海信家电2024Q3业绩点评：内销去库存压力逐步褪去，期待Q4改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024Q3业绩略低于预期，前三季度实现营业收入705.79亿元，同比+8.75%；归母净利润27.93亿元，同比+15.13%。其中Q3营业收入219.37亿元，同比-0.08%；归母净利润7.77亿元，同比-16.29%。
• 内销去库存：内销端因6月线上大促备货过多导致需求遇冷，库存积压，Q3处于去库存阶段，预计内销同比双位数下滑。9月国补政策改善，Q4内销有望环比改善，尤其是央空业务受益工程设备换新拉动。
• 海外增长：出口业务延续高增长，预计Q3出口增幅30%以上。冰洗、家空内销预计同样下滑但幅度较小，厨电海外营收增长195%，汽零业务表现平稳。
• 毛利率：Q3毛利率下降幅度较大，主要因原材料成本上行和汇率变动。内销业务毛利率受规模收缩和降价影响下行，海外业务毛利相对稳健，但海外收入占比提升对整体毛利率亦产生向下影响。
• 净现金：2024Q3货币现金+交易性金融资产共计203.01亿元，环比+11.48亿元；一年内到期的非流动资产及其他非流动资产共计124.74亿元，环比-2.07亿元。短期+长期借款共计28.46亿元，环比+5.00亿元。在手净现金含量约280亿元，占当前市值约77%。
• 财务预测：下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为34.01/38.05/42.39亿元，EPS为2.45/2.75/3.06元，同比+20%/12%/11%。
• 估值目标：参考白电可比公司2025年平均估值，维持目标价42元，对应2025年15X PE。

研究结论

• 维持“增持”评级：尽管Q3业绩略低于预期，但内销去库存压力逐步缓解，海外业务高增长，Q4有望环比改善。公司资产净现金含量较高，当前市值安全边际明显。
• 风险提示：原材料价格波动、成本压力提升、地产竣工下行导致后周期需求走弱。