氧化铝重大行情点评：理性看待短期供需错配，谨慎持仓

期货研究报告|商品研究 重大点评 氧化铝重大行情点评 2024年10月31日 理性看待短期供需错配，谨慎持仓 氧化铝价格走势图 资料来源：wind,招商期货 研究员：曹澄 +86-18565299926 caocheng@cmschina.com.cnF03101787 Z0021223 摘要：本轮氧化铝上涨主要是由于海内外氧化铝供需关系趋紧，叠加现货低库存和成本上涨等因素的共同影响。从中长期来看，随着几内亚雨季步入尾声，海外铝土矿发运恢复，加上部分氧化铝厂新投产，氧化铝可能逐步转入供应小幅过剩。在交易所连续出台风控措施和监管措施的背景下，如果没有新的利好消息，短期强势上涨或终结。后续仍需关注新投产进度，在库存水平未出现明显变化或现货市场趋势未发生转变之前，不建议盲目摸顶，应理性交易，谨慎持仓。 操作建议：观望。 风险提示：印尼禁矿政策放开、晋豫铝土矿顺利复产、电解铝需求增长不及预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、行情回顾 随着四季度的到来，氧化铝市场并未出现预期的利空情况，反而因为海外价格的持续上涨和出口窗口的扩大，国内市场得到了积极的刺激。在基本面的强力支撑下，国庆节后氧化铝的期货和现货价格均呈现出上涨趋势。氧化铝主力合约2411价格最高飙升至 5165元/吨，现货价格也突破5000元/吨。 根据阿拉丁的数据，截至10月30日，山东、山西、河南、贵州、广西地区的氧化铝均价分别达到了5020元/吨、5090元/吨、5020元/吨、4960元/吨、4970元/吨。海外市场上，氧化铝美金价格达到730美元/吨，与年初347美元/吨相比涨幅高达110%。 无论是期现还是海内外，氧化铝价格均大幅上涨。 图1氧化铝现货和期货价格（单位：元/吨）图2中国和澳洲氧化铝价格（单位：元/吨） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023-10-13 2023-11-13 2023-12-13 2024-01-13 2024-02-13 2024-03-13 2024-04-13 2024-05-13 2024-06-13 2024-07-13 2024-08-13 2024-09-13 2024-10-13 0 基差氧化铝(山东)-平均价 氧化铝:主力合约:结算价 400 200 0 -200 -400 -600 -800 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 山东-澳洲价差氧化铝(山东)-平均价 氧化铝(广西)-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价 1400 900 400 -100 资料来源：SMM,招商期货资料来源：SMM,招商期货 二、事件 （1）9月25日，贵州清镇露天铝土矿山因环保检查全面停产，具体复产时间未知。 （2）10月8日，郑州重污染天气橙色预警，要求铝土矿停止露天作业。 （3）10月12日，阿联酋环球铝业（EGA）称其铝土矿出口已被几内亚海关暂停，原因是几内亚政府要求征收“航道使用费”，具体恢复时间取决于企业与政府谈判进展。2023年GAC公司铝土矿出口量达1400万吨（几内亚23年铝土矿产量9700万吨，占比全球24.3%）。EGA表示其位于阿布扎比的AlTaweelah氧化铝厂（200万吨产能）仍在正常运营，预计产量不会受到出口停止影响。 （4）10月29日收盘结算时起，氧化铝期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例调整为11%，投机交易保证金比例调整为12%。 （5）10月30日交易（即10月29日晚夜盘）起，氧化铝期货交易手续费调整为成交金额的万分之三，套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之一点五。AO2501合约日内平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之六，日内平今仓套期保值交易手续费调整为成交金额的万分之三。 三、矿端：国产矿仍偏紧，海外矿石发运有望逐步恢复 （一）国产矿 河南三门峡地区、山西地区因环保和事故原因停产的铝土矿仍未复产，2024年1-9月河南和山西铝土矿产量同比减少21.62%和44.15%。在越发严格的安全生产和环境保护政策影响下，国内矿石开采活动面临诸多限制。10月河南省发布了重度污染天气的橙色预警，导致郑州地区所有露天矿山暂停开采作业。此外，贵州省清镇的露天铝土矿山自9 月下旬起也停止了生产活动，截至目前仍未恢复开采。截至9月我国铝土矿累计产量 4289.36万吨，累计同比下降15.49%。 图3河南铝土矿产量（单位：万吨）图4山西铝土矿产量（单位：万吨） 330 280 230 180 130 80 30 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 430 330 230 130 30 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM,招商期货资料来源：SMM,招商期货 （二）进口矿 由于国内矿石资源趋紧，中国对进口矿石的依赖性正在不断增加，截至9月累计进口铝土矿总量达到11956万吨，同比增加12%。9月中国进口矿石使用占比达到67.41%。山西和河南进口铝土矿的使用比例已经增至52%和47%。在中国的铝土矿进口结构中，几内亚占据主导地位，其进口占比达到71%。但7-9月正值几内亚雨季，对铝土矿开采和运输会造成一定影响，而阿联酋环球铝业（EGA）在几内亚的氧化铝子公司（GAC）的铝土矿出口活动被当地海关叫停，这一事件加剧了市场对于全球氧化铝供应稳定性的忧虑。 进入10月后，随着几内亚雨季步入尾声，海外铝土矿发运有望回归正常。截至10月 25日，10月全球主要港口铝土矿发运量为1489.61万吨，同比增长30.45%；中国铝土矿到港量为1138.97万吨，同比增加48.05%。几内亚铝土矿运输至中国大约需要一个月的航行时间，预计11月、12月，中国铝土矿到港量还将进一步提升。 增产方面，2024年几内亚铝土矿全年产量预计达到14500万吨，同比增量1862万吨。 2025年有望达到16900万吨，同比增量2400万吨。 表1：几内亚铝土矿规划情况（单位：万湿吨） 矿山 产量 2022年 2023年 2024年E 2025年E 矿山A 1828 1689 1500 1600 矿山B 83 278 300 300 矿山C 323 208 400 300 矿山D 1552 1397 1400 1400 矿山E 0 305 200 300 矿山F 998 929 1000 1200 矿山G 3638 4879 5300 6000 矿山H 313 315 300 300 矿山I 0 35 300 1000 矿山J 97 818 1800 2000 矿山K 1355 1278 1400 1400 矿山L 166 444 400 500 矿山M 0 38 0 0 矿山N 0 15 0 0 矿山O 0 10 0 0 矿山P 0 0 0 0 矿山Q 0 0 100 200 矿山R 0 0 50 300 矿山S 0 0 50 100 合计 10353 12638 14500 16900 增量 2103 1862 2400 资料来源：SMM,几内亚地矿部,招商期货 图5中国铝土矿到港量（单位：万吨）图6全球主要港口铝土矿发运量（单位：万吨） 00 00 00 0 400 3 2 1 2020年2021年2022年 2023年2024年 00 00 00 00 00 0 600 5 4 3 2 1 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月1日 1月19日 2月3日 2月18日 3月5日 3月20日 4月5日 4月21日 5月6日 5月21日 6月5日 6月21日 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月6日 9月22日 10月7日 10月23日 11月12日 12月2日 12月22日 1月1日 1月19日 2月3日 2月18日 3月5日 3月20日 4月5日 4月21日 5月6日 5月21日 6月5日 6月21日 7月7日 7月22日 8月6日 8月21日 9月6日 9月22日 10月7日 10月23日 11月12日 12月2日 12月22日 资料来源：SMM,招商期货资料来源：SMM,招商期货 图7铝土矿供应结构图8各省国产矿使用占比 2000 1500 1000 500 0 铝土矿国内产量（万吨）铝土矿进口量（万吨）国内供应占比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 山西河南广西贵州 2020-06-01 2020-10-01 2021-02-01 2021-06-01 2021-10-01 2022-02-01 2022-06-01 2022-10-01 2023-02-01 2023-06-01 2023-10-01 2024-02-01 2024-06-01 2022年1月2023年1月2024年1月 资料来源：SMM,招商期货资料来源：阿拉丁,招商期货 四、供应端：9月产量环比下降，关注四季度投产 近期部分氧化铝企业焙烧炉检修频繁，9月中国氧化铝产量691.3万吨，环比下降4.27%。根据统计，四季度合计计划复产产能150万吨，计划新投产产能200万吨。投产高峰期为明年一季度，但投产达成率仍需持续跟踪矿石供应情况。海外需关注南山印尼氧化铝厂投产情况。若均能如期建成投产，氧化铝或转入供应小幅过剩。 进出口方面，从4月开始，中国氧化铝由净进口转为净出口，9月净出口量9.8万吨， 进口窗口持续关闭。氧化铝美金价格一路上涨，由年初的347美元/吨上涨至730美元/吨。中国进出口格局的转变和氧化铝美金价格的提升均反映了海外氧化铝供应紧张的情况。 图9中国氧化铝产量（单位：万吨） 2020年2021年2022年2023年2024年 750 700 650 600 550 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM,招商期货 图10中国和澳洲氧化铝价格（单位：元/吨）图11氧化铝进出口走势图 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 山东-澳洲价差氧化铝(山东)-平均价氧化铝(广西)-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价 1400 900 400 -100 氧化铝月度进口量氧化铝月度出口量氧化铝月度净进口量 40 30 20 10 0 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：SMM,招商期货表2：中国氧化铝复产计划表（单位：万吨） 资料来源：SMM,招商期货 地区可复产产能 10月11月 12月 总计 未复产产能 河南140 0 140 贵州190 10 10 180 地区 可复产产能 10月 11月 12月 总计 未复产产能 山东 90 90 90 0 山西 430 30 30 400 广西 80 20 20 60 其他地区 0 0 0 总计 930 110 40 0 150 780 资料来源：阿拉丁,WIND,招商期货 表3：中国氧化铝投产计划表（单位：万吨） 地区 公司 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 广西 广西华昇新材料有限公司 100 100 山东 魏桥集团（沾化） 100 200 甘肃 甘肃嘉唐铝业有限公司 200 河北 河北文丰钢铝产业有限公司 240 内蒙古 内蒙古唐鸿新材料有限公司 200 山东 山东创源新材料有限公司 80 山东 山东汇宏新材料有限公司 200 广西 广西投资集团北海绿色生态铝 200 广西 北海东方希望材料科技有限公 200 总计 200 540 200 480 400 资料来源：阿拉丁,WIND,招商期货 表4：海外氧化铝投产计划表（单位：万