季度营收创新高，利润拐点已现

买入（维持） 股价（2024年10月30日）9.14元 季度营收创新高，利润拐点已现 公司研究|季报点评领益智造002600.SZ 目标价格12.42元 52周最高价/最低价9.53/4.23元 总股本/流通A股（万股）700,818/689,354 A股市值（百万元）64,055 季度营收创新高，利润拐点已现。公司前三季度取得营收315亿元，同比增长28%，归母净利润14.1亿元，同比下滑25%。其中Q3单季度取得营收124亿元，同比增长32%，环比增长33%，季度营收创历史新高；单季度归母净利润同比增长 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年10月31日 15%至7.1亿元，环比大幅改善；扣非归母净利润6.1亿元，同比微增，环比同样大 1周 1月 3月 12月 幅改善。营收端北美大客户备货旺季及新业务的带动下持续显著增长。利润端，在 绝对表现%2.35 21.7 34.41 52.05 汇率波动财务费用上升（Q3单季度财务费用2.1亿元，同比增长74%）、资产减值 相对表现%4.46 24.9 18.97 43.52 计提同比上升等情况下，公司三季度利润仍呈现明显改善，利润拐点已至。毛利率 沪深300%-2.11 -3.2 15.44 8.53 也伴随北美大客户进入新品周期量价向好而改善，Q3毛利率17.2%，环比提升 2.2pct。 全面布局消费电子散热功能件，受益AI终端散热升级趋势。随着AI的持续渗透， 各类AI终端功能日益复杂、性能和集成度不断提高，发热量也随之增加。在高端智 能手机中，以石墨膜等散热材料和VC均热板为主的散热设计系统逐渐成为主流趋势。公司为客户提供包括石墨散热片、VC均热板、中板、中框等多种复合结构散热 产品组合。VC均热板方面，公司可以为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，公司各类超薄VC均热板及散热解决方案被多款中高端手机机 型搭载并实现量产出货。 卡位AI智能终端硬件创新核心环节，消费电子长期成长空间足。长期看，公司是北 盈利预测与投资建议 美大客户主要精密功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，单机价值量&料号数量持续提升，未来伴随北美客户AI边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、电池、快充、材料等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。按终端品类划分，当前公司手机产品营收占比约60%,按客户结构划分，公司北美客户营收占比约60%，北美客户业务营收占比高且参与度广泛，有望深度受益其全品类创新周期开启。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.30/0.46/0.56元，（原24-26年预测分别为0.30/0.46/0.55元，小幅上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司25年27倍PE估值水平，对应目标价为12.42元，维持给予买入评级。 风险提示 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。 业绩拐点将至，卡位AI终端精密功能件创 新升级 公司主要财务信息 一季度营收快速增长，深度受益AI赋能智慧硬件 2024-08-31 2024-05-12 23H1业绩符合预期，二季度扣非环比高增2023-08-27 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34,485 34,124 41,287 50,973 58,945 同比增长(%) 13.5% -1.0% 21.0% 23.5% 15.6% 营业利润(百万元) 2,054 2,553 2,601 4,008 4,902 同比增长(%) 89.5% 24.3% 1.9% 54.1% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,596 2,051 2,083 3,226 3,952 同比增长(%) 35.2% 28.5% 1.6% 54.9% 22.5% 每股收益（元） 0.23 0.29 0.30 0.46 0.56 毛利率(%) 20.7% 19.9% 17.7% 18.5% 18.5% 净利率(%) 4.6% 6.0% 5.0% 6.3% 6.7% 净资产收益率(%) 9.7% 11.6% 10.7% 14.5% 15.3% 市盈率 40.1 31.2 30.7 19.9 16.2 市净率 3.7 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值 盈利预测与投资建议 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.30/0.46/0.56元，（原24-26年预测分别为0.30/0.46/0.55元，小幅上调营收预测，下调毛利率预测），根据可比公司25年27倍PE估值水平，对应目标价为12.42元，维持给予买入评级。 公司 代码 最新价格(元) 2024/10/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 安洁科技 002635 15.76 0.47 0.59 0.72 0.87 33.80 26.65 21.75 18.10 福蓉科技 603327 15.53 0.37 0.46 0.59 0.72 41.58 33.46 26.19 21.64 飞荣达 300602 21.80 0.18 0.43 0.65 0.83 122.47 50.17 33.59 26.35 中石科技 300684 21.51 0.25 0.54 0.80 1.04 87.33 39.89 27.00 20.77 长盈精密 300115 17.92 0.06 0.56 0.64 0.80 282.65 31.89 27.84 22.36 最大值 282.65 50.17 33.59 26.35 最小值 33.80 26.65 21.75 18.10 平均数 113.57 36.41 27.28 21.84 调整后平均 83.79 35.08 27.01 21.59 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,731 3,018 3,652 4,508 6,285 营业收入 34,485 34,124 41,287 50,973 58,945 应收票据、账款及款项融资 9,440 9,135 11,052 13,646 15,780 营业成本 27,335 27,319 33,959 41,553 48,065 预付账款 115 94 114 141 163 营业税金及附加 210 204 206 255 295 存货 5,101 5,727 7,119 8,711 10,076 营业费用 302 332 335 388 420 其他 2,021 1,182 1,247 1,334 1,406 管理费用及研发费用 3,555 3,210 3,640 4,287 4,833 流动资产合计 19,407 19,157 23,184 28,340 33,710 财务费用 148 212 245 282 251 长期股权投资 673 525 525 525 525 资产、信用减值损失 1,038 481 450 350 330 固定资产 9,818 10,420 10,671 10,980 11,298 公允价值变动收益 (144) (200) (150) (150) (150) 在建工程 980 1,051 1,989 2,274 2,460 投资净收益 190 102 50 50 50 无形资产 1,212 1,099 989 879 769 其他 111 285 250 250 250 其他 4,101 4,936 4,338 4,046 4,046 营业利润 2,054 2,553 2,601 4,008 4,902 非流动资产合计 16,785 18,031 18,513 18,705 19,098 营业外收入 10 9 0 0 0 资产总计 36,192 37,188 41,697 47,045 52,808 营业外支出 65 40 35 35 35 短期借款 2,027 1,487 1,706 1,593 1,487 利润总额 1,999 2,521 2,566 3,973 4,867 应付票据及应付账款 6,960 8,027 9,978 12,209 14,123 所得税 408 474 482 747 915 其他 4,252 3,723 3,726 3,730 3,733 净利润 1,590 2,047 2,083 3,226 3,952 流动负债合计 13,238 13,237 15,410 17,532 19,343 少数股东损益 (6) (4) 0 0 0 长期借款 3,825 3,986 3,986 3,986 3,986 归属于母公司净利润 1,596 2,051 2,083 3,226 3,952 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.23 0.29 0.30 0.46 0.56 其他 1,871 1,653 1,653 1,653 1,653 非流动负债合计 5,697 5,640 5,640 5,640 5,640 主要财务比率 负债合计 18,935 18,877 21,050 23,172 24,982 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 90 61 61 61 61 成长能力 实收资本（或股本） 1,764 1,756 1,756 1,756 1,756 营业收入 13.5% -1.0% 21.0% 23.5% 15.6% 资本公积 8,439 8,540 8,770 8,770 8,770 营业利润 89.5% 24.3% 1.9% 54.1% 22.3% 留存收益 6,933 7,976 10,060 13,286 17,238 归属于母公司净利润 35.2% 28.5% 1.6% 54.9% 22.5% 其他 30 (22) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 17,257 18,312 20,647 23,874 27,826 毛利率 20.7% 19.9% 17.7% 18.5% 18.5% 负债和股东权益总计 36,192 37,188 41,697 47,045 52,808 净利率 4.6% 6.0% 5.0% 6.3% 6.7% ROE 9.7% 11.6% 10.7% 14.5% 15.3% 现金流量表 ROIC 6.9% 8.7% 8.5% 11.6% 12.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,590 2,047 2,083 3,226 3,952 资产负债率 52.3% 50.