业绩稳中向好，信用卡资产质量改善

证券研究报告 金融公司|公司点评|招商银行（600036） 业绩稳中向好，信用卡资产质量改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct，主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%，增速较2024H1+1.10pct +1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1+0.71pct，主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年11月01日 招商银行(600036) 业绩稳中向好，信用卡资产质量改善 行业： 银行/股份制银行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：37.88元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 25,220/25,220 流通A股市值(百万元) 781,424.41 每股净资产(元) 39.73 资产负债率(%) 90.05 一年内最高/最低(元) 41.37/26.90 股价相对走势 招商银行 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《招商银行（600036）：业务全面均衡发展，业绩表现较为稳健》2024.08.31 2、《招商银行（600036）：业绩短期承压，资产处置力度加大》2024.05.09 扫码查看更多 投资要点 招商银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入2527.09亿元，同比- 2.91%。实现归母净利润1131.84亿元，同比-0.62%。 业绩稳中向好，息差业务贡献度提升 2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅+0.18pct，主要系公司利息收入与中收表现均边际改善。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比-3.07%、-16.90%增速较2024H1+1.10pct、+1.71pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1 +0.71pct，主要系息差业务、中收以及费用管控贡献。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、中收、成本费用对净利润的贡献度分别为+9.24%、-12.31%、-4.04%、+0.29%，较2024H1分别+0.85pct、+0.24pct、+0.32pct、+1.69pct 零售业务优势显著，息差展现较强韧性 截至2024Q3末，公司贷款余额为6.76万亿元，同比+4.70%，增速较2024H1-1.48pct。从新增贷款来看，公司2024Q3单季度贷款净增加109.47亿元，其中零售贷款净新增326.79亿元，零售业务优势凸显。本行口径下，截至2024Q3末，公司小微、消费贷款余额分别同比+10.63%、+31.28%。净息差方面，2024Q1-Q3公司累计净息差为1.99%，较2024H1-1bp，主要系资产端拖累。2024Q1-Q3公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为3.98%、1.58%，较2024H1分别-4bp、-2bp2024Q3公司单季净息差为1.97%，环比-2bp，息差降幅收窄且表现优于同业。 财富管理收入降幅收窄，代销理财业务表现亮眼 2024Q1-Q3公司财富管理手续费及佣金收入为174.05亿元，同比-27.63%，增速较 2024H1+4.88pct。其中代销理财收入59.37亿元，同比+47.36%，增速较2024H1 +6.97pct。代销理财收入表现亮眼，主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。客群方面，截至2024Q3末，公司零售AUM达到14.34万亿元，较期初 +7.69%，零售客户户均AUM为6.96万元，较2023年水平+2.98%。 不良生成压力稳定，信用卡资产质量改善 静态来看，2024Q3末公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.30%、1.36%较2024H1末分别+0bp、+6bp、-6bp，其中消费贷、按揭、小微等零售贷款关注率有所提升。动态来看，2024Q1-Q3公司整体不良生成率为1.02%，与2024H1持平其中对公、信用卡、非信用卡零售贷款的不良生成率分别为0.43%、4.26%、0.57%较2024H1分别-3bp、-6bp、+5bp，信用卡资产质量边际改善，我们预计压力主要来源于小微等领域。2024Q3末公司拨备覆盖率为432.15%，风险抵补能力较足。 投资建议：维持招商银行“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3334/3464/3662亿元，同比增速分别为-1.68%/+3.90%/+5.73%，3年CAGR为2.60%；归母净利润分别为1468/1511/1595 亿元，同比增速分别为+0.10%/+2.97%/+5.56%，3年CAGR为2.86%。考虑到公司零售优势显著，故我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,783 339,123 333,411 346,403 366,236 增速（同比） 4.08% -1.64% -1.68% 3.90% 5.73% 归母净利润（百万元） 138,012 146,602 146,756 151,122 159,526 增速（同比） 15.08% 6.22% 0.10% 2.97% 5.56% EPS（元/股） 5.42 5.76 5.58 5.76 6.09 BVPS（元/股） 32.71 36.71 41.06 45.08 49.37 PE（A股） 6.33 5.96 6.14 5.96 5.63 PB（A股） 1.05 0.93 0.84 0.76 0.69 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 存放中央银行款项 587,818 667,871 558,440 618,884 677,776 存放同业和其他金融机构款项 91,346 100,769 143,074 156,805 171,853 买入返售金融资产 276,676 172,246 1,430,237 1,852,099 2,327,599 贷款和垫款 5,807,154 6,252,755 6,133,649 6,432,288 6,753,787 以公允价值计量且其变动计入 423,467 526,145 440,405 482,671 528,993 当期损益的投资以摊余成本计量的债务工具投 1,555,457 1,749,024 1,619,372 1,774,784 1,945,111 资以公允价值计量且其变动计入 780,349 899,102 859,486 941,971 1,032,373 其他综合收益的债务工具投资资产合计 10,138,912 11,028,483 11,922,823 13,067,063 14,321,117 向中央银行借款 129,745 378,621 238,456 261,341 286,422 同业和其他金融机构存放款项 645,674 508,378 596,141 653,353 716,056 拆入资金 207,027 247,299 143,074 156,805 171,853 卖出回购金融资产款 107,093 135,078 59,614 65,335 71,606 客户存款 7,590,579 8,240,498 9,101,991 10,087,587 11,047,436 应付债券 223,821 176,578 289,009 316,746 347,144 负债合计 9,184,674 9,942,754 10,726,049 11,768,044 12,912,930 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 25,220 其他权益工具 120,446 150,446 150,446 150,446 150,446 资本公积 65,435 65,432 65,432 65,432 65,432 盈余公积 94,985 108,737 122,504 136,698 151,713 一般风险准备 132,471 141,481 150,501 159,800 169,638 未分配利润 492,971 568,372 640,626 718,466 801,807 归属于本行股东权益合计 945,503 1,076,370 1,186,099 1,287,432 1,395,626 少数股东权益 8,735 9,359 10,675 11,587 12,561 股东权益合计 954,238 1,085,729 1,196,774 1,299,019 1,408,187 股东权益及负债合计 10,138,912 11,028,483 11,922,823 13,067,063 14,321,117 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入合计 344,783 339,123 333,411 346,403 366,236 净利息收入 218,235 214,669 203,763 211,466 221,953 净手续费及佣金收入 94,275 84,108 87,547 91,077 96,081 投资收益 20,538 22,176 24,633 24,643 27,007 汇兑净收益 3,600 4,132 4,132 4,132 4,132 营业支出合计 (179,627) (162,460) (155,271) (162,960) (172,586) 税金及附加 (3,005) (2,963) (2,834) (2,944) (3,113) 业务及管理费 (113,375) (111,786) (96,689) (100,457) (106,208) 信用减值损失 (56,751) (41,278) (48,694) (51,588) (54,258) 其他业务成本 (5,681) (6,242) (7,053) (7,970) (9,007) 营业利润 165,156 176,663 178,140 183,443 193,650 利润总额 165,113 176,618 178,240 183,543 193,750 净利润 139,294 148,006 147,939 152,340 160,812 归属于本行股东的净利润 138,012 146,602 146,756 151,122 159,526 归属于少数股东的净利润 1,282 1,404 1,184 1,219 1,286 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交