科沃斯24年三季报点评：关注竞争影响，期待Q4旺季

： 科沃斯（603486.SH）小家电 评级买入（维持） 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)569.20 流通股本(百万股)569.20 市价(元)52.25 市值(百万元)29,740.78 流通市值(百万元)29,740.78 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《【中泰家电】科沃斯：利润修 复如期兑现》2024-09-01 2、《【中泰家电】科沃斯：拐点已显，改善空间大》2024-04-28 3、《【中泰家电】科沃斯：来日可追，期待24年回暖》2024-02-02 关注竞争影响，期待Q4旺季 ——科沃斯24年三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年10月31日 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,325 15,502 16,380 18,504 20,954 增长率yoy% 17% 1% 6% 13% 13% 归母净利润（百万元） 1,698 612 1,216 1,521 1,806 增长率yoy% -16% -64% 99% 25% 19% 每股收益（元） 2.98 1.08 2.14 2.67 3.17 每股现金流量 3.03 1.92 2.39 3.49 3.13 净资产收益率 26% 9% 17% 19% 20% P/E 17.5 48.6 24.5 19.6 16.5 P/B 4.6 4.5 4.2 3.7 3.3 备注：股价截止自2024年10月31日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 公司披露2024年三季报： 24Q3：收入32亿（-4%），归母0.06亿（-69%），扣非-0.3亿（-265%） 24Q1-3：收入102亿（-2.9%），归母6亿（+1.9%），扣非5.3亿（+1.7%） Q3收入利润：内销偏弱，关注竞争影响 Q3收入：内销表现持续偏弱。我们预计科沃斯品牌收入约-13%（国内-25%，海外0%）、添可约+12%（国内+20%，海外+6%）。国内表现持续偏弱，添可内销存在低基数影响增长相对较好；海外短期存在去老品库存影响，增速边际走弱，分区域看预计欧洲表现优于其他地区。 Q3利润率：盈利环比走弱。Q3毛利率47%（同比+1pct，环比-4pct），净利率0.2% （同比-0.4pct，环比-9pct）。其中销售费用率环比变化明显：Q3为36%（同比+3pct）。 净利率下滑一方面存在短期影响：①今年双十一提前，公司部分费用前置到Q3投放，同时Q3新品预售更多在Q4确认收入，导致费用率增加。②海外Q3集中去老品库存，影响短期毛利率表现。 一方面存在中期竞争变化：竞争对手开始加大费用投放巩固份额；科沃斯投放力度亦可见应对竞争有所加大。竞争烈度的变化可能对中期盈利产生一定影响。 中期展望：国内看景气、海外看竞争 对于国内，关注景气度变化。Q4国补下，扫地机价格出现大幅下探，带动行业需求迅速提升。内销景气来源目前看核心变量就是产品价格，若国补延续，低价推动下国内停滞的扫地机渗透率有望重启。关注国内景气度边际反转机会。 对于海外，关注竞争问题。海外在基站类驱动价增的逻辑暂缓后，产品价格带的占位将成为下一个关注点（类似国内22-24年）。先发者石头布局有领先，但行业创新目前仍在阶段性平台期，对后发者而言仍存在模仿、追赶机会。云鲸、追觅等当前也持续逐鹿海外，关注竞争烈度变化对行业利润率的影响。 投资建议：买入评级 考虑海外潜在的竞争变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利润12、15、18亿（前值14、17、19亿），对应估值24、20、16x。 风险提示：海外需求不及预期，内销景气不及预期，竞争加剧 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,097 4,973 5,992 6,826 营业收入 15,502 16,380 18,504 20,954 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,139 8,075 9,086 10,251 应收账款 1,675 1,599 1,659 1,814 税金及附加 68 95 99 112 预付账款 280 121 136 154 销售费用 5,297 5,520 6,106 6,852 存货 2,848 2,730 2,813 3,427 管理费用 583 655 740 838 合同资产 0 0 0 0 研发费用 825 868 981 1,111 其他流动资产 501 254 280 311 财务费用 -26 -83 -97 -96 流动资产合计 10,401 9,676 10,880 12,531 信用减值损失 -4 -15 -15 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -168 -150 -150 -150 长期股权投资 167 167 167 167 公允价值变动收益 40 50 42 44 固定资产 1,026 1,190 1,376 1,577 投资收益 0 -3 -9 -4 在建工程 863 963 963 863 其他收益 151 150 150 150 无形资产 275 324 392 459 营业利润 636 1,282 1,607 1,912 其他非流动资产 655 668 682 691 营业外收入 21 21 21 21 非流动资产合计 2,986 3,314 3,580 3,757 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 13,387 12,990 14,460 16,288 利润总额 653 1,299 1,624 1,929 短期借款 470 97 226 335 所得税 42 83 103 123 应付票据 470 386 433 508 净利润 611 1,216 1,521 1,806 应付账款 2,881 2,422 2,753 3,137 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 612 1,216 1,521 1,806 合同负债 310 295 333 377 NOPLAT 587 1,138 1,430 1,716 其他应付款 1,014 1,014 1,014 1,014 EPS（摊薄） 1.08 2.14 2.67 3.17 一年内到期的非流动负债 14 14 14 14 其他流动负债 404 428 466 511 主要财务比率 流动负债合计 5,564 4,656 5,240 5,896 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 200 200 200 200 成长能力 应付债券 995 995 995 995 营业收入增长率 1.2% 5.7% 13.0% 13.2% 其他非流动负债 80 80 80 80 EBIT增长率 -63.5% 93.9% 25.6% 20.0% 非流动负债合计 1,275 1,275 1,275 1,275 归母公司净利润增长率 -64.0% 98.7% 25.0% 18.8% 负债合计 6,839 5,932 6,516 7,172 获利能力 归属母公司所有者权益 6,547 7,058 7,944 9,116 毛利率 47.5% 50.7% 50.9% 51.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 3.9% 7.4% 8.2% 8.6% 所有者权益合计 6,548 7,058 7,945 9,116 ROE 9.3% 17.2% 19.1% 19.8% 负债和股东权益 13,387 12,990 14,460 16,288 ROIC 8.2% 15.8% 17.5% 18.3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.1% 45.7% 45.1% 44.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 26.9% 19.6% 19.1% 17.8% 经营活动现金流 1,091 1,358 1,985 1,779 流动比率 1.9 2.1 2.1 2.1 现金收益 867 1,411 1,749 2,089 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 存货影响 58 119 -83 -613 营运能力 经营性应收影响 506 385 75 -23 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 -40 -543 378 458 应收账款周转天数 42 36 32 30 其他影响 -300 -14 -134 -132 应付账款周转天数 131 118 103 103 投资活动现金流 467 -559 -558 -516 存货周转天数 127 124 110 110 资本支出 -1,049 -592 -578 -547 每股指标（元） 股权投资 -23 0 0 0 每股收益 1.08 2.14 2.67 3.17 其他长期资产变化 1,539 33 20 31 每股经营现金流 1.92 2.39 3.49 3.13 融资活动现金流 -521 -924 -408 -429 每股净资产 11.50 12.40 13.96 16.01 借款增加 150 -374 129 109 估值比率 股利及利息支付 -543 -776 -1,284 -1,327 P/E 49 24 20 16 股东融资 177 0 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 -305 226 747 789 EV/EBITDA 138 84 68 57 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行