2023年三季报点评：新产品推进顺利，期待Q4旺季更旺

科思股份（300856） 证券研究报告·公司点评报告·化妆品 2023年三季报点评：新产品推进顺利，期待 Q4旺季更旺 买入（维持） 2023年10月23日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,765 2,387 2,951 3,741 同比 62% 35% 24% 27% 归属母公司净利润（百万元） 388 715 884 1,120 同比 192% 84% 24% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.29 4.22 5.22 6.61 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.39 14.32 11.58 9.15 28% 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% 科思股份沪深300 2023Q1~Q3营收同增42.1%，归母净利润同增111.0%：2023Q1~Q3，公司实现营收17.7亿元（同比+42.1%，下同），实现归母净利5.4亿元 （+111.0%），实现扣非归母净利5.3亿元（+114.1%），业绩略超市场预 期。单Q3看，公司实现营收5.84亿元（+36.3%），实现归母净利1.86 亿元（+73.1%），实现扣非归母净利1.82亿元（+72.5%）。 2023Q1~Q3盈利水平同比提升明显，期间费用率也同比有所提升： 2022/10/242023/2/212023/6/212023/10/19 市场数据 收盘价(元)60.50 一年最低/最高价45.49/83.56 市净率(倍)4.39 2023Q3毛利率/净利率分别为50.1%/31.8%，分别同比+10.9pct/+6.8pct，环比+0.4pct/+0.2pct。受益于提价政策落地&需求回暖产能利用率提升& 流通A股市值(百 万元) 9,812.80 新产品产能逐步释放等，2022Q1以来公司毛利率、净利率呈现持续提升趋势。 淡季不淡，新品PA表现较好，看好Q4旺季继续放量：受益于防晒剂市场整体的稳步增长、公司的市场地位稳步提升、整体产能利用率的提升以及新产品产能的快速释放，2023Q3公司在淡季也实现收入规模同比快速增长，同时盈利水平也同比提升。从品类上看，去年上半年开始 投产的新品PA，在去年完成主流客户的认证后，今年销售贡献明显增加，目前产品市场需求较为旺盛，且增量空间较大，看好产品持续放量；其他新品类如二氧化钛投产相对较晚，我们预计贡献将在未来更加明显。展望Q4，考虑到在俄乌冲突和中东冲突下欧洲竞争对手能源成本压力仍较大，我们看好公司销售业绩更进一步。 此前发布股权激励计划，高营收目标彰显发展信心，看好公司成长性：此前公司发布股权激励计划，以2022年营收为基数，2023~25年当年营收较2022年增速CAGR分别不低于30%/28%/25%，定出营收增长目标，代表公司更强的增长决心，未来连续三年复合高增速目标彰显公司 成长性！ 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，我们将公司2023-25年归母净利润从6.85/8.47/10.34亿元上调为7.15/8.84/11.20亿元，分别同增84%/24%/27%，当前市值对应2023~25年PE为14x/12x/9x，维持“买 入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。 总市值(百万元)10,243.86 基础数据 每股净资产(元,LF)13.78 资产负债率(%,LF)30.31 总股本(百万股)169.32 流通A股(百万股)162.19 相关研究 《科思股份(300856)：2023半年报点评：2023Q2淡季不淡营收增速亮眼，盈利能力持续改善》 2023-08-18 《科思股份(300856)：2023年一季报点评：业绩超市场预期，盈利水平持续向上》 2023-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 科思股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,331 2,062 2,956 4,132 营业总收入 1,765 2,387 2,951 3,741 货币资金及交易性金融资产 544 1,130 1,824 2,714 营业成本(含金融类) 1,118 1,219 1,483 1,858 经营性应收款项 297 400 494 626 税金及附加 13 17 22 27 存货 454 495 602 754 销售费用 17 26 44 71 合同资产 0 0 0 0 管理费用 106 150 202 275 其他流动资产 37 37 37 37 研发费用 80 115 156 198 非流动资产 939 960 1,021 1,065 财务费用 (26) 28 13 9 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 5 6 7 固定资产及使用权资产 675 784 853 898 投资净收益 5 7 6 9 在建工程 62 31 20 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 90 91 91 91 减值损失 (6) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 19 25 31 37 营业利润 464 844 1,043 1,320 其他非流动资产 92 29 25 23 营业外净收支 (2) (2) (2) (2) 资产总计 2,271 3,022 3,977 5,197 利润总额 461 842 1,041 1,318 流动负债 284 319 388 487 减:所得税 73 126 156 198 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 388 715 884 1,120 经营性应付款项 192 209 255 319 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 5 5 6 8 归属母公司净利润 388 715 884 1,120 其他流动负债 85 102 126 158 非流动负债 41 41 41 41 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.29 4.22 5.22 6.61 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 432 859 1,044 1,312 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 527 965 1,164 1,446 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 325 360 430 529 毛利率(%) 36.66 48.93 49.75 50.34 归属母公司股东权益 1,945 2,662 3,547 4,668 归母净利率(%) 21.99 29.96 29.97 29.93 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,945 2,662 3,547 4,668 收入增长率(%) 61.85 35.25 23.62 26.79 负债和股东权益 2,271 3,022 3,977 5,197 归母净利润增长率(%) 192.13 84.26 23.66 26.62 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 287 730 869 1,060 每股净资产(元) 11.49 15.72 20.95 27.57 投资活动现金流 75 55 73 29 最新发行在外股份（百万股 169 169 169 169 筹资活动现金流 (39) 0 0 0 ROIC(%) 20.50 31.66 28.54 27.12 现金净增加额 332 786 943 1,091 ROE-摊薄(%) 19.95 26.87 24.93 23.99 折旧和摊销 96 106 120 134 资产负债率(%) 14.32 11.92 10.81 10.17 资本开支 (261) (186) (181) (176) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.39 14.32 11.58 9.15 营运资本变动 (194) (126) (155) (218) P/B（现价） 4.71 3.44 2.58 1.96 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身