公司信息更新报告：利润率环比快速提升，业绩持续超预期

皓元医药（688131.SH） 2024年11月03日 投资评级：买入（维持） 利润率环比快速提升，业绩持续超预期 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）聂媛媛（联系人） 当前股价(元) 36.68 高盈利的前端业务保持快速增长，业绩持续超预期 一年最高最低(元) 68.50/17.86 2024年前三季度，公司实现营业收入16.19亿元，同比增长17.65%；实现归母 总市值(亿元) 77.37 净利润1.43亿元，同比增长21.31%；实现扣非归母净利润1.30亿元，同比增长 流通市值(亿元) 75.62 21.04%。单看2024Q3，公司实现营业收入5.64亿元，同比增长13.80%，环比 总股本(亿股) 2.11 增长2.33%；实现归母净利润0.73亿元，同比增长212.93%，环比增长35.95%； 流通股本(亿股) 2.06 实现扣非归母净利润0.63亿元，同比增长194.47%，环比增长19.95%。鉴于公 近3个月换手率(%) 91.46 司高盈利业务持续快速增长叠加成本控制，我们上调2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.95/2.75/3.54亿元（原预计1.61/2.32/3.00亿元），EPS 股价走势图 为0.93/1.30/1.68元，当前股价对应P/E为39.6/28.1/21.9倍，维持“买入”评级。 日期2024/11/1 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 nieyuanyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124050002 24% 0% -24% -48% -72% 皓元医药沪深300 扩品类+拓渠道，工具化合物销售高速增长驱动利润率环比快速提升 公司盈利能力环比快速提升，主要系毛利率较高的工具化合物销售增长强劲。 2024年前三季度，公司销售毛利率为47.58%，同比下滑0.76pct；销售净利率为 8.70%，同比增长0.22pct。2024年Q1-Q3，公司单季度销售毛利率分别为40.80%、 49.57%、51.71%，单季度销售净利率分别为3.28%、9.51%、12.75%。2024H1，公司生命科学试剂业务收入7.00亿元，同比增长30.70%。其中，分子砌块营收 2023-112024-032024-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《前端业务高速增长驱动利润率提升，业绩超预期—公司信息更新报告》 -2024.8.29 《收入稳健增长，多因素导致利润承压—公司信息更新报告》-2024.5.5 2.08亿元，同比增长46.0%；工具化合物和生化试剂收入4.92亿元，同比增长 25.2%。截至2024年半年报，公司累计储备超12.6万种生命科学试剂，构建了 200多种集成化化合物库，为客户提供品类丰富的高质量研究工具。 后端业务增速放缓，合规产能+XDC平台持续完善 2024年上半年，公司成功构建了XDCPayload-LinkerCMC一体化服务平台，承接 ADC项目数超70个。公司安徽马鞍山、山东菏泽、重庆皓元抗体偶联药物CDMO等产业化基地建设有序进行，高端原料药和制剂的CDMO服务能力稳步提升，创新成果逐步转化。截至2024年半年报，公司仿制药项目数共363个，其中商业化 项目81个；创新药项目数量769个。截至2024年半年报，公司原料药和中间体、制剂业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。 风险提示：医药外包服务需求下滑、核心成员流失、新产品开发失败等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,358 1,880 2,218 2,693 3,252 YOY(%) 40.1 38.4 18.0 21.5 20.8 归母净利润(百万元) 194 127 195 275 354 YOY(%) 1.4 -34.2 53.2 40.8 28.7 毛利率(%) 51.4 45.2 47.0 47.5 47.6 净利率(%) 14.1 6.7 8.8 10.1 10.8 ROE(%) 8.2 5.0 7.2 9.4 11.0 EPS(摊薄/元) 0.92 0.60 0.93 1.30 1.68 P/E(倍) 40.0 60.7 39.6 28.1 21.9 P/B(倍) 3.3 3.1 2.9 2.7 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1823 2188 2464 3130 3361 营业收入 1358 1880 2218 2693 3252 现金 460 484 750 693 837 营业成本 659 1031 1176 1414 1704 应收票据及应收账款 337 457 401 685 598 营业税金及附加 5 8 9 11 13 其他应收款 14 15 19 22 27 营业费用 110 158 191 229 276 预付账款 16 13 21 21 30 管理费用 169 220 242 294 354 存货 911 1145 1201 1620 1780 研发费用 202 224 235 285 345 其他流动资产 85 74 72 89 90 财务费用 -1 32 38 53 67 非流动资产 1775 2004 2047 2151 2301 资产减值损失 -43 -84 -110 -110 -115 长期投资 68 64 55 45 36 其他收益 23 22 0 0 0 固定资产 623 875 925 1022 1157 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 101 119 134 153 175 投资净收益 16 -5 -4 -5 -5 其他非流动资产 983 947 933 931 934 资产处置收益 -0 0 -0 -0 -0 资产总计 3598 4192 4511 5281 5662 营业利润 197 128 200 280 360 流动负债 822 1164 1351 1938 2071 营业外收入 2 2 0 0 0 短期借款 229 555 555 1264 1035 营业外支出 0 2 1 1 1 应付票据及应付账款 310 293 492 390 708 利润总额 199 128 199 279 359 其他流动负债 283 315 305 285 329 所得税 7 2 5 6 8 非流动负债 444 502 462 427 394 净利润 192 126 194 273 351 长期借款 171 229 189 154 121 少数股东损益 -2 -1 -1 -2 -3 其他非流动负债 273 273 273 273 273 归属母公司净利润 194 127 195 275 354 负债合计 1266 1666 1813 2366 2465 EBITDA 262 264 320 428 540 少数股东权益 12 17 16 14 11 EPS(元) 0.92 0.60 0.93 1.30 1.68 股本 107 150 211 211 211 资本公积 1634 1689 1629 1629 1629 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 574 663 829 1051 1339 成长能力 归属母公司股东权益 2320 2509 2682 2901 3185 营业收入(%) 40.1 38.4 18.0 21.5 20.8 负债和股东权益 3598 4192 4511 5281 5662 营业利润(%) -6.3 -34.7 55.9 39.8 28.8 归属于母公司净利润(%) 1.4 -34.2 53.2 40.8 28.7 获利能力毛利率(%) 51.4 45.2 47.0 47.5 47.6 净利率(%) 14.1 6.7 8.8 10.1 10.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.2 5.0 7.2 9.4 11.0 经营活动现金流 -240 -64 574 -385 849 ROIC(%) 8.6 4.9 7.4 7.8 10.4 净利润 192 126 194 273 351 偿债能力 折旧摊销 59 118 112 132 156 资产负债率(%) 35.2 39.7 40.2 44.8 43.5 财务费用 -1 32 38 53 67 净负债比率(%) 2.2 19.2 4.8 29.7 14.5 投资损失 -16 5 4 5 5 流动比率 2.2 1.9 1.8 1.6 1.6 营运资金变动 -570 -457 238 -836 283 速动比率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 其他经营现金流 95 113 -12 -12 -12 营运能力 投资活动现金流 -713 -329 -160 -241 -311 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 581 260 164 245 316 应收账款周转率 5.6 4.8 5.2 5.0 5.1 长期投资 54 -32 9 10 9 应付账款周转率 2.8 3.6 3.2 3.4 3.3 其他投资现金流 -186 -37 -4 -5 -5 每股指标（元） 筹资活动现金流 360 409 -148 -140 -165 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.60 0.93 1.30 1.68 短期借款 223 326 0 709 -229 每股经营现金流(最新摊薄) -1.14 -0.30 2.72 -1.82 4.03 长期借款 171 58 -40 -35 -33 每股净资产(最新摊薄) 11.00 11.90 12.71 13.75 15.10 普通股增加 33 43 60 0 0 估值比率 资本公积增加 307 55 -60 0 0 P/E 40.0 60.7 39.6 28.1 21.9 其他筹资现金流 -373 -74 -107 -814 97 P/B 3.3 3.1 2.9 2.7 2.4 现金净增加额 -578 20 267 -766 373 EV/EBITDA 29.7 31.2 24.6 20.1 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5