2024年三季报点评：业绩低于预期，大陆有限酒店RevPAR同降8%

锦江酒店（600754） 证券研究报告·公司点评报告·酒店餐饮 2024年三季报点评：业绩低于预期，大陆有限酒店RevPAR同降8% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11310 14649 14195 14808 15535 同比（%） (0.79) 29.53 (3.10) 4.32 4.91 归母净利润（百万元） 126.62 1,001.75 1,242.02 1,418.37 1,531.03 同比（%） 32.41 691.14 23.99 14.20 7.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.12 0.94 1.16 1.33 1.43 P/E（现价&最新摊薄） 247.44 31.28 25.23 22.09 20.46 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 研究助理�琳婧 执业证书：S0600123070017 wanglj@dwzq.com.cn 投资要点 股价走势 锦江酒店沪深300 事件：2024年10月30日，锦江酒店发布2024年三季报，公司实现营收107.9亿元，同比-3%；归母净利润11.1亿元，同比+12%；扣非归母净利润6.4亿元，同比-20%。 Q3业绩低于预期：单Q3营收为39.0亿元，yoy-7%，主要由于行业需求走弱及公司直营店改造影响；归母净利润为2.6亿元，yoy-43%；扣非归母净利润2.5亿元，yoy-42%。2024前三季度累计扣非归母净利润 6.4亿元，距全年10.1亿元的业绩目标较远，考虑Q4是行业淡季，股权激励目标完成可能性不高。 RevPAR下滑拖累营收表现，利润端受所得税等因素影响。单Q3有限服务酒店RevPAR同比-8.4%，其中直营门店RevPAR同比-9.6%，RevPAR下滑导致营收下滑。单Q3毛利率43.4%，yoy-1.1pct；销售费用率8.3%，yoy+2.6pct；管理费用率18.0%，yoy+0.3pct；财务费用率 4.7%，yoy-0.1pct。Q3单季度所得税为2.3亿元，对应税率43.5%，去年同期税率为24.3%，所得税一项对净利率有负面1.7个百分点的影响，此项由于境外分红所需纳税提前确认在Q3；此外减值计提拖累利润端表现。Q3归母净利率为2.6%，yoy-1.9pct。 开店可超越全年目标，大陆有限酒店平均RevPAR同比-8%：截至Q3末，公司酒店数总计达1.32万家，yoy+8.6%；运营客房量达125.8万间，yoy+9.2%。Q3新开酒店469家，关店225家，净开244家，前三季度累计开店1149家，全年开店目标1200家可达到；Q3新开店的中 端酒店占比69%，较去年同期提升3个百分点。大陆业务单Q3有限服务酒店平均RevPAR为174元，yoy-8.4%。其中入住率为73.4%，yoy+1.7pct；平均房价238元，yoy-10.5%。面对高基数及B端需求承压主要采取降价换量的策略。 盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后，财务费用拖累项将改善，随着商旅需求回暖，公司盈利能力将持续修复。基 于RevPAR同比下滑，下调锦江酒店盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元（原值为14.5/15.3/18.4亿元），对应PE估值为25/22/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。 16% 11% 6% 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% -34% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据收盘价(元) 29.28 一年最低/最高价 21.47/34.40 市净率(倍) 1.85 流通A股市值(百万元) 26,763.21 总市值(百万元) 31,330.89 基础数据每股净资产(元,LF) 15.86 资产负债率(%,LF) 63.26 总股本(百万股) 1,070.04 流通A股(百万股) 914.04 相关研究 《锦江酒店(600754)：2024年半年报点评：兑现业绩在预告区间上沿，海外债务压力将逐步缓解》 2024-09-01 《锦江酒店(600754)：股权激励计划落地，业绩目标超预期》 2024-08-11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 锦江酒店三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,551 15,267 18,961 22,643 营业总收入 14,649 14,195 14,808 15,535 货币资金及交易性金融资产 10,558 10,701 16,717 18,306 营业成本(含金融类) 8,498 8,456 8,603 9,064 经营性应收款项 1,863 2,744 1,182 2,498 税金及附加 163 163 155 155 存货 67 142 65 148 销售费用 1,160 1,139 1,173 1,232 合同资产 0 0 0 0 管理费用 2,745 2,598 2,636 2,715 其他流动资产 1,064 1,680 996 1,691 研发费用 24 24 15 16 非流动资产 37,036 35,205 33,142 31,076 财务费用 690 752 491 317 长期股权投资 512 462 462 462 加:其他收益 69 43 44 31 固定资产及使用权资产 13,073 11,186 9,074 6,956 投资净收益 206 667 207 155 在建工程 624 593 563 535 公允价值变动 161 70 50 10 无形资产 6,951 7,031 7,111 7,191 减值损失 (68) (26) (31) (37) 商誉 11,831 12,131 12,131 12,131 资产处置收益 63 165 100 50 长期待摊费用 1,322 1,112 1,112 1,112 营业利润 1,801 1,983 2,105 2,246 其他非流动资产 2,722 2,688 2,688 2,688 营业外净收支 (7) 15 12 10 资产总计 50,587 50,472 52,103 53,719 利润总额 1,793 1,998 2,117 2,256 流动负债 12,672 11,786 11,887 11,844 减:所得税 516 562 487 496 短期借款及一年内到期的非流动负债 5,903 6,003 5,903 5,853 净利润 1,277 1,437 1,630 1,760 经营性应付款项 1,454 1,384 1,755 1,809 减:少数股东损益 275 195 212 229 合同负债 869 846 817 816 归属母公司净利润 1,002 1,242 1,418 1,531 其他流动负债 4,447 3,554 3,412 3,366 非流动负债 20,555 20,205 20,105 20,005 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.94 1.16 1.33 1.43 长期借款 9,893 9,793 9,693 9,593 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,073 1,882 2,296 2,413 租赁负债 8,316 8,066 8,066 8,066 EBITDA 4,295 4,069 4,578 4,699 其他非流动负债 2,346 2,346 2,346 2,346 负债合计 33,226 31,991 31,992 31,849 毛利率(%) 41.99 40.43 41.90 41.66 归属母公司股东权益 16,677 17,603 19,021 20,552 归母净利率(%) 6.84 8.75 9.58 9.86 少数股东权益 684 878 1,090 1,319 所有者权益合计 17,361 18,481 20,111 21,871 收入增长率(%) 29.53 (3.10) 4.32 4.91 负债和股东权益 50,587 50,472 52,103 53,719 归母净利润增长率(%) 691.14 23.99 14.20 7.94 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5,162 874 6,783 2,444 每股净资产(元) 15.59 16.45 17.78 19.21 投资活动现金流 1,111 499 104 0 最新发行在外股份（百万股 1,070 1,070 1,070 1,070 筹资活动现金流 (3,569) (1,292) (916) (861) ROIC(%) 3.57 3.23 4.11 4.22 现金净增加额 2,735 81 5,971 1,584 ROE-摊薄(%) 6.01 7.06 7.46 7.45 折旧和摊销 2,222 2,187 2,282 2,286 资产负债率(%) 65.68 63.38 61.40 59.29 资本开支 (724) (470) (108) (160) P/E（现价&最新股本摊薄） 31.28 25.23 22.09 20.46 营运资本变动 1,403 (2,585) 2,493 (2,124) P/B（现价） 1.88 1.78 1.65 1.52 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或