非金融企业永续债市场概况总结
定义与发行目的
永续债是指可延期或无固定偿还期限且含有本金续期及利息递延条款的债券，包括可续期企业债、永续中期票据、永续定向工具等。非金融企业发行永续债的主要目的是降低资产负债率，通过将其划分为权益工具实现这一目标。此外，永续债也可用作项目资本金，并具有美化企业盈利能力、不稀释股权等优点。
市场概况
- 发行规模：非金融企业永续债发行总量从2013年的33亿元增长至2023年的12361.07亿元，2024年1-8月发行量为6582.83亿元，可能呈现放缓趋势。
- 债券品种：
- 可续期企业债：规模一直不大，2023年发行规模占比不足1%。
- 可续期公司债：2016年开始发行，2020年达到4106.1亿元，2023年增至4635.28亿元，占比约40%。
- 永续票据：2020年达到5047.9亿元，2023年增至7705.79亿元，占比约60%。
- 永续定向工具：规模较小，2023年发行规模占比不足1%。
- 发行主体：
- 信用评级：AAA级为主，其中可续期企业债80.3%为AAA级，可续期公司债86.3%为AAA级。
- 企业性质：以国有企业为主，其中可续期企业债96.97%为国有企业，可续期公司债98.80%为国有企业。
- 城投与产业：可续期企业债42.42%为城投主体，可续期公司债90.19%为产业主体。
主要条款
- 续期选择权与赎回权：可续期企业债和可续期公司债通过发行人续期选择权实现“永续”，永续票据和永续定向工具通过发行人续期选择权或赎回权实现。
- 调整票面利率：多数永续债在首个重定价周期末开始跳升，跳升幅度多为300BP。
- 利息递延权、强制付息与持有人救济：多数永续债设置递延支付利息条款，部分永续票据和永续定向工具设置持有人救济条款。
- 次级条款与回售：部分永续债具有次级条款，少部分设置回售条款。
续期情况
- 多数永续债在首个重定价周期末赎回：由于300BP的利率跳升幅度较大，多数发行人选择赎回。
- 部分永续债不赎回：部分债券因条款设置特殊（如“14首创集团可续期债01”）或发行人流动性紧张（如“15海南航空MTN001”）而不赎回。
利差情况
- 信用利差：2020年以来，3年期AAA级可续期产业债与可续期城投债利差随债券市场波动，近两年趋于一致。
- 与同期限债券利差：2020年以来，永续债与同期限产业债、城投债利差走势趋同，2024年以来利差缩小，反映永续属性在发行主体资质良好的情况下影响较小。
