2024年三季报点评：业绩低于预期，大陆有限酒店RevPAR同降8%

业绩表现

锦江酒店2024年三季报显示，公司实现营收107.9亿元，同比-3%；归母净利润11.1亿元，同比+12%；扣非归母净利润6.4亿元，同比-20%。单Q3营收39.0亿元，同比-7%，主要受行业需求走弱及直营店改造影响；归母净利润2.6亿元，同比-43%；扣非归母净利润2.5亿元，同比-42%。前三季度累计扣非归母净利润6.4亿元，距全年10.1亿元目标较远，Q4淡季下股权激励目标完成可能性不高。

RevPAR与营收

单Q3有限服务酒店RevPAR同比-8.4%，其中直营门店RevPAR同比-9.6%，RevPAR下滑拖累营收。Q3毛利率43.4%，同比-1.1pct；销售费用率8.3%，同比+2.6pct；管理费用率18.0%，同比+0.3pct；财务费用率4.7%，同比-0.1pct。Q3所得税2.3亿元，对应税率43.5%（去年同期24.3%），因境外分红纳税提前确认拖累净利率；减值计提亦拖累利润端表现。Q3归母净利率2.6%，同比-1.9pct。

开店与业务扩张

截至Q3末，公司酒店数达1.32万家，同比+8.6%；运营客房量125.8万间，同比+9.2%。Q3新开酒店469家，关店225家，净开244家；前三季度累计开店1149家，全年1200家开店目标可达成。新开店中端酒店占比69%，较去年同期提升3个百分点。大陆有限服务酒店单Q3RevPAR174元，同比-8.4%，入住率73.4%（同比+1.7pct），平均房价238元（同比-10.5%），主要采取降价换量策略应对高基数及B端需求承压。

盈利预测与评级

锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营及管理持续赋能网络扩张，背靠锦江国际协同资源，疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好。给海外子公司增资后财务费用拖累将改善，商旅需求回暖下盈利能力将持续修复。基于RevPAR同比下滑，下调盈利预期：预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元（原值14.5/15.3/18.4亿元），对应PE估值为25/22/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

需求恢复不及预期、行业竞争加剧、门店增长不及预期等。