2024年三季报点评：Q3业绩受益投资收益，关注上海国资改革+数据要素

隧道股份（600820.SH）2024年三季报点评 Q3业绩受益投资收益，关注上海国资改革+数据要素2024年10月31日 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收428.88亿元，同比-8.57%，归母净利14.99亿元，同比+0.35%，扣非归母净利12.98亿元，同比-8.53%。其中，24Q3实现营收148.54亿元，同比-23.18%，归母净利7.14亿元，同比 -0.12%，扣非归母净利6.19亿元，同比-11.08%。 Q3业绩主要由投资收益贡献： 24Q3公司单季度毛利率5.43%，同比-6.59pct、环比-11.94pct，净利率5.19%，同比+2.00pct、环比+2.40pct。净利率维持较高水平，主因系24Q3单季度投资收益达14.86亿元，24Q1-Q2投资收益分别为3.57、-2.53亿元。 单3季度管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降： 24Q3单季度期间费用率合计10.18%，同比+2.08pct，主因系收入规模减少，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.01%/3.17%/4.47%/2.53%，同比分别-0.01/+0.64/+0.62/+0.83pct。单3季度公司管理/研发/财务费用绝对金额均有所压降。 经营性现金流表现优质、同比改善： 24Q1-Q3公司经营性现金流净流入23.92亿元，去年同期净流入3.68亿元，收现比和净现比较去年同期均有所提升（24Q1-Q3收现比/净现比分别为1.05、1.48，23Q1-Q3分别为1.00、0.23）。应收账款规模继续下降，截至24Q3末，公司应收票据及应收账款合计209.10亿元，环比24Q2期末减少1.69亿元。前三季度公司信用减值损失1.29亿元（23Q1-Q3为3.15亿元），其中，单三季 度信用减值冲回为0.25亿元。 关注上海国资深化改革以及数据要素行业发展： 立足上海，受益上海国资深化改革。公司业务主要在江浙沪等长三角区域，24Q1-Q3公司上海市内新签订单289.07亿元、同比+11.1%，占整体订单比重达50.8%。上海国资委深化改革，公司在大数据、无人驾驶、低空经济等业务领域均有受益。政策驱动数据要素行业快速发展，隧道股份下属运营集团目前承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，积累数据资源较多。2023年8月末，隧道股份运营集团与智能汽车创新发展平台就“低速作业车时空”数据产品的首笔交易在上海数据交易所达成。 投资建议：我们看好公司①立足上海、走出国门，受益浦东深化改革，②数据要素持续积累，低速作业车时空数据产品成功挂牌，③高股息建筑标的，分红率稳定维持在30%以上。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.14/32.03/33.84亿元，现价对应PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级 风险提示：基建投资不及预期的风险；投资业务风险。 推荐维持评级 当前价格：6.85元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 分析师赵铭 执业证书：S0100524070010 邮箱：zhaoming_yj@mszq.com 相关研究 1.隧道股份（600820.SH）首次覆盖报告：3个关键词：数据要素、上海国企、高股息-2024/03/26 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 74,193 67,753 73,934 79,820 增长率（%） 2.6 -8.7 9.1 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,939 3,014 3,203 3,384 增长率（%） 2.9 2.6 6.3 5.7 每股收益（元） 0.93 0.96 1.02 1.08 PE 7 7 7 6 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 74,193 67,753 73,934 79,820 成长能力（%） 营业成本 66,565 59,251 64,699 70,058 营业收入增长率2.62 -8.68 9.12 7.96 营业税金及附加 168 136 184 199 EBIT增长率-40.96 26.20 8.09 2.33 销售费用 7 7 9 10 净利润增长率2.92 2.56 6.26 5.68 管理费用 1,874 2,168 2,366 2,554 盈利能力（%） 研发费用 2,977 2,846 3,105 3,352 毛利率10.28 12.55 12.49 12.23 EBIT 2,562 3,233 3,495 3,577 净利润率3.96 4.45 4.33 4.24 财务费用 1,730 1,498 1,568 1,603 总资产收益率ROA1.82 1.91 1.94 1.94 资产减值损失 -75 -35 -35 -35 净资产收益率ROE10.16 9.10 9.00 8.87 投资收益 2,979 2,507 2,588 2,794 偿债能力 营业利润 3,910 4,272 4,551 4,809 流动比率0.91 0.89 0.90 0.91 营业外收支 21 6 -5 -5 速动比率0.47 0.50 0.49 0.50 利润总额 3,931 4,278 4,546 4,804 现金比率0.23 0.25 0.23 0.23 所得税 757 1,027 1,091 1,153 资产负债率（%）77.98 74.56 74.03 73.81 净利润 3,175 3,252 3,455 3,651 经营效率 归属于母公司净利润 2,939 3,014 3,203 3,384 应收账款周转天数107.38 111.37 111.37 111.37 EBITDA 4,233 5,111 5,580 5,773 存货周转天数6.44 5.03 5.03 5.03 总资产周转率0.47 0.42 0.46 0.47 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 21,818 21,450 20,987 22,763 每股收益0.93 0.96 1.02 1.08 应收账款及票据 21,836 20,529 22,449 24,247 每股净资产9.20 10.53 11.31 12.14 预付款项 815 982 1,072 1,161 每股经营现金流1.01 1.52 2.00 2.09 存货 1,175 781 856 930 每股股利0.33 0.24 0.25 0.26 其他流动资产 41,505 33,584 36,513 39,302 估值分析 流动资产合计 87,148 77,327 81,877 88,404 PE7 7 7 6 长期股权投资 8,024 10,531 13,118 15,912 PB0.7 0.7 0.6 0.6 固定资产 4,174 5,213 6,299 7,371 EV/EBITDA9.00 7.45 6.82 6.60 无形资产 4,895 4,879 4,854 4,827 股息收益率（%）4.82 3.44 3.66 3.87 非流动资产合计 74,767 80,174 82,854 85,837 资产合计 161,916 157,501 164,731 174,241 短期借款 6,102 6,102 6,102 6,102 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 73,617 60,713 66,296 71,786 净利润3,175 3,252 3,455 3,651 其他流动负债 16,477 20,186 18,121 19,164 折旧和摊销1,670 1,878 2,085 2,196 流动负债合计 96,196 87,001 90,519 97,052 营运资金变动-893 21 1,446 1,598 长期借款 21,442 22,024 23,024 23,024 经营活动现金流3,178 4,765 6,300 6,578 其他长期负债 8,624 8,414 8,414 8,527 资本开支-1,938 -1,450 -1,998 -2,200 非流动负债合计 30,066 30,438 31,438 31,551 投资50 -2,647 0 0 负债合计 126,262 117,439 121,956 128,603 投资活动现金流-1,738 -4,589 -1,998 -2,200 股本 3,144 3,144 3,144 3,144 股权募资2,563 0 0 0 少数股东权益 6,716 6,954 7,206 7,472 债务募资-1,740 603 -2,128 0 股东权益合计 35,654 40,062 42,775 45,638 筹资活动现金流-646 -543 -4,765 -2,601 负债和股东权益合计 161,916 157,501 164,731 174,241 现金净流量810 -368 -463 1,776 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负