营收、利润增速双升，资产质量拐点已现

买入（维持） 营收、利润增速双升，资产质量拐点已现 ——南京银行23A&24Q1季报点评 公司研究|年报点评南京银行601009.SH 股价（2024年04月26日）9.03元 52周最高价/最低价9.45/7.03元 目标价格9.89元 总股本/流通A股（万股）1,034,373/921,263 A股市值（百万元）93,404 非息收入支撑下，营收、利润增速双回升。截至24Q1，南京银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较2023年末回升1.6pct、4.6pct、4.6pct。其中净利息收入增速继续走弱3.3pct，或受贷款增速下降以及息差承压的共同影响，但我们测算息差收窄幅度有限；净手续费及佣金收入增速较2023年大幅回升 60.9pct，一是有明显的低基数效应影响（23Q1同比增速-42.3%），二是或来自理财市场回暖等因素的影响，南银理财24Q1规模增长超460亿元；净非息收入增速自23Q1以来逐季回升，24Q1较2023年全年再提高6pct，展现了其债权投资水平的稳定性。营收增速回升叠加信用成本的继续压降，归母净利润增速抬升至5.1%。 贷款投放仍然强劲，存款增长有所放缓，净息差有望相对坚挺。截至24Q1，南京银行贷款同比增速尽管较2023年小幅回落，但仍保持14.6%高位水平，反映了区 域和客户结构加持下的旺盛融资需求。贷款高增背景下，存款同比增速较2023年回落7.7pct，与省内其他城商行表现亦有差异，我们理解可能部分是银行主动压降高成本存款规模、改善总负债成本的结果。2023年南京银行净息差累计收窄15BP，在上市成商行中表现较好，综合考虑其区位和政务金融优势，以及在负债端通过调整结构等积极控成本，2024年净息差表现仍有望在可比同业中保持领先。 资产质量显著改善，拨备覆盖率保持稳定。截至24Q1，南京银行不良率较23年末大幅下降7BP至0.83%，资产质量拐点或已出现，历史不良或已充分认定，伴随有 序核销，资产质量有望继续向好，并支撑利润增速进入上行区间，但仍需关注个贷不良波动，2023年末个贷不良率较年初上行41BP，主要来自消费贷和信用卡。截至24Q1，拨备覆盖率较年初小幅下滑3.6pct至357%，反哺利润空间充足。 盈利预测与投资建议 非息收入亮眼，贷款投放稳步增长：—— 2023-11-02 南京银行23Q3季报点评消费贷投放较好，净息差显韧性：——南 2023-09-29 京银行23H1中报点评信贷保持高增，资产质量表现稳健：—— 2022-10-30 南京银行3季报点评 根据23年年报以及24Q1业绩情况调整收入和利润预测，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为7.3%/12.6%/16.8%，EPS为1.81/2.06/2.42元，BVPS为14.70/16.26/18.11元（原24/25年预测值分别为14.94/16.52元），当前股价对应24/25/26年PB为0.61X/0.56X/0.50X。采用可比公司估值法，给予公司24年0.67倍PB，对应合理价值9.89元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年04月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.22 0.22 9.99 4.96 相对表现% -4.42 -0.92 2.48 14.43 沪深300% 1.2 1.14 7.51 -9.47 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 44,606 45,160 48,176 55,182 63,868 同比增长(%) 9.0% 1.2% 6.7% 14.5% 15.7% 营业利润(百万元) 21,936 22,008 23,658 26,625 31,048 同比增长(%) 13.2% 0.3% 7.5% 12.5% 16.6% 归属母公司净利润(百万元) 18,408 18,502 19,858 22,370 26,120 同比增长(%) 16.1% 0.5% 7.3% 12.6% 16.8% 每股收益(元) 1.74 1.68 1.81 2.06 2.42 每股净资产(元) 12.22 13.34 14.70 16.26 18.11 总资产收益率(%) 1.0% 0.9% 0.8% 0.9% 1.0% 平均净资产收益率(%) 15.1% 13.1% 12.9% 13.3% 14.1% 市盈率 5.13 5.38 4.98 4.39 3.73 市净率 0.74 0.68 0.61 0.56 0.50 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年4月26日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2023A2024E 2025E2023A 2024E 2025E2023A 2024E2025E 江苏银行 7.67 13.9%12.8% 13.7%11.47 12.38 13.610.67 0.620.56 成都银行 14.42 16.2%11.9% 12.6%16.99 19.69 22.620.85 0.730.64 宁波银行 21.93 10.7%9.3% 10.9%26.71 30.21 34.200.82 0.730.64 杭州银行 12.37 23.2%18.5% 17.7%15.66 18.08 20.900.79 0.680.59 苏州银行 7.13 16.5%18.7% 18.1%10.67 11.92 13.230.67 0.600.54 平均值 16.1%14.2% 14.6%16.30 18.46 20.910.76 0.670.59 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 26,970 25,452 26,679 32,079 39,037 贷款增速 19.69% 16.19% 15.00% 14.00% 14.00% 利息收入 68,945 74,748 79,192 87,783 98,463 存款增速 15.92% 10.72% 9.00% 8.00% 8.00% 利息支出 41,975 49,297 52,513 55,704 59,426 生息资产增速 17.99% 11.17% 11.57% 9.52% 10.10% 净手续费收入 5,344 3,629 3,810 4,001 4,201 计息负债增速 17.29% 10.83% 8.20% 7.07% 6.73% 营业收入 44,606 45,160 48,176 55,182 63,868 平均生息资产收益率 3.64% 3.45% 3.28% 3.29% 3.36% 营业支出 22,671 23,152 24,518 28,557 32,819 平均计息负债付息率 2.42% 2.49% 2.43% 2.39% 2.39% 税金及附加 558 620 868 935 1,061 净息差-测算值 1.42% 1.17% 1.11% 1.20% 1.33% 业务及管理费 13,271 13,762 13,489 15,451 17,883 净利差-测算值 1.22% 0.96% 0.85% 0.90% 0.97% 资产减值损失 8,842 8,770 10,161 12,172 13,876 净手续费收入增速 -7.87% -32.10% 5.00% 5.00% 5.00% 营业利润 21,936 22,008 23,658 26,625 31,048 净其他非息收入增速 53.24% 30.81% 10.00% 8.00% 8.00% 利润总额 21,739 21,874 23,516 26,475 30,889 拨备支出/平均贷款 1.02% 0.86% 0.86% 0.90% 0.90% 所得税 3,195 3,244 3,527 3,971 4,633 不良贷款净生成率 1.03% 0.97% 0.73% 0.70% 0.70% 净利润 18,544 18,630 19,989 22,503 26,256 成本收入比 29.75% 30.47% 28.00% 28.00% 28.00% 归母净利润 18,408 18,502 19,858 22,370 26,120 实际所得税率 14.70% 14.83% 15.00% 15.00% 15.00% 风险资产增速 18.20% 15.04% 12.00% 12.00% 12.00% 资产负债表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 945,913 1,099,073 1,263,934 1,440,885 1,642,609 业绩增长率 贷款减值准备 33,826 35,586 38,839 43,651 49,171 净利息收入 -0.49% -5.63% 4.82% 20.24% 21.69% 贷款净额 914,911 1,066,932 1,225,096 1,397,234 1,593,439 营业收入 9.00% 1.24% 6.68% 14.54% 15.74% 投资类资产 901,865 972,086 1,040,132 1,092,138 1,157,667 拨备前利润 8.01% 0.20% 9.90% 14.75% 15.83% 存放央行 114,474 115,303 144,594 156,161 168,654 归母净利润 16.09% 0.51% 7.33% 12.65% 16.76% 同业资产 90,115 95,199 97,103 99,045 101,026 盈利能力 其他资产 38,119 38,756 41,938 44,958 48,081 ROAA 0.97% 0.86% 0.84% 0.88% 0.96% 生息资产 2,052,367 2,281,661 2,545,763 2,788,230 3,069,956 ROAE 15.12% 13.12% 12.93% 13.28% 14.07% 资产合计 2,059,484 2,288,276 2,476,132 2,654,441 2,838,867 RORWA 1.55% 1.34% 1.26% 1.27% 1.32% 存款 1,261,132 1,396,366 1,522,039 1,643,802 1,775,306 资本状况 向央行借款 129,737 153,318 153,318 153,318 153,318 资本充足率 14.31% 13.53% 13.12% 12.77% 12.52% 同业负债 253,638 270,237 289,153 303,611 318,792 一级资本充足率 12.04% 11.40% 11.04% 10.75% 10.53% 发行债券 230,766 258,373 284,210 306,947 322,