业绩符合预期，盈利有望触底

天赐材料（002709） 公司点评 业绩符合预期，盈利有望触底 2024-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.97 近12个月最高/最低（元）28.98/12.86 主要观点： 事件：公司发布2024年三季报 公司前三季度实现营收88.63亿元，同降26.90%；实现盈利3.38亿元，同降80.69%；实现扣非盈利2.86亿元，同降83.23%。2024年Q3实 总股本（百万股） 1,919 现营收34.13亿元，同降17.52%，环升14.26%；实现盈利1.01亿元， 流通股本（百万股） 1,385 同降78.25%，环降18.22%；实现扣非盈利1.01亿元，同降77.06%， 流通股比例（%） 72.18 环升18.82%，业绩符合预期。2024年Q3毛利率为17.90%，同降 总市值（亿元） 345 6.42pct，系电解液盈利承压；24Q3期间费用率为12.20%，同增1.80%， 流通市值（亿元） 249 其中销售、管理、研发费用率分别为0.49%、4.65%、5.21%。 公司价格与沪深300走势比较 % 10/231/244/247/24 % % % 29% 6 -17 -40 -63 电解液盈利有望触底，6F及LiFSI外售增厚盈利 我们预计公司24Q3电解液出货13.5万吨，环比增长19.5%；全年维度看，24年电解液出货48万吨左右。公司与头部客户签订战略合作协议，保证市场占有率和盈利水平稳定，同时公司积极推进核心原材料六氟磷酸锂及LiFSI的外售增厚盈利，预计24Q3盈利约0.1亿元。 设备折旧拖累盈利，24Q3磷酸铁亏损环比下降。 我们预计公司24Q3磷酸铁出货2.7万吨左右，仍为亏损状态，主系设 天赐材料沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzb@hazq.com 相关报告 1.主业短期承压韧性依旧，天赐优势明显释能在即2024-06-05 备折旧影响。下半年磷酸铁价格继续下滑，但随着出货量上升综合成本 下探，预计明年亏损有望收窄。 深化海外布局，构建国际化竞争优势 公司积极推动国际客户的认证与合作，并布局海外工厂，先后设立美国天赐、德国天赐。此外，公司持续扩大海外工作团队规模，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目进入建设阶段，预计2027年投产。 投资建议 我们预计公司24/25/26年公司归母净利分别为4.6/12/20.9亿元，对应 PE80x/30x/17x，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、市场需求不及预期风险、产能扩张不及预期风险等 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 营业收入15405 13626 18543 24149 收入同比（%）-31.0% -11.5% 36.1% 30.2% 归属母公司净利润1891 456 1196 2093 净利润同比（%）-66.9% -75.9% 162.3% 75.0% 毛利率（%）25.9% 15.8% 18.6% 20.5% ROE（%）14.2% 3.5% 8.4% 12.7% 每股收益（元）0.99 0.24 0.62 1.09 P/E25.33 79.60 30.35 17.35 P/B3.61 2.77 2.54 2.21 EV/EBITDA16.30 26.44 17.04 11.68 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9936 12434 13528 16469 营业收入 15405 13626 18543 24149 现金 2290 2441 2080 2523 营业成本 11412 11470 15090 19204 应收账款 4295 5299 5666 6698 营业税金及附加 101 89 130 169 其他应收款 18 38 52 57 销售费用 101 101 121 157 预付账款 344 573 453 576 管理费用 640 620 834 966 存货 1172 1912 2515 3201 财务费用 149 242 258 259 其他流动资产 1817 2172 2763 3414 资产减值损失 -182 -52 -47 -48 非流动资产 14041 14043 14298 14097 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 401 391 381 371 投资净收益 38 41 37 43 固定资产 7395 7703 7972 7950 营业利润 2343 612 1519 2669 无形资产 1215 1405 1595 1785 营业外收入 7 6 7 8 其他非流动资产 5030 4544 4349 3991 营业外支出 26 13 8 8 资产总计 23977 26477 27826 30566 利润总额 2324 605 1518 2669 流动负债 5944 8367 8381 9055 所得税 482 151 304 534 短期借款 1249 1449 1499 1349 净利润 1842 454 1214 2136 应付账款 3261 3186 3353 4268 少数股东损益 -48 -2 18 43 其他流动负债 1435 3732 3529 3439 归属母公司净利润 1891 456 1196 2093 非流动负债 4453 4763 4883 4803 EBITDA 3183 1527 2400 3443 长期借款 894 1094 1144 994 EPS（元） 0.99 0.24 0.62 1.09 其他非流动负债 3559 3669 3739 3809 负债合计 10397 13129 13263 13858 主要财务比率 少数股东权益 225 223 241 284 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1924 1919 1919 1919 成长能力 资本公积 1818 1715 1715 1715 营业收入 -31.0% -11.5% 36.1% 30.2% 留存收益 9612 9491 10688 12791 营业利润 -65.9% -73.9% 148.1% 75.7% 归属母公司股东权 13355 13125 14321 16424 归属于母公司净利 -66.9% -75.9% 162.3% 75.0% 负债和股东权益 23977 26477 27826 30566 获利能力毛利率（%） 25.9% 15.8% 18.6% 20.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.3% 3.3% 6.5% 8.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.2% 3.5% 8.4% 12.7% 经营活动现金流 2274 1112 649 1297 ROIC（%） 10.0% 3.2% 6.7% 10.1% 净利润 1842 454 1214 2136 偿债能力 折旧摊销 727 680 623 514 资产负债率（%） 43.4% 49.6% 47.7% 45.3% 财务费用 191 276 295 291 净负债比率（%） 76.6% 98.4% 91.1% 82.9% 投资损失 -57 -41 -37 -43 流动比率 1.67 1.49 1.61 1.82 营运资金变动 -669 -250 -1491 -1703 速动比率 1.30 1.09 1.15 1.29 其他经营现金流 2753 697 2749 3942 营运能力 投资活动现金流 -3893 -626 -885 -334 总资产周转率 0.62 0.54 0.68 0.83 资本支出 -3100 -1116 -892 -307 应收账款周转率 3.45 2.84 3.38 3.91 长期投资 -798 -10 -10 -30 应付账款周转率 2.88 3.56 4.62 5.04 其他投资现金流 6 500 17 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -787 -330 -125 -521 每股收益 0.99 0.24 0.62 1.09 短期借款 451 200 50 -150 每股经营现金流薄） 1.19 0.58 0.34 0.68 长期借款 118 200 50 -150 每股净资产 6.94 6.84 7.46 8.56 普通股增加 -2 -5 0 0 估值比率 资本公积增加 -126 -104 0 0 P/E 25.33 79.60 30.35 17.35 其他筹资现金流 -1227 -621 -225 -221 P/B 3.61 2.77 2.54 2.21 现金净增加额 -2402 150 -361 443 EV/EBITDA 16.30 26.44 17.04 11.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能 /新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司