2024年10月增长数据解读：增量政策效果集中显现

2024年10月增长数据解读 增量政策效果集中显现 2024年11月15日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年11月15日，国家统计局公布2024年10月中国经济增长数据。 平安观点： 1.10月中国经济主要增长数据大多恢复。生产端，服务业生产指数同比提速 至6.3%，为年内最高值；工业增加值同比增速5.3%，略有放缓。需求端，社零和出口增速进一步提升，固定资产投资增速持平于上月。随着前期政策的落地见效和市场预期的改善，居民商品消费和服务业生产成为10月中国经济的最大亮点；同时，产销率恢复使得工业增长的成色更足，房地产销售明显回暖，对房价和房企开发资金形成支撑。我们估算，2024年10月中 国月度GDP增速达到5.6%，在9月基础上再提升0.6个百分点，为全年“5%左右”GDP增速目标的实现奠定信心。 2.工业生产增速放缓，但增长基础得以夯实。1）水电燃气行业是主要拖累，9月电力生产受极端天气冲击短暂提升，10月正常回落；作为主体部分的制造业增加值增速回升，采矿业也有明显恢复。2）外需保持较快增长，对工业生产的带动作用仍然较强。10月规模以上工业出口交货值同比增长 3.7%，比上月加快0.3个百分点，较工业增加值名义增速高1.3个百分点。 3）工业产销率恢复，生产和需求的衔接得以改善。10月规模以上工业产品 产销率97.3%，比去年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较去年同期低1.4个百分点）。 3.基建和制造业投资支撑仍然较强。10月固定资产投资单月同比增长3.4%，其中基建和制造业投资同比增速均达到10%。制造业仍然受到大规模设备更新政策的拉动，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%。基建投 资单月同比增长10.0%，不及上月的脉冲式增长，但高于前三季度9.3%的累计同比增速。随着新增专项债及特别国债发行渐入尾声，财政赤字对基建投资的支撑可能有所减弱，更需关注地方政府债务化解对基建的接续影响。 4.房地产投资增速回落，但积极信号增多。10月房地产开发投资单月同比-12.3%，比上月跌幅扩大2.9个百分点，因新旧项目衔接不力（10月竣工提 速，而新开工降速，房屋存量施工面积减少），非住宅投资较快下滑（10月住宅投资跌幅收窄，非住宅投资拖累加大）。积极信号在于：1）商品房销售改善，10月销售面积同比-1.8%，跌幅收窄9.2个百分点。2）房价环比跌幅收窄，新房和二手房均有体现。3）房企资金改善，单月同比-10.1%， 降幅收窄8个百分点，受新房销售回暖及“白名单”贷款带动。 5.居民消费恢复较强。10月社零增速回升1.6个百分点至4.8%。10月下旬存量房贷利率下调政策落地，叠加“双十一”大促助力，消费品“以旧换新”政策效果积极显现，涉及以旧换新政策的家电、汽车、家具、办公用品线上 零售额对社会消费品零售总额增速的拉动达到1.2个百分点。服务业生产提速，10月增速较上月提升1.2个百分点，其中金融业和批发零售业生产指数分别回升3.7和2个百分点；房地产业回升3个百分点，由降转增。 宏观报 告 宏观动态跟踪报 告 证券研究报告 2024年11月15日，国家统计局公布2024年10月增长数据。 1、主要经济增长数据大多回升 从10月增长数据看，9月24日以来的增量宏观政策效果进一步显现。其中，消费和服务业是最大亮点，得益于“以旧换新”政策落地、资本市场及房地产市场的信心改善，其边际恢复力度最强。 在生产端，10月服务业生产指数同比增长6.3%，较上月提升1.2个百分点，创2024年以来最高值；工业增加值同比增长5.3%，较上月略有放缓，但仍高于7月和8月水平。在需求端，社会消费品零售总额连续两个月提速，出口支撑进一步增强；投资增速保持相对稳定，房地产和基建投资增速边际回落，而制造业投资增速提升。扣除房地产开发投资，前10个月 固定资产投资同比增长7.6%，较前三季度略回落0.1个百分点。环比方面，国家统计局发布的10月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额的季调环比数据年化分别增长5.0%、5.0%、1.9%，在9月基础上继续较快恢复。 考虑到2017年以来工业增加值与第二产业GDP增速接近，服务业生产指数与第三产业GDP增速接近，依据工业增加值和服务业生产指数及三次产业在GDP中的权重估算1，2024年10月中国月度GDP增速达到5.6%，在9月基础上再提升 0.6个百分点，较8月提升1.1个百分点，为全年“5%左右”GDP增速目标的实现注入信心。 图表12024年10月中国主要经济增长数据比较 %主要经济数据增速比较 当月同比2024-08当月同比2024-09 当月同比2024-10 17.5 10.19.4 9.710.010.0 5.45.3 3.4 3.7 6.3 5.1 3.24.8 3.13.2 3.35.0 3.43.4 -9.4-12.4 工业其中: 增加值高技术 工业 出口交生产指数 货值 服务业 总值餐饮收入商品零售总值地产制造业基建 社会消费品零售 投资 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源:wind,平安证券研究所 2、工业生产增速略有放缓，但产销率回升 2024年10月，工业增加值同比增长5.3%，在9月强反弹的基础上略放缓0.1个百分点，仍高于7-8月水平。结构上呈现三点特征： 第一，工业增加值的主要拖累在于水电燃气行业，作为主体部分的制造业生产增速回升。分工业三大门类看，作为工业的主体部分，制造业工业增加值同比5.4%，较上月提升0.2个百分点；采矿业工业增加值增长4.6%，也较上月提升0.9个百分点；然而，水电燃气行业增速回落较上月4.7个百分点，成为工业三大门类中的唯一拖累。据国家统计局新闻发布会，9 月份受到极端天气冲击，电力行业生产加快，10月份正常回落。 1假设10月第一产业GDP增速持平于2024年三季度的3.2%，第二产业GDP增速与工业增加值增速一致，第三产业GDP增速与服务业生产指数增速一致。按照2023年四季度三次产业在GDP中的占比加权平均，可估算2024年10月月度GDP增速。月度GDP加权平均增速5.6%=第一产业假设增速3.2%*第一产业在GDP中的占比10.2%+工业增加值增速5.3%*第二产业在GDP中的占比38.1%+服务业生产指数增速6.3%*第三产业在GDP中的占比51.7%。 第二，外需保持较快增长，对工业生产的带动作用仍然较强。10月份规模以上工业出口交货值同比增长3.7%，比上月加快0.3个百分点，而工业增加值的名义增速（将工业增加值与PPI增速加总，估算10月工业增加值名义增速为2.4%）高出1.3个百分点。 第三，工业产销率恢复，生产和需求的衔接得以改善。10月份规模以上工业产品产销率97.3%，环比上月回升1.3个百分 点，相比去年同期低0.1个百分点，较上月明显改善（9月产销率较去年同期低1.4个百分点）。除却外需出口的支撑，工业产销率的恢复还受到国内消费的提振，10月份社零中的商品零售额同比增速较上月提升1.7个百分点。 图表210月水电燃气行业增加值回落，制造业回升图表310月工业产销率环比反弹 %工业增加值:分行业:当月同比 采矿业制造业水电燃全部 20 15 10 5 0 (5) (10) 192021222324 %% 产销率:当月值:相比去年同期(右轴)工业企业:产销率:当月值 1002 981 960 94-1 92-2 90-3 192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 3、投资方面，基建和制造业支撑仍然较强。 10月单月固定资产投资同比增长3.4%，持平于上月。其中，房地产投资跌幅扩大2.9个百分点至-12.3%，基建投资增速较上月放缓7.5个百分点至10%，制造业投资增速较上月提升0.3个百分点至10%。扣除房地产开发投资，前10个月全国固定资产投资增长7.6%，较前三季度低0.1个百分点。 制造业投资增速提升。10月制造业投资单月同比增长10%，较上月提升0.3个百分点。大规模设备更新政策对投资的拉动 仍强。据国家统计局新闻发布会，前10个月设备工器具购置投资同比增长16.1%，占全部投资的比重达到14.8%，对全部投资增长的贡献率超过了60%；前10个月装备制造业、消费品制造业固定资产投资分别增长9.1%、15%。从已公布的主要行业看，10月份化学原料制品、有色金属加工、铁路船舶等运输设备制造投资增速明显恢复，前10个月累计同比分别较前三季度提速1.1、1.1和1.2个百分点；此外，前10个月纺织业投资累计同比增速较上月提升0.6个百分点，计算机通 信电子行业、汽车制造行业累计同比增速较上月提升0.1个百分点，也有一定贡献。 基建投资增速回归。10月基建投资单月同比增长10.0%，不及上月17.5%的脉冲式增长，但仍高于前9个月的9.3%。2024年10月社融口径政府债净融资规模为1.05万亿，较8-9月边际回落，随着新增专项债及特别国债发行渐入尾声，财 政赤字对基建投资的支撑可能有所减弱，更需关注地方政府债务化解对基建的接续影响。 民间投资增速回落。据国家统计局解读，前10个月民间投资同比增速为-0.3%，较前三季度回落0.1个百分点；扣除房地产开发投资，民间投资增长6.3%，较前三季度增速略回落0.1个百分点。2024年前10个月，民间投资在固定资产投资中 的占比为50.3%，比2023年年末低0.13个百分点。经济增长的内生动能仍有待夯实。 图表410月制造业和基建投资支撑仍然较强图表510月基建投资增速较9月回落，绝对水平仍较高 全部 基建 地产 其他 制造业 %固定资产投资完成额:当月同比 50 30 10 -10 %固定资产投资完成额:基建:当月同比 电力交通水利基建总体 20 10 0 -30 2021222324 -10 192021222324 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 图表62024年前10个月民间投资在固定资产投资中的占比为50.3% 民间投资占比(右轴) 民间投资 总投资 累计同比，%40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 固定资产投资完成额% 70 65 60 55 50 45 09101112131415161718192021222324 资料来源:wind,平安证券研究所 4、房地产投资增速回落，但积极信号增多 房地产投资跌幅扩大，受新旧项目衔接的影响，非住宅投资拖累明显。10月房地产开发投资单月同比-12.3%，比上月跌幅扩大2.9个百分点，达到年内最低值。1）结合主要面积指标看，10月房地产投资增速回落，一定程度上受项目衔接的影响，存量项目的竣工提速，而新开工尚未接续。10月房屋竣工面积当月同比跌幅收窄11.3个百分点至-20.1%；然而，房屋 新开工面积当月同比降幅扩大6.9个百分点至-26.7%，存量房屋施工面积累计同比降幅较上月扩大0.2个百分点至-12.4%。2）非住宅投资是主要拖累。房地产投资各分项中，住宅投资10月单月同比跌幅为9.4%，较上月跌幅收窄1.1个百分点，对房地产投资形成支撑；非住宅投资单月同比跌幅自上月的5.8%扩大到21.5%，是房地产投资回落的主要拖累。 房地产市场积极信号增多，增量政策落地带动房地产销售、房价和开发资金同步回暖。 第一，商品房销售改善。前10个月全国新建商品房销售面积同比下降15