时代电气三季报点评：产能建设稳步推进，新兴装备业务持续放量

时代电气（688187） 证产能建设稳步推进，新兴装备业务持续 研 券放量 究——时代电气三季报点评 报 告事件描述 买入（维持） 行业:机械设备 10月16日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现 营收108.76亿，同比增长27.56%，实现归母净利15.63亿，同比增长29.97%。期间费用率19.46%，较去年同期下降5.41%，其中销售/ 日期: 2022年10月17日 管理/研发/财务费用率分别为+6.06%/+4.73%/+9.84%/-1.17%，较去年同期分别下降1.38%/0.80%/0.81%/2.42%。 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:Panheng@shzq.com 公SAC编号:S0870122070021 司 点基本数据 评最新收盘价（元）56.36 12mthA股价格区间（元）36.84-88.06 总股本（百万股）1,416.24 无限售A股/总股本14.82% 流通市值（亿元）426.74 最近一年股票与沪深300比较 时代电气沪深300 % 10/2112/2103/2205/2208/2210/22 63% 51% 39% 27% 16% 4 -8% 核心观点 新兴装备业务多点开花，规模化放量。公司新兴装备产品实现营收 35.29亿，同比增长137%，其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统 /工业变流/海工装备/传感器件分别实现营收12.92/8.35/8.45/2.91/2.66 亿，同比分别增长77.82%/193.83%/303.66%/91.59%/127.99%；其 他业务实现营收1.45亿，同比下降28.37%。 新能源车电驱和风光变（逆）流器规模放量。公司已与哪吒、一汽和长安等汽车厂深入合作，据NE时代的数据，公司单月份的交付排名前五。此外，公司在风电变流器、光伏逆变器、车用传感器等领域持续发力，新兴装备批量投产持续优化公司业务结构。 功率半导体继续推进扩产，拓展海外市场先机。子公司时代半导体的IGBT产品前三季度实现收入约12.58亿元，其中高压和中低压IGBT产品分别实现收入4.65亿元、7.93亿元，同比增速分别为14.95%、304.95%。产能方面，公司新一期项目可新增月产能6万片。订单方面，公司获得海外法雷奥集团订单，表明了公司车规IGBT已经获得海外客户认可，未来凭借3期扩厂有望进一步抢占海外市场。 超前布局碳化硅，抢占市场先机。2021年12月时代电气发布国内首款基于自主SiC器件的大功率电驱产品，之前公司公告增加投资SiC产能将扩产至2.5万片/年（6寸），随着公司碳化硅量产的推进，时代电气有望提前抢占市场先机。 传统轨交业务开始回暖。公司轨道交通业务前三季度轨道交通装备产品实现营收72.02亿，同比增长5.37%，已经开始回暖，随着疫情逐渐受控及国家“稳增长”“新基建”政策背景下，国内铁路轨道建设继续推进，客流量将稳步恢复，公司轨交业务有望触底反弹。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为24.94/29.93/33.93亿元，同比增长23.6%/20.0%/13.4%，对应EPS分别为1.76/2.11/2.40元，对应PE估值分别为32.0/26.7/23.5倍。公司系全球轨交系统龙头，凭借超前布局和轨交积累的产能/技术优势成功打开新能源IGBT/电驱以及风光变（逆）流器等新兴领域。 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 15121 18124 23315 26728 年增长率 -5.7% 19.9% 28.6% 14.6% 归母净利润 2018 2494 2993 3393 年增长率 -18.5% 23.6% 20.0% 13.4% 每股收益（元） 1.42 1.76 2.11 2.40 市盈率（X） 39.56 32.00 26.67 23.52 市净率（X） 2.45 2.32 2.13 1.95 -20% -32% 相关报告： 《新兴装备业务持续放量，轨交业务有望触底反弹》 ——2022年03月10日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月17日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 8219 17374 18000 19529 营业收入 15121 18124 23315 26728 应收票据及应收账款 9307 0 0 0 营业成本 10019 12109 16225 18899 存货 4921 0 0 0 营业税金及附加 116 140 177 204 其他流动资产 12196 8433 8433 8433 销售费用 1050 1011 1123 1189 流动资产合计 34643 25807 26433 27962 管理费用 813 832 921 998 长期股权投资 612 661 709 760 研发费用 1690 1730 1919 2035 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -74 0 0 0 固定资产 3964 6041 8102 9820 资产减值损失 -162 0 11 28 在建工程 921 1093 1196 1184 投资收益 34 34 35 38 无形资产 713 936 1151 1318 公允价值变动损益 71 0 0 0 其他非流动资产 3297 3254 3216 3181 营业利润 2101 2760 3274 3701 非流动资产合计 9508 11985 14374 16264 营业外收支净额 22 0 0 0 资产总计 44151 37791 40807 44226 利润总额 2123 2760 3274 3701 短期借款 390 390 390 390 所得税 88 248 258 283 应付票据及应付账款 6318 0 0 0 净利润 2035 2512 3016 3419 合同负债 829 0 0 0 少数股东损益 17 17 23 26 其他流动负债 1615 528 528 528 归属母公司股东净利润 2018 2494 2993 3393 流动负债合计 9151 917 917 917 主要指标 长期借款 78 78 78 78 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 1629 1629 1629 1629 毛利率 33.7% 33.2% 30.4% 29.3% 非流动负债合计 1707 1707 1707 1707 净利率 13.3% 13.8% 12.8% 12.7% 负债合计 10858 2624 2624 2624 净资产收益率 6.2% 7.2% 8.0% 8.3% 股本 1416 1416 1416 1416 资产回报率 4.6% 6.6% 7.3% 7.7% 资本公积 10519 10519 10519 10519 投资回报率 5.8% 6.9% 7.6% 7.9% 留存收益 20863 22720 25712 29105 成长能力指标 归属母公司股东权益 32621 34478 37471 40864 营业收入增长率 -5.7% 19.9% 28.6% 14.6% 少数股东权益 672 689 712 737 EBIT增长率 -29.6% 30.6% 18.4% 12.7% 股东权益合计 33293 35167 38183 41601 归母净利润增长率 -18.5% 23.6% 20.0% 13.4% 负债和股东权益合计 44151 37791 40807 44226 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.42 1.76 2.11 2.40 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 23.03 24.34 26.46 28.85 经营活动现金流量 2150 13022 3915 4375 每股经营现金流 1.52 9.20 2.76 3.09 净利润 2035 2512 3016 3419 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 603 788 947 1023 营运能力指标 营运资金变动 -312 9757 0 0 总资产周转率 0.34 0.48 0.57 0.60 其他 -175 -35 -47 -66 应收账款周转率 2.31 — — — 投资活动现金流量 -6014 -3230 -3288 -2847 存货周转率 2.04 — — — 资本支出 -971 -3216 -3275 -2834 偿债能力指标 投资变动 -5157 -49 -49 -51 资产负债率 24.6% 6.9% 6.4% 5.9% 其他 115 34 35 38 流动比率 3.79 28.13 28.81 30.48 筹资活动现金流量 6975 -637 0 0 速动比率 3.08 27.20 27.88 29.55 债权融资 33 0 0 0 估值指标 股权融资 7699 0 0 0 P/E 39.56 32.00 26.67 23.52 其他 -757 -637 0 0 P/B 2.45 2.32 2.13 1.95 现金净流量 3099 9155 627 1529 EV/EBITDA 40.49 18.05 15.05 13.15 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。