2024年中报点评：自营收益率修复，净利润率提升明显

公司研究 证券研究报告 证券Ⅲ2024年09月02日 广发证券（000776）2024年中报点评 自营收益率修复，净利润率提升明显 推荐维持） 目标价：16.63元 当前价：11.84元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)762,108.77 已上市流通股(万股)591,929.15 总市值(亿元)902.34 流通市值(亿元)700.84 资产负债率(%)78.87 每股净资产(元)15.25 12个月内最高/最低价15.35/11.25 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-08-30 0% -8% -17%23/09 -25% 23/11 24/0124/0424/0624/08 广发证券沪深300 相关研究报告 《广发证券（000776）2023年三季报点评：业绩或优于同业，自营收益同比高增》 2023-11-01 《广发证券（000776）2023年中报点评：预期内自营业务修复明显》 2023-09-02 《广发证券（000776）重大事项点评：发展海外资管版图，响应人民币国际化部署》 2023-06-04 事项： 广发证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：114亿元，同比-13.2%，单季度为66亿元，环比+18.2亿元。归母净利润：43.6亿元，同比 -3.9%，单季度为28.2亿元，环比+12.9亿元。 评论： ROE环比提升，拆分来看，利润率提升明显。公司报告期内ROE为3.1%，同比-0.3pct。单季度ROE为2%，环比+0.9pct。杜邦拆分来看： 1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.9倍，同比-0.02倍，环比-0.6倍。 2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.1%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.2%，环比+0.4pct。 3）公司报告期内净利润率为38.3%，同比+3.7pct，单季度净利润率为42.7% 环比+10.6pct。 资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5427亿元，同比+259.9亿元，净资产：1407亿元，同比+73.4亿元。杠杆倍数为3.9倍，同比-0.02倍。公司计息负债余额为3322亿元，环比-779.2亿元，单季度负债成本率为0.8%，环比+0.1pct，同比+0pct。 重资本业务收益率有所修复，自营业务收益率有所提升。公司重资本业务净收入合计为45.5亿元，单季度为29.8亿元，环比14.14亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1%，单季度为0.6%，环比+0.3pct。拆分来看： 1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为36.5亿元，单季度为25.2亿元，环比+14亿元。单季度自营收益率为1%，环比+0.6pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为- 2.61%，环比+0.98pct，同比+1.36pct。纯债基金平均收益率为+1.03%。环比-0.06pct，同比-0.11pct。 2）信用业务：公司利息收入为62.5亿元，单季度为30.4亿元，环比-1.76亿元。两融业务规模为850亿元，环比-23.1亿元。两融市占率为5.74%，同比 +0.32pct。 3）质押业务：买入返售金融资产余额为193亿元，环比-16.9亿元。 经纪业务收入环比正增长。经纪业务收入为27.6亿元，单季度为14亿元，环比+3.5%，对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元，环比-7.3%。 投行业务维持稳健。投行业务收入为3.4亿元，单季度为1.9亿元，环比+0.4亿元。对比期间市场景气度情况来看，24年上半年IPO承销规模为89亿元，环比-62.4%，再融资承销规模为540亿元，环比-38.0%，企业债+公司债承销规模为9959亿元，环比+9.6%。 资管业务环比略有增长。资管业务收入为33.8亿元，单季度为17.8亿元，环比+1.7亿元。 投资建议：公司自营收益率环比修复带动业绩环比正增长，净利润率显著提升。其他业务维持稳健，无明显下滑。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.10/1.21/1.36元（2024/2025前 值为1.53/1.64元），BPS分别为18.48/19.16/19.96元，当前股价对应PB分别为0.65/0.63/0.61倍，ROE分别为6.08%/6.45%/6.96%。参考可比公司估值，我们给予广发证券2024年0.9倍PB估值预期，对应目标价16.63元，维持“推荐”评级。 风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 23,300 26,118 27,514 28,904 同比增速(%) -7% 12% 5% 5% 归母净利润(百万) 6,978 8,401 9,251 10,372 同比增速(%) -12% 20% 10% 12% 每股盈利(元) 0.83 1.10 1.21 1.36 市盈率(倍) 14.6 11.0 10.0 8.9 市净率(倍) 0.68 0.65 0.63 0.61 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 118,815 122,380 126,051 129,833 营业收入 23,300 26,118 27,514 28,904 结算备付金 34,510 35,546 36,612 37,710 手续费及佣金净收入 14,512 14,447 14,616 14,686 拆出资金 0 0 0 0 融出资金 91,108 98,213 108,735 120,123 交易性金融资产 216,074 237,682 261,450 287,595 其中：经纪业务手续费净收入 投资银行业务手续费净收入 资产管理业务手续费 5,8106,1436,4506,644 566400380361 债权投资 130 130 130 130 净收入利息净收入 3,136 3,250 3,868 4,501 其他债权投资 139,295 146,260 153,573 161,252 利息收入 13,547 13,715 14,419 15,170 其他权益工具投资 5,697 6,267 6,893 7,583 减：利息支出 10,411 10,465 10,551 10,669 衍生金融资产 5,034 5,789 6,658 7,656 投资净收益 5,301 6,631 7,169 7,756 买入返售金融资产 19,721 18,735 17,798 16,908 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 723 501 535 573 可供出售金融资产 0 0 0 0 公允价值变动净收益 -1,011 409 450 496 应收款项 11,149 12,264 13,490 10,792 汇兑净收益 -10 -18 -25 -18 存出保证金 21,253 23,378 25,716 28,287 其他业务收入 388 447 514 591 长期股权投资 9,225 10,029 10,705 11,452 其他收入 983 952 922 892 固定资产 2,847 2,990 3,139 3,296 营业支出 14,505 15,601 15,929 15,916 无形资产 1,597 1,677 1,761 1,849 税金及附加 166 179 189 198 商誉 2 2 2 2 管理费用 13,885 14,887 15,133 15,030 递延所得税资产 2,562 2,819 3,101 3,411 资产减值损失 0 0 0 0 投资性房地产 199 199 199 199 其他资产减值损失 4 4 4 4 其他资产 2,962 3,258 3,584 3,942 信用减值损失 95 101 110 116 资产总计 682,182 727,616 779,596 832,020 其他业务成本 355 429 494 568 短期借款 6,838 6,838 6,838 6,838 营业利润 8,795 10,517 11,586 12,988 应付短期融资款 45,363 40,827 36,744 33,070 加：营业外收入 1 3 3 3 拆入资金 22,653 23,333 24,033 24,754 减：营业外支出 52 58 67 74 交易性金融负债 17,609 15,848 14,263 12,837 利润总额 8,744 10,463 11,521 12,917 衍生金融负债 4,701 5,171 5,688 6,257 减：所得税 882 1,055 1,161 1,302 卖出回购金融资产款 153,749 161,436 169,508 177,983 净利润 7,863 9,408 10,360 11,615 代理买卖证券款 132,011 125,410 119,140 113,183 减：少数股东损益 885 1,007 1,109 1,243 应付职工薪酬 9,496 9,021 8,570 8,142 归属于母公司所有者的净利润 6,978 8,401 9,251 10,372 应交税费 556 583 613 643 EPS（元） 0.83 1.10 1.21 1.36 应付款项 37,138 35,281 33,517 31,841 应付债券 103,580 108,760 114,197 119,907 递延所得税负债 449 404 364 327 其他负债 7,363 59,391 105,694 149,949 负债合计 541,506 592,304 639,169 685,731 股本 7,621 7,621 7,621 7,621 其他权益工具 22,479 22,479 22,479 22,479 资本公积金 31,297 31,297 31,297 31,297 其他综合收益 1,339 1,211 1,190 1,384 盈余公积金 9,431 10,213 11,073 12,037 未分配利润 40,149 41,988 44,012 46,282 一般风险准备 23,636 25,771 28,123 30,760 归属于母公司所有者 135,718 140,813 146,029 152,093 权益合计少数股东权益 4,958 5,501 5,602 5,804 所有者权益合计 140,676 135,312 140,427 146,289 负债及股东权益总计 682,182 727,616 779,596 832,020 7,7287,4407,2597,083 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名20