科技2024中期投资策略：深蹲蓄力，待时而跃

科技：深蹲蓄力，底部区间价值凸显。2024年上半年，计算机指数迎来较大调整，计算机重仓股配置比例环比同比下降，估值显著回落。与此同时技术端、政策端、订单端频频发力，以计算机为代表的科技标的已具备长期投资价值。 政策支持：三中全会，科技改革进行时。前序的三次重要会议为科改方向定调，释放出“大力发展新质生产力”的重要信号。参考近期重要会议精神，结合超长期国债、新一轮大规模设备更新的具体内容，建议关注科技赋能传统产业升级、培育壮大科技新兴产业、探索布局未来产业三大方向。 审美变迁：耐心持有优质资产，投小投早支持硬科技。1）新“国九条”：强化上市公司现金分红监管，上市公司对股东回报和企业治理水平加大关注，耐心资本将持有优质资产。2）“科八条”：强调与“新质生产力”的紧密联系，在准入端强化科创板“硬科技”定位，优先支持新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市，鼓励“投早投小”。 看好三大主线：AI+华为产业链+政策投资 AI：1）AI算力，随着海量数据+模型迭代+用户量级提升对算力的需求日益旺盛，以及国产供应链堵点逐步打通，预计AI算力板块2024年将延续供需两旺的高景气。2）AI应用，在金融、教育、医疗、法律等领域的落地相对更加容易，掌握行业know-how的B端应用厂商目前依旧具备模型的选择权；以Sora近期的进展，多模态AI的应用逐步从一开始的“好玩”逐步向“好用”靠拢，创意软件类应用和营销类应用值得关注。此外AI与智能驾驶的结合，特斯拉引领智驾技术迭代，2024年5月20日FSD v12.4向员工开放，且Transformer大模型助力智驾感知能力提升，目前国内外领先车企已将BEV+Transformer模型运用于实际，智能驾驶、AI大模型创新座舱应用有望给汽车智能化带来技术路线和商业模式的优化，重要供应商有机会享受行业变革带来的红利。 华为产业链：1）鸿蒙：华为HDC 2024开发者大会发布全新HarmonyOS NEXT操作系统，鸿蒙原生应用生态趋于成熟，2024年有望实现鸿蒙规模商业化落地，带动大量应用软件厂商进行适配、迁移、开发工作，产业链操作系统软件作伙伴、应用合作伙伴、硬件集成合作伙伴或有新机遇。2）AIPC：大模型端侧部署趋势明确，越来越多的AI模型将内置于OS中成为标准组件，同时全新的AI系统升级或刺激用户换机，提振AIPC消费终端销量。3）智能汽车：凭借产品优势和合作模式，华为逐渐建立价格带覆盖广泛的产品矩阵，叠加原生鸿蒙系统实现车-机顺滑切换，生态构建完全，显著提升用户使用体验。 政策投资：1）电改：电改的核心难题是新能源并网消纳，为了解决这一难题，我国提出“源网储荷一体化”的思路，以逐步取代过去以电网为核心的“源随荷动”的调度模式，主要途径是特高压、储能、虚拟电厂，为“发输配售用”都带来边际增量。2）轨交：轨道交通是国民经济的命脉和交通运输的骨干网络，电气化铁路和城市轨道交通是行业着力点。随着国内高铁十年大修期临近，叠加出海开拓新的市场空间，轨交信息化标的有望受益。3）低空经济：2024年至今，国家颁布多项政策，致力于规范化、细致化低空经济产业架构；且目前相关招标加速公布，落地实现场景闭环。政策向招标的传导加速对于低空经济行业具有较为积极的推动作用。4）卫星互联网：占频保轨迫在眉睫，国内相关产业政策频频出台，中国卫星互联网企业已经在实现卫星制造、卫星发射、地面设备领域实现技术有效布局。 建议关注：继续把握AI、华为、政策三大主线。 1）AI：海光信息、中科曙光、寒武纪、神州数码、烽火通信、软通动力、科大讯飞、金山办公、德赛西威、中科创达、经纬恒润、万兴科技等。 2）华为产业链：软通动力、润和软件、法本信息、东方中科、诚迈科技、拓维信息、江淮汽车、长安汽车、北汽蓝谷、赛力斯等。 3）政策投资：国电南瑞、国网信通、南网科技、科远智慧、朗新集团、国能日新、亿嘉和、智洋创新、远光软件、思维列控、唐源电气、交大思诺、深城交、中信海直、莱斯信息、苏交科、中无人机、中科星图、海格通信、臻镭科技、上海瀚讯、华力创通、亚信安全、佳缘科技、航天电子、普天科技。 风险提示：政策实施不及预期；技术迭代不及预期风险；行业竞争加剧风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 一、科技：深蹲蓄力，底部区间价值凸显 2024年上半年，计算机指数迎来较大调整，计算机重仓股配置比例环比同比下降，估值显著回落。与此同时技术端、政策端、订单端频频发力，以计算机为代表的科技标的已具备长期投资价值。 2024Q2申万计算机指数下跌幅度为19.35%，在2024Q2期间涨跌幅位列第29名。 图表1：2024Q2申万计算机指数涨跌幅为-19.35%，涨跌幅排名29/31 图表2：2024年至今申万计算机指数涨跌幅为-27.82%，涨跌幅排名30/31 24Q1计算机重仓比例环比下降1.38pct，同比下降5.04pct。1）计算机重仓股配置比例为3.60%，相比2023Q1（8.6%）有较大上升空间。自2023年以来，计算机重仓股持仓比例持续下降，环比下降1.38pct，同比下降5.04pct。 2）在排名方面，24Q1计算机重仓比例排名从第5名下滑至第10名，仍处于中上游位次，而环比增长率排名在行业中位次靠后。 图表3：2024Q1基金重仓中，计算机仓位占比3.6%，2024Q1仍处历史低位 图表4：2024Q1基金重仓中，计算机仓位排名（10/30） 长期来看计算机估值已具备较好投资价值。截止2024年7月4日收盘，剔除负值后，申万计算机指数PE- TTM 为45.27倍。从十年期维度看，现阶段计算机指数估值水平位于中低分位，而该行业本身所具备的成长属性与利好政策信号有望抬升估值天花板，因此仍具有良好投资价值。 图表5：近十年申万计算机指数PE- TTM 二、政策支持：三中全会，科技改革进行时 2.1科改定调：三次重要会议，释放改革重要信号 三中全会指示改革风向标，三次重要会议定调科改方向。自十一届三中全会以来，重大改革方案多从三中全会提出。二十届三中全会将于2024年7月15日-18日在北京召开，致力于进一步全面深化改革开启中国式现代化新篇章。前序的三次重要会议为科改方向定调，释放出“大力发展新质生产力”的重要信号。 1）2024年1月31日，二十届中央政治局第十一次集体学习 总书记围绕加快发展新质生产力作出重要论断，新质生产力的显著特点是创新，以科技创新推动产业创新。通过技术、业态模式、管理制度全维度的创新来改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，超前布局未来产业，以科技创新推动产业创新，加快推进新型工业化，提高全要素生产率，不断塑造发展新动能新优势，促进社会生产力实现新的跃升。主要着手点有三：1）推动产业链供应链优化升级；2）积极培育新兴产业和未来产业；3）深入推进数字经济创新发展。 2024年1月31日，二十届中央政治局第十一次集体学习的基础上，总书记围绕加快发展新质生产力作出重要论断。 2024年6月1日，求是杂志发表总书记关于新质生产力的重要文章《发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点》。 2024年《政府工作报告》正式提出要大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。 图表6：2024年政府工作报告布置了加快发展新质生产力的三大举措 2）2024年4月30日，中共中央政治局会议 中共中央政治局会议，提出将超长期特别国债投向科技创新，并积极推动工业领域设备更新。1）超长期特别国债：提出要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，超长期国债的重点聚焦领域包括科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设。2）工业领域设备更新：并强调要积极扩大内需，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，推进设备高端化升级、数字化智能化设备和软件大规模普及、生产设备绿色化更新改造、设备安全水平等工业领域设备更新。 图表7：超长期特别国债投向 3）2024年5月23日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席下午在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话 总书记在全会前召开面向基层的座谈会，在科技方面提出要关注电力体制改革、科技改造提升传统产业。国家电力投资集团有限公司董事长、党组书记刘明胜，安踏体育用品集团有限公司董事局主席丁世忠就深化电力体制改革、用科技改造提升传统产业提出意见建议。本次座谈会为下一步电力体制改革释放重要信号，强调加快新型电力系统和推进统一电力市场建设。 2.2三大科改方向：传统产业升级+新兴产业壮大+未来产业布局 参考近期重要会议精神，结合超长期国债、新一轮大规模设备更新的具体内容，我们建议关注三大方向： 1）科技赋能传统产业升级：推动制造业加快数字化网络化智能化转型升 级，大力推进智能制造，推动装备、软件、网络等成组连线创新突破。具体方向上建议关注：电改、车联网、轨交、设备更新、工业软件等。 2）培育壮大科技新兴产业：以人工智能为代表的新兴产业，具体方向上建议关注：集成电路全链条战略突围、“通信+算力+数据”全面融合发展的新型基础设施、AI应用多点开花。 3）探索布局未来产业：具体方向关注量子科学、脑认知、合成生物、空间科学（卫星、低空经济）、人形机器人等前瞻赛道布局。 三、审美变迁：耐心持有优质资产，投小投早支持硬科技 3.1新“国九条”强调高分红，耐心资本持有优质资产 新“国九条”完善上市公司全生命周期监管政策。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，突出强监管、防风险、促高质量发展的主线，强调资本市场要更为有效地保护投资者利益，使有效的监管政策能贯穿上市公司生命的全周期。 上市监管：要严把发行上市准入门槛，提升上市公司质量； 持续监管：强化上市公司现金分红监管、制定上市公司市值管理指引等； 退市监管：要加大退市监管力度； 并购重组监管：鼓励聚焦主业，发展壮大资产质量； 推动中长期资金入市：提出要构建支持“长钱长投”的政策体系。 强化上市公司现金分红监管，上市公司对股东回报和企业治理水平加大关注。 新“国九条”提出，通过加强分红监管等措施，监督上市公司更加注重股东回报，以提高上市公司的投资吸引力。具体措施包括：1）对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持，并实施风险警示；2）加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率；3）增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。 图表8：《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见(试行)》中八项措施 3.2“科八条”鼓励科技创新，投小投早孵化硬核科技 “科八条”强调与“新质生产力”的紧密联系，支持“硬科技”发展，鼓励“投早投小”。2024年6月19日，证监会发布《关于深化科创板改革、服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，提升对新产业新业态新技术的包容性，并明确将加大力度支持并购重组。“科八条”通过优化上市条件、发行定价机制等措施，为科技创新企业提供了更有利的发展环境。“科八条”并未放宽进入门槛，而是在制度上进行系统性的完善与优化，强调其与“新质生产力”的紧密联系，支持优质未盈利科技型企业在科创板上市。 “科八条”鼓励硬科技创新，支持并购重组。“科八条”主要改革为提升科创板供给质量、打击新股发行高价超募、支持并购重组和股债融资、完善股权激励、完善交易机制、支持创投基金合理坚持诉求、优化司法保障制度等。 准入端：强化科创板“硬科技”定位，优先支持新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市，进一步完善科技型企业精准识别机制。 融资端：1）开展深化发行承销制度试点，优化新股发行定价机制，减少网下投资者报高价冲动，推动新股回归其内在价值、降低首发市盈率波动。2）优化科创板上市公司股债融资制度，推动再融资储架发行试点案例率先