核心结论
本报告从美联储常用的6条货币政策规则出发，结合市场对就业和通胀前景一致预期，估计美国的降息路径。主要结论：
- 货币政策规则对利率路径的估计，完全依赖于对未来经济数据的预测以及对实际自然利率和自然失业率的指标选择。 因此，美联储会“参考政策规则，但不会机械地遵循政策规则”。
- 在美国经济软着陆的假设下（彭博中性预期，明年失业率4.4%+实际GDP增速1.8%+核心PCE同比2.2%），取各类规则估计的利率路径中值，预计从今年4季度到明年4季度的累计降息幅度大约为150BP。
- 假设经济硬着陆（彭博预期最差情景，明年失业率5%+实际GDP增速0.5%+核心PCE同比1.4%），取各类规则估计的利率路径中值，预计从今年4季度到明年4季度的累计降息幅度大约为450BP。
货币政策规则
- 货币政策规则是指示央行如何根据少数关键经济变量（通胀缺口、经济活动缺口、自然利率）来设定和调整短期政策利率的公式。
- 实际运用时非常复杂和“唯心”，难点包括实际自然利率的选择、通胀指标的选择、经济活动缺口指标的选择以及同步性还是前瞻性的选择。
- 美联储会参考各类货币政策规则，因其为制定和评估货币政策的立场提供了有用基准。但不会机械地遵循政策规则，原因包括经济结构变化、参数调整以及风险不对称性。
常见的货币政策规则
- 报告分析了6条常见的货币政策规则：
- 泰勒规则（1993）：政策利率对通胀缺口和产出缺口的反应系数一致。
- 平衡方法规则：政策利率对经济活动缺口的反应系数更强。
- 平衡方法（shortfalls）规则：对失业率缺口的正负会做出不对称的反应。
- 惯性规则：政策利率对通胀和经济活动缺口不会即时完全反应，而是随时间变化。
- 一阶差分规则：省略了无法观察且难以估计的变量，包括实际自然利率、自然失业率和潜在产出等。
- ELB调整规则：识别到政策利率的有效下限，当规则规定政策利率低于ELB利率时，就将政策利率设定在ELB利率的水平。
- 报告使用上述规则对明年美国政策利率路径进行估计，并假设经济软着陆和硬着陆两种情景。
研究结论
- 货币政策规则对利率路径的估计差异较大，取决于对未来经济数据的预测以及对实际自然利率和自然失业率的指标选择。
- 在美国经济软着陆的假设下，预计从今年4季度到明年4季度的累计降息幅度大约为150BP。
- 假设经济硬着陆，预计从今年4季度到明年4季度的累计降息幅度大约为450BP。
