10月PMI重回线上的信号：5%稳了吗？

宏观点评 5%稳了吗？—10月PMI重回线上的信号 证券研究报告|宏观研究 2024年10月31日 事件：2024年10月制造业PMI为50.1%（前值49.8%）；非制造业PMI为50.2% （前值50.0%）。 核心观点：10月制造业PMI延续超季节性反弹、时隔5个月重回扩张区间；其中：除了出口订单回落，其余分项多数回升，与10月高频数据普遍反弹相互印证，应与本轮政策效果显现有关。往后看，更多新的增量政策有望陆续出台，四季度经济有望延续修复，全年5%左右的GDP增长目标有望完成；短期关注11月上旬的三件大事：4-8日人大常委会会议、5日美国大选、6-7日美联储议息会议。 1、10月制造业PMI升至扩张区间，强于预期和季节性；非制造业PMI也回升。 10月制造业PMI为50.1%，较前值继续反弹0.3个点，强于预期和季节性（2015- 2019年10月PMI平均环比回落0.2个百分点），是今年4月以来首次升至扩张区间。10月非制造业PMI回升0.2个百分点至50.2%，其中服务业PMI回升0.2个百分点，建筑业PMI回落0.3个点百分点。10月综合PMI产出指数回升至50.8%，指向经济景气水平继续回升向好，应与本轮一揽子增量政策效应显现有关。 2、分项看，重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）供需指数均反弹，供给仍强于需求。供给端，10月PMI生产指数52.0%，较上月回升0.8个百分点，继续处于扩张区间。高频看，10月焦化、PTA、汽车开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数反弹，指向工业生产有所回升。需求端，10月PMI新订单指数回升0.1个百分点至50.0%，新出口订单指数回落至47.3%，指向内需有所好转，外需继续走弱；行业看，通用设备、汽车、电气机械等行业供需增长较快，家具、化学制品、非金属矿物制品等行业供需偏弱。 2）出口订单回落，进口订单反弹，10月出口增速可能反弹。出口端，10月新出口订单回落0.2个百分点至47.3%，连续6个月处于收缩区间。高频看，10月前20日韩国出口同比-2.9%（9月-1.2%），出口运价高位回落，指向外需可能有所放缓；但考虑到9月台风扰动减退，预计9月出口增速可能有所反弹；进口端， 10月进口订单回升0.9个百分点至47.0%，侧面验证内需有所好转。 3）价格指数大幅反弹，预计10月PPI同比-2.8%左右；库存被动去化。价格端，受内需好转、大宗商品价格反弹影响，10月原材料价格、出厂价格指数大幅反弹8.3、5.9个百分点；但受基数效应等因素影响，预计10月PPI同比仍偏低，可能为-2.8%左右（前值-2.8%）。库存端，10月PMI原材料、产成品库存分别变动0.5、 -1.5个百分点，可能是需求好转导致的被动去库。 4）大中企业景气反弹，小企业景气回落，就业形势有所好转。10月大中小型企业PMI分别变动0.9、0.2、-1.0个百分点，中小企业景气连续6个月处于收缩区间，指向本轮经济反弹主因政策驱动，大企业更受益；就业方面，10月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升0.2、0.9、2.7个百分点，就业形势有所好转。5）服务业景气重回扩张区间，建筑业景气低位震荡。服务业方面，10月服务业PMI回升0.2个百分点至50.1%，重回扩张区间。从行业看，受国庆假期带动，与居民旅游出行相关的交通运输、公共设施管理等行业景气回升较多。建筑业方 面，10月建筑业PMI回落0.3个百分点至50.4%，仍处于历史低位。 3、总体看，10月PMI延续回升，时隔5个月重回扩张区间。制造业PMI在9月大幅反弹后，10月延续修复态势，时隔5个月重回扩张区间；除了出口订单回落，其余分项多数回升；这与10月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相 互印证，可能与9月下旬政策持续发力效果显现、推动居民企业预期好转有关。 4、往后看，四季度经济有望延续修复，短期关注11月上旬的三件大事。政策面看，继续提示，我国政策的底层逻辑已经转变，更多新的增量政策应正在储备、并有望陆续出台，可能的包括：年底再降准、明年一季度可能进一步降息，新一轮消费补贴等。短期密切跟踪11月上旬的三件大事：一是11月4-8日人大常委会会 议，关注本轮财政扩张的实际力度；二是11月5日美国大选，关注特朗普和哈里 斯谁将胜选；三是11月6-7日美联储议息会议，关注降息幅度和后续指引。基本面看，前三季度GDP累计同比4.8%，随着政策效果持续显现，四季度经济有望延续修复态势，全年5%左右的GDP增长目标有望完成。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《政策底已现，经济底和市场底呢？—9月PMI反弹的信号》2024-09-30 2、《5%能实现吗？—三季度经济的新线索》2024-10- 18 3、《政策半月观—11月上旬有三件大事》2024-10-27 4、《高频半月观—有喜有忧、喜大于忧》2024-10-20 5、《底层逻辑大转变—9.26政治局会议的5点理解》 2024-09-26 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：10月制造业PMI、供需指数延续反弹图表2：10月PMI出口订单回落、进口订单回升 %PMI:新出口订单PMI:进口 54 52 50 48 46 44 42 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 40 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：10月PMI价格指数大幅反弹图表4：10月PMI产成品库存指数回落 %PMI:主要原材料购进价格 PMI:出厂价格 75 70 65 60 55 50 45 40 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 24-10 35 %PMI:产成品库存% 工业企业:产成品存货:累计同比（右轴） 5125 5020 4915 48 10 47 465 450 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 24-10 44-5 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：10月大中型企业PMI反弹，小企业PMI回落图表6：10月非制造业景气微升 %PMI:大型企业PMI:中型企业% 56PMI:小型企业 非制造业PMI:商务活动中国:非制造业PMI:建筑业 70 5465 5260 5055 50 4845 4640 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-06 24-08 24-10 4435 中国:非制造业PMI:服务业 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 24-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com