二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现

证券研究报告|2023年08月26日 核心观点公司研究·财报点评 存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司2023Q2营收表现超越行业33pct。2023Q2实现营收25.02亿，同比+57.73%，环比+30.14%，归母净利润2.63亿，同比+40.0%，环比+29.18%。2023Q2，伴随存量客户持续增长（一汽大众、奇瑞、一汽丰田等）叠加下游新车型项目放量（理想、蔚来等），公司营收表现超越行业32.95pct（汽车产量同比+24.78%）。 盈利能力环比改善，四费率同环比均下降。2023Q2，毛利率21.90%，同比 -2.18pct，环比+0.36pct，净利率为10.51%，同比-1.33pct，环比 -0.08pct，若扣除3236万信用减值影响，2023Q2扣信用减值后的净利率为11.81%，环比+0.41pct，盈利能力环比持续提升。2023Q2四费率为8.91%，同比-3.10pct，环比-1.75pct，四费率同环比均下降。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，公司前灯2022年市占率预计15%。车灯作为汽车视觉件持续升级，行业均价逐年提升。2022年公司前灯在国内市占率14.9%（以前照灯销量703万只*0.5/国内乘用车销量计)，同比+0.3pct。 公司新订单、新产品持续突破，下半年新能源客户占比有望加速提升。订单方面，2023年上半年，公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车 型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产。产品方面，公司目前产品新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯，预计2023年底量产；基于MicroLED技术的HD智能前照灯，预计2024年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。客户方面，公司客户涵盖外资 （戴姆勒、德国宝马等）、合资（一汽大众、一汽丰田等）、自主和新能源 （一汽红旗、吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏及某国际知名新能源车企等）公司已完成股份回购，用于后续员工持股计划。4月30日，公司完成第一次股份回购，回购104.15万股（最高价119元/股，最低价109.9元/股）， 支付资金1.2亿元（含交易费用，下同）。7月31日，公司完成第二次股份 回购，回购86.97万股（最高价135.8元/股，最低价105.4元/股），支付 资金1亿元。公司累计回购公司股份191.12万股，支付资金累计2.2亿元。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：上调营收预测，维持买入评级。考虑到下游客户排产增长，我们上调营收预测，维持利润预测，预期23/24/25年营收101.0/125.8/159.4亿（原23/24/25年预计98.2/123/159.3亿）， 23/24/25年利润12.5/16.0/22.0亿，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,909 8,248 10,104 12,579 15,938 (+/-%) 8.0% 4.3% 22.5% 24.5% 26.7% 净利润(百万元) 949 941 1246 1601 2204 (+/-%) -18.1% -0.8% 32.3% 28.5% 37.6% 每股收益（元） 3.32 3.30 4.36 5.61 7.71 EBITMargin 12.7% 11.3% 12.7% 13.5% 14.8% 净资产收益率（ROE） 12.1% 11.0% 13.1% 14.8% 17.5% 市盈率（PE） 40.7 41.1 31.0 24.1 17.5 EV/EBITDA 34.5 35.1 27.5 22.0 17.0 市净率（PB） 4.92 4.54 4.06 3.58 3.08 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价135.34元 总市值/流通市值38664/38664百万元 52周最高价/最低价166.50/104.54元 近3个月日均成交额155.85百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长9%，产品升级、客户转型》——2023-04-28 《星宇股份（601799.SH）-产品升级、客户转型，具备全球车灯龙头潜力》——2023-03-31 《星宇股份（601799.SH）-与地平线达成战略合作，共同推进“行泊一体解决方案”量产落地》——2023-02-16 《星宇股份（601799.SH）-公司拟回购股份用以激励，持续推荐自主车灯龙头》——2022-12-30 《星宇股份（601799.SH）-单三季度净利润同比增长75%，净利率同比提升》——2022-10-29 星宇股份（601799.SH） 二季度营收超越汽车行业，经营拐点已现 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023Q2营收23亿元，净利润同比增长40%。公司2023H1实现营收44.25亿元，同比增加18.98%，归母净利润4.67亿元，同比减少2.00%。拆单季度看，2023Q2实现营收25.02亿，同比+57.73%，环比+30.14%，归母净利润2.63亿，同比+40.0%，环比+29.18%。2023Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量，公司营收表现超越行业32.95pct（汽车产量同比+24.78%）。 图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2023Q2，公司毛利率环比提升。2023H1，公司毛利率为21.75%，同比-1.36pct，净利率为10.55%，同比-1.75pct。2023Q2，毛利率21.90%，同比-2.18pct，环比 +0.36pct，净利率为10.51%，同比-1.33pct，环比-0.08pct，若扣除3236万信用减值影响，2023Q2扣信用减值后的净利率为11.81%，环比+0.41pct。 图5：星宇股份毛利率和净利率图6：星宇股份单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 费用率方面，2023H1，公司四费率为9.67%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.79%/3.04%/6.08%/-0.25%，分别同比变动 -0.16/+0.13/-0.15/-0.11pct。拆单季度看，2023Q2四费率为8.91%，同比 -3.10pct，环比-1.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别0.88%/2.65%/5.80%/-0.43%，分别同比变动-0.22/-0.87/-1.90/-0.11pct，分别环比变动+0.20/-0.90/-0.64/-0.41pct。公司2023H1销售费用率同比下滑预计主要系售后服务费、物料消耗减少等综合所致。 图7：星宇股份四项费用率变化情况图8：星宇股份单季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 整体来看，2023Q2，存量客户销量增长，叠加新势力增量车型放量，公司营收增速超越汽车行业33pct。2023Q2星宇营收增速57.73%，汽车产量同比增速24.78%，公司营收超越汽车行业33.0pct。根据中汽协产量数据，2023Q2，一汽大众、奇瑞、一汽丰田、一汽红旗、东风日产、广汽丰田产量分别同比变动 +10.4%/+41.6%/+5.6%/-1.9%/-25.2%/-2.4%。 图9：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比图10：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比 资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、中汽协、国信证券经济研究所整理 表1：星宇股份重点客户2023H1和2023Q2产量表现 2023H1产量（万辆） 23Q2产量（万辆） 2023H1产量同比增速 23Q2产量同比增速 23Q2产量环比增速 一汽大众（含奥迪） 84.86 46.16 -1.0% 10.4% 19.3% 奇瑞 65.42 37.76 30.5% 41.6% 36.6% 一汽丰田 36.06 20.70 -8.2% 5.6% 34.8% 一汽红旗 12.43 7.06 -9.3% -1.9% 31.5% 东风日产 34.47 15.32 -25.3% -25.2% -20.0% 广汽丰田 46.12 24.44 -7.0% -2.4% 12.7% 乘用车 1128.15 601.97 8.1% 22.0% 14.4% 资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 行业端，目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化。前照灯方面，随着LED前照灯的普及，前照灯向ADB、HD-ADB及DLP等功能发展，从而实现辅助驾驶、信息交流、人车交互等功能。后组合灯方面，由分离式后组合灯向贯穿式后组合灯发展趋势明显，贯穿式后组合灯增加了汽车尾部灯光的面积，使整车更美观，更具安全性。小灯方面，因消费者个性化的需求，室内氛围灯异军突起，成为新的增长点。与此同时，汽车外饰氛围灯，如Logo灯及发光格栅也逐渐被各大主机厂认可并应用。 图11：车灯发展历程图12：汽车前大灯技术升级路线 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 图13：汽车后尾灯技术升级路线图14：汽车氛围灯技术升级路线 资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理资料来源：汽车之家、国信证券经济研究所整理 公司端，产品维度加强新技术开发应用，客户维度持续加大新能源车型项目的开拓力度。 产品维度，公司加强新技术开发及应用，并通过产业链协同（虹软地平线、华为）拓展能力圈。 一方面，公司近年加强车灯新技术开发与应用，并推出车灯控制器、“行泊一体”解决方案等新产品。公司目前产品的新技术开发方向包括基于DMD技术的DLP智能前照灯，预计2023年底可实现量产；基于MicroLED技术的HD智能前照灯，预计2024年达量产水平；独立平台车灯控制器已量产供货。 图15：前部灯具控制器图16：后部灯具控制器 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 另一方面，2021年10月15日，常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力，和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作，围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作，共同服务全球汽车主机厂商。此外，地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资，获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 图17：虹软技术能力图18：地平线征程系列芯片Roadmap 资料来源：虹软官网、国信证券经济研究所整理资料来源：地平线官网、国信证券经济研究所整理 2022年2月16日，常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载