 -2% -8% -14% -20% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 王厂房正开展技术改造，有望增强持续经营能力和综合竞争力。 相关报告 毛利率稳健，产品推广投入加强 24Q3公司毛利率27.0%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.2%/3.0%/3.6%/-0.8%，同比+2.1pct/+0.2pct/-0.1pct/+0.9pct，归母净利率为13.8%，同比-1.6pct。公司毛利率保持稳健，销售费用提升主要系加大产品推广力度。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司产品研发能力持续提升、全球优化产能布局，有利于绑定优质客户资源；本次收购或带动自主品牌发展提速。根据24年三季报，考虑当前消费增速仍为弱增长且品牌端线上竞争加剧，我们预计24-26年归母净利分别为4.4/5.2/6.1亿元（前值为4.8/5.6/6.5亿元），对应PE为14/12/10X。 风险提示：市场竞争风险；大客户采购额下滑；自主品牌拓展不及预期，海外生产基地建设不及预期；原材料价格波动风险，拟收购存在估值过高的风险等。 1《豪悦护理-半年报点评:盈利能力提升，新产品、新产能扩张》2024-08-292《豪悦护理-年报点评报告:盈利能力改善，自主品牌加速成长》2024-04-143《豪悦护理-季报点评:盈利能力稳步提升，自主品牌持续推广》2023-10-30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,802.28 2,756.91 2,802.66 3,114.81 3,577.13 增长率(%) 13.82 (1.62) 1.66 11.14 14.84 EBITDA(百万元) 587.41 647.20 585.41 672.14 780.97 归属母公司净利润(百万元) 422.88 438.60 435.86 515.96 611.75 增长率(%) 16.60 3.72 (0.62) 18.38 18.57 EPS(元/股) 2.72 2.83 2.81 3.32 3.94 市盈率(P/E) 14.32 13.81 13.90 11.74 9.90 市净率(P/B) 2.01 1.88 1.77 1.65 1.53 市销率(P/S) 2.16 2.20 2.16 1.94 1.69 EV/EBITDA 10.48 5.96 7.07 5.03 4.46 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,876.28 2,295.95 2,164.03 2,819.39 2,594.03 营业收入 2,802.28 2,756.91 2,802.66 3,114.81 3,577.13 应收票据及应收账款 239.59 69.62 300.15 126.72 348.89 营业成本 2,153.51 2,014.20 1,991.95 2,204.62 2,534.32 预付账款 9.56 11.46 11.44 12.25 16.49 营业税金及附加 15.09 20.14 17.13 18.69 21.46 存货 305.51 277.33 282.87 337.12 375.61 销售费用 97.32 137.02 177.97 180.04 182.43 其他 123.44 113.63 106.50 114.83 116.00 管理费用 57.88 65.30 64.46 71.64 78.70 流动资产合计 2,554.38 2,767.99 2,865.00 3,410.32 3,451.02 研发费用 101.38 104.80 103.98 115.25 130.57 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (41.27) (52.66) (60.24) (70.56) (80.30) 固定资产 1,380.50 1,417.18 1,432.62 1,423.17 1,396.51 资产/信用减值损失 (5.43) (4.28) (11.62) (7.11) (7.67) 在建工程 110.90 200.01 162.00 136.20 119.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 97.54 131.27 145.04 158.77 168.60 投资净收益 19.25 0.00 4.12 7.79 3.97 其他 21.40 130.30 62.50 71.12 87.84 其他 (51.61) (35.54) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,610.33 1,878.76 1,802.17 1,789.26 1,772.47 营业利润 456.15 507.93 499.90 595.81 706.26 资产总计 4,164.71 4,646.74 4,667.17 5,199.59 5,223.50 营业外收入 0.78 0.52 5.35 2.22 2.70 短期借款 0.00 350.31 300.00 210.00 100.00 营业外支出 0.57 0.55 0.52 0.55 0.54 应付票据及应付账款 841.02 737.85 643.50 973.38 804.33 利润总额 456.37 507.90 504.73 597.48 708.42 其他 155.94 114.40 196.15 215.10 232.65 所得税 33.49 69.30 68.87 81.53 96.66 流动负债合计 996.96 1,202.57 1,139.66 1,398.48 1,136.99 净利润 422.88 438.60 435.86 515.96 611.75 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 422.88 438.60 435.86 515.96 611.75 其他 114.36 146.89 106.37 122.54 125.27 每股收益（元） 2.72 2.83 2.81 3.32 3.94 非流动负债合计 114.36 146.89 106.37 122.54 125.27 负债合计 1,150.67 1,429.35 1,246.03 1,521.02 1,262.25 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 155.23 155.23 155.23 155.23 155.23 成长能力 资本公积 1,370.50 1,376.12 1,376.12 1,376.12 1,376.12 营业收入 13.82% -1.62% 1.66% 11.14% 14.84% 留存收益 1,534.30 1,725.05 1,944.99 2,193.95 2,476.87 营业利润 13.57% 11.35% -1.58% 19.19% 18.54% 其他 (45.98) (39.00) (55.19) (46.73) (46.97) 归属于母公司净利润 16.60% 3.72% -0.62% 18.38% 18.57% 股东权益合计 3,014.04 3,217.40 3,421.14 3,678.57 3,961.24 获利能力 负债和股东权益总计 4,164.71 4,646.74 4,667.17 5,199.59 5,223.50 毛利率 23.15% 26.94% 28.93% 29.22% 29.15% 净利率 15.09% 15.91% 15.55% 16.56% 17.10% ROE 14.03% 13.63% 12.74% 14.03% 15.44% ROIC 40.49% 35.16% 33.00% 30.22% 53.85% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 422.88 438.60 435.86 515.96 611.75 资产负债率 27.63% 30.76% 26.70% 29.25% 24.16% 折旧摊销 85.30 114.22 123.79 130.53 136.51 净负债率 -62.19% -60.19% -54.30% -70.78% -62.78% 财务费用 (0.50) 11.93 (60.24) (70.56) (80.30) 流动比率 2.46 2.16 2.51 2.44 3.04 投资损失 (19.25) 0.00 (4.12) (7.79) (3.97) 速动比率 2.17 1.94 2.27 2.20 2.70 营运资金变动 67.21 169.16 (291.34) 466.98 (432.86) 营运能力 其它 36.81 50.53 0.00 0.00