海信家电2024Q3点评：外销延续景气

外销延续景气 海信家电（000921） 公司点评 ——海信家电2024Q3点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-10-31  公司发布2024Q3业绩报告： 收盘价（元） 28.92 Q3：收入219.37亿元（同比-0.08%），归母净利润7.77亿元（同 近12个月最高/最低（元） 43.18/19.69 比-16.29%）；扣非归母净利润5.86亿元（同比-26.67%）； 总股本（百万股） 1,386 Q1-Q3：收入705.79亿元（同比+8.75%），归母净利润27.93亿元 流通股本（百万股） 1,371 （同比+15.13%）；扣非归母净利润22.89亿元（同比+10.99%）。 流通股比例（%） 98.95 基本符合预期。 总市值（亿元） 401 流通市值（亿元） 397 收入分析：外销延续景气 公司价格与沪深300走势比较 % % % 10/23 % 1/24 4/247/24 91% 62 32 3 -27 分区域：我们预计Q3内/外销收入同比分别约-16%/+30%，Q2内/外销我们预计同比分别约-8%/+35%，Q3外销延续景气。分国别来看，我们预计Q3收入增速美洲＞欧洲＞中东非； 分产品：我们预计收入增速延续Q2排序冰洗>家空>央空；其中，我们预计家空、冰洗外销较Q2均有提速： 1）央空：我们预计Q3收入同比低双位数下滑，预计内销约双位数下降、外销约+25%； 海信家电沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 相关报告 1.海信家电24Q2：外销提速，符合预期2024-09-01 2.β+α齐升，再度大超预期2024-04- 27 3.预告上限阿尔法充足2024-03-31 2）家空：我们预计Q3收入同比+5%，预计内销约双位数下降、外 销约+50%； 3）冰洗：我们预计Q3收入同比+10%，预计内销约个位数下降、外销约+40%； 4）三电：我们预计同比略降，延续Q2走势。 利润分析：外销盈利水平有提升 Q3毛利率20.8%，同比-2.4pct，我们预计同比下行主要受制于内销均价波动及成本因素，外销毛利水平仍有提升。Q3归母净利润同比下行1.5亿元，我们拆分来源： 央空：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.9亿元； 家空：我们预计Q3净利率约同比-2pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.6亿元； 冰洗：我们预计Q3净利率约同比-1pct，预计相比去年同期影响归母净利润约-0.4亿； 三电：我们预计Q3同比减亏约0.4亿。 投资建议： 我们的观点： 合并看Q3收入利润压制核心来自“内销景气波动和铜铝涨价”两大因素下的央空及家空板块，我们预期Q3为至暗时刻，短期Q4国补预计大幅拉动空调业务修复，长期公司积极扩大央空业务增量（拓海 外市场+拓品类+拓工建业务+多品牌发展），盈利优化空间仍在。 盈利预测：我们维持前次盈利预测。预计2024-2026年公司收入946.08/1031.75/1104.75亿元，同比+10.5%/+9.1%/+7.1%，归母净利润32.69/36.72/40.94亿元，同比+15.2%/+12.3%/+11.5%；对 应PE12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入85600 94608 103175 110475 收入同比（%）15.5% 10.5% 9.1% 7.1% 归属母公司净利润2837 3269 3672 4094 净利润同比（%）97.7% 15.2% 12.3% 11.5% 毛利率（%）22.1% 21.8% 22.2% 22.2% ROE（%）20.9% 19.8% 18.2% 16.9% 每股收益（元）2.08 2.36 2.65 2.95 P/E9.81 12.26 10.92 9.79 P/B2.08 2.43 1.99 1.65 EV/EBITDA4.64 4.27 2.59 1.55 资料来源：wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年10月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 45140 54546 67126 76323 营业收入 85600 94608 103175 110475 现金 4939 9716 20281 29012 营业成本 66696 73967 80285 85901 应收账款 9225 10485 12443 11137 营业税金及附加 579 568 619 663 其他应收款 146 752 210 788 销售费用 9311 9082 9698 10274 预付账款 389 404 435 473 管理费用 2296 2176 2270 2320 存货 6775 9252 8590 10020 财务费用 -205 -241 -43 -182 其他流动资产 23666 23939 25167 24893 资产减值损失 -191 0 0 0 非流动资产 20807 20927 20929 20830 公允价值变动收益 15 0 0 0 长期投资 1671 1671 1671 1671 投资净收益 719 400 300 200 固定资产 5663 5834 5918 5917 营业利润 5248 7564 8558 9570 无形资产 1342 1281 1189 1081 营业外收入 498 400 350 350 其他非流动资产 12130 12140 12150 12160 营业外支出 62 50 20 10 资产总计 65946 75473 88055 97153 利润总额 5685 7914 8888 9910 流动负债 44042 47538 52940 54021 所得税 893 1504 1689 1883 短期借款 2502 4002 4502 5002 净利润 4791 6410 7200 8027 应付账款 12050 13371 14053 15131 少数股东损益 1954 3141 3528 3933 其他流动负债 29490 30165 34385 33887 归属母公司净利润 2837 3269 3672 4094 非流动负债 2508 2468 2448 2438 EBITDA 5655 8123 9516 10590 长期借款 43 53 63 73 EPS（元） 2.08 2.36 2.65 2.95 其他非流动负债 2465 2415 2385 2365 负债合计 46550 50006 55389 56459 主要财务比率 少数股东权益 5816 8957 12485 16418 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1388 1388 1388 1388 成长能力 资本公积 2115 1776 1776 1776 营业收入 15.5% 10.5% 9.1% 7.1% 留存收益 10077 13346 17018 21112 营业利润 55.9% 44.1% 13.1% 11.8% 归属母公司股东权益 13580 16510 20182 24276 归属于母公司净利润 97.7% 15.2% 12.3% 11.5% 负债和股东权益 65946 75473 88055 97153 获利能力毛利率（%） 22.1% 21.8% 22.2% 22.2% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 3.3% 3.5% 3.6% 3.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.9% 19.8% 18.2% 16.9% 经营活动现金流 10612 6446 10960 9228 ROIC（%） 16.8% 18.8% 17.8% 16.2% 净利润 4791 6410 7200 8027 偿债能力 折旧摊销 1226 1202 1302 1404 资产负债率（%） 70.6% 66.3% 62.9% 58.1% 财务费用 -161 158 201 223 净负债比率（%） 240.0% 196.4% 169.6% 138.7% 投资损失 -719 -400 -300 -200 流动比率 1.02 1.15 1.27 1.41 营运资金变动 5389 -572 2888 115 速动比率 0.75 0.84 1.00 1.12 其他经营现金流 -513 6631 3980 7571 营运能力 投资活动现金流 -9557 -571 -673 -764 总资产周转率 1.41 1.34 1.26 1.19 资本支出 -973 -971 -973 -964 应收账款周转率 10.14 9.60 9.00 9.37 长期投资 -159 0 0 0 应付账款周转率 6.13 5.82 5.86 5.89 其他投资现金流 -8426 400 300 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -621 963 279 267 每股收益 2.08 2.36 2.65 2.95 短期借款 1040 1500 500 500 每股经营现金流（摊薄） 7.66 4.65 7.91 6.66 长期借款 23 10 10 10 每股净资产 9.78 11.91 14.56 17.51 普通股增加 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -339 0 0 P/E 9.81 12.26 10.92 9.79 其他筹资现金流 -1751 -208 -231 -243 P/B 2.08 2.43 1.99 1.65 现金净增加额 399 6838 10566 8731 EV/EBITDA 4.64 4.27 2.59 1.55 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：唐楚彦，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何