迈瑞医疗2024年三季报点评：海外业务快速增长，持续关注设备更新执行进展

买入（维持） 股价（2024年10月30日）270.5元 海外业务快速增长，持续关注设备更新执行进展 ——迈瑞医疗2024年三季报点评 公司研究|季报点评迈瑞医疗300760.SZ 目标价格333.60元 52周最高价/最低价351.6/220.94元 总股本/流通A股（万股）121,244/121,244 A股市值（百万元）327,965 业绩稳健增长，经营性现金流显著提升。公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收294.8亿元（同比+8.0%）；归母净利润106.4亿元（同比 +8.2%），剔除汇兑损益影响后的增速为11%。2024年第三季度，公司实现营收 89.5亿元（同比+1.4%）；归母净利润30.8亿元（同比-9.3%）。从盈利能力来看，第三季度公司归母净利率34.4%，高于2023全年净利率水平。此外，前三季度公司实现经营性现金流净额110.7亿元（同比+42.5%），将向全体股东派发二次中期现金分红约20亿元，分红比例超过65%。 体外诊断迅速发展，生命信息与支持业务短暂承压。分产线来看，体外诊断产线前三季度实现收入114.0亿元（同比+20.9%），主要系加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破所致，其中国际业务增长超30%。医学影像产线前三季度实现收入59.7亿元（同比+11.4%），主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声ResonaA20的放量，但国内来看，超声终端采购较为低迷，公司市占率因市场规模下滑而提升。生命信息与支持产线前三季度实现收入108.9亿元（同比-11.7%），系因招标采购推迟使得国内生命信息与支持产线下滑超20%所致，但受益于海外高端战略客户的持续突破，国际业务仍增长超10%，表现较好。 盈利预测与投资建议 海外业务表现亮眼，国内业务增速暂缓。分区域来看，公司海外业务前三季度实现收入120.2亿元（同比+18.3%），其中欧洲和亚太市场增长均超30%，主要系海外高端战略客户和中大样本量实验室的突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量所致。而国内业务前三季度实现收入174.7亿元（同比+1.9%），原因在于因医疗领域整顿和医疗设备更新项目等多因素影响而导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷。 业绩稳健，IVD业务驱动增长：——迈瑞 2024-09-01 为11.12/13.32/16.11（原24-26预测为11.51/13.71/16.55）元，根据可比公司估值、给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价为333.60元，维持买入评级。 医疗2024中报点评业绩稳健增长，三大产线持续突破：—— 2024-05-01 迈瑞医疗2023年报&2024年一季报点评 根据2024年三季报，我们略微下调收入假设，预测公司2024-2026年每股收益分别 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.97 -7.68 10.87 -0.84 相对表现% 1.14 -4.48 -4.57 -9.37 沪深300% -2.11 -3.2 15.44 8.53 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 陆佳晶lujiajing@orientsec.com.cn 风险提示 新产品放量不及预期、集采政策超预期、海外拓展不及预期等 国内业务不断恢复，国际受高端客户群突破带动空间不断打开：——迈瑞医疗年报&一季报点评 2023-05-03 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 30,366 34,932 40,262 48,243 58,114 同比增长(%) 20.2% 15.0% 15.3% 19.8% 20.5% 营业利润(百万元) 10,991 13,070 15,288 18,317 22,088 同比增长(%) 21.2% 18.9% 17.0% 19.8% 20.6% 归属母公司净利润(百万元) 9,607 11,582 13,485 16,150 19,532 同比增长(%) 20.1% 20.6% 16.4% 19.8% 20.9% 每股收益（元） 7.92 9.55 11.12 13.32 16.11 毛利率(%) 64.2% 66.2% 65.8% 65.8% 65.7% 净利率(%) 31.6% 33.2% 33.5% 33.5% 33.6% 净资产收益率(%) 32.6% 35.6% 36.7% 37.2% 39.3% 市盈率 34.1 28.3 24.3 20.3 16.8 市净率 10.3 9.9 8.1 7.1 6.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（2024年10月30日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A2024E 2025E2023A 2024E2025E 安图生物 603658 44.39 2.102.39 2.8221.18 18.6115.73 开立医疗 300633 35.92 1.051.03 1.4434.20 34.9524.99 新产业 300832 69.44 2.102.59 3.2532.99 26.7921.34 联影医疗 688271 121.16 2.402.80 3.4050.58 43.3435.68 康龙化成 300759 29.56 0.901.01 1.1133.00 29.1326.52 最大值 51.58 44.1936.38 最小值 21.45 18.8415.93 平均数 34.71 30.8225.09 调整后平均 3024 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 23,186 18,787 27,738 32,373 37,305 营业收入 30,366 34,932 40,262 48,243 58,114 应收票据、账款及款项融资 2,661 3,297 3,394 4,282 5,180 营业成本 10,885 11,821 13,757 16,512 19,932 预付账款 289 268 357 419 489 销售费用 4,802 5,703 5,806 7,012 8,358 存货 4,025 3,979 5,088 5,923 7,077 管理费用 1,320 1,524 1,756 2,102 2,534 其他 445 545 429 541 596 研发费用 2,923 3,433 3,748 4,535 5,463 流动资产合计 30,606 26,875 37,005 43,539 50,647 财务费用 (451) (855) (228) (298) (348) 长期股权投资 61 67 60 63 63 资产、信用减值损失 108 774 379 248 209 固定资产 4,261 5,490 6,512 7,414 8,153 公允价值变动收益 (21) 79 23 20 20 在建工程 1,803 2,461 2,402 2,358 2,191 投资净收益 (5) (10) 1 1 1 无形资产 1,977 2,225 2,280 2,299 2,283 其他 238 467 220 163 101 其他 8,038 10,822 8,430 8,880 8,637 营业利润 10,991 13,070 15,288 18,317 22,088 非流动资产合计 16,139 21,065 19,684 21,014 21,327 营业外收入 35 56 38 43 46 资产总计 46,745 47,940 56,689 64,552 71,974 营业外支出 72 115 86 91 98 短期借款 0 8 0 0 0 利润总额 10,954 13,011 15,239 18,269 22,036 应付票据及应付账款 2,291 2,690 3,192 3,688 4,538 所得税 1,343 1,433 1,753 2,117 2,505 其他 9,479 7,404 8,409 9,609 9,734 净利润 9,611 11,578 13,487 16,151 19,531 流动负债合计 11,770 10,103 11,600 13,297 14,271 少数股东损益 4 (4) 2 1 (1) 长期借款 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 9,607 11,582 13,485 16,150 19,532 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 7.92 9.55 11.12 13.32 16.11 其他 2,976 4,490 4,490 4,490 4,490 非流动负债合计 2,976 4,491 4,491 4,491 4,491 主要财务比率 负债合计 14,746 14,594 16,092 17,789 18,763 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 18 261 262 263 262 成长能力 实收资本（或股本） 1,212 1,212 1,212 1,212 1,212 营业收入 20.2% 15.0% 15.3% 19.8% 20.5% 资本公积 6,509 6,427 7,091 7,091 7,091 营业利润 21.2% 18.9% 17.0% 19.8% 20.6% 留存收益 24,369 25,288 32,032 38,198 44,646 归属于母公司净利润 20.1% 20.6% 16.4% 19.8% 20.9% 其他 (109) 157 0 0 0 获利能力 股东权益合计 31,999 33,346 40,598 46,764 53,211 毛利率 64.2% 66.2% 65.8% 65.8% 65.7% 负债和股东权益总计 46,745 47,940 56,689 64,552 71,974 净利率 31.6% 33.2% 33.5% 33.5% 33.6% ROE 32.6% 35.6% 36.7% 37.2% 39.3% 现金流量表 ROIC 31.3% 33.2% 35.9% 36.4% 38.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 9,611 11,578 13,487 16,151 19,531 资产负债率 31.5% 30.4% 28.4% 27.6% 26.1% 折旧摊销 745 782 703 836 961 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (451) (855) (228) (298) (348) 流动比率 2.60 2.66 3.19 3.27 3.55 投资损失 5 10 (1) (1) (1) 速动比率 2.24 2.23 2.70 2.77 2.99 营运资金变动 1,767 (2,526) (55) (356) (1,410) 营运能力 其它 465 2,073 1,613 228 189 应收账款周转率 13.8 11.7 11.9 12.0 11.5 经营活动现金流 12,141 11,062 15,519 16,560 18,922 存货周转率 2.