2024Q3点评：外销延续高增

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：收入49.67亿元（同比+12.88%），归母净利润3.43亿元（同比+0.53%）；扣非归母净利润3.06亿元（同比-13.71%）。Q1-Q3累计收入126.90亿元（同比+17.99%），归母净利润7.85亿元（同比+6.66%），扣非归母净利润7.97亿元（同比-0.57%）。
• 利润增速差异：归母净利润和扣非归母净利润同比增速差异主要来自非经外汇合约项1683万元（去年同期-4235万元）。

收入分析

• 内外销结构：Q3内销7.75亿元（同比-15.30%），外销41.92亿元（同比+20.14%）。Q2内销同比-7.01%，外销同比+28.21%。内销降幅扩大，外销延续双位数增长。

利润分析

• 毛利率：Q3毛利率20.9%，同比/环比分别-2.2/-0.8pct。预计Q3毛利率下行主要受内销品牌竞争加剧影响，Q4以旧换新及线上铺开趋势下有望触底回升。
• 净利率：Q3归母净利率6.9%，同比/环比分别-0.8/+0.6pct。销售/管理/研发费用率同比分别-0.22/-0.26/-0.35pct，财务费用率同比+0.96pct，合计同比+0.13pct。除财费波动外整体控费增效，外汇合约对单季净利率同比拉动。

投资建议

• 观点：Q3外销高增拉动收入持续双位数增长，内销行业因素致品牌盈利波动，但魔飞、东菱品牌持续推新，预计Q4及25年市场转暖推新效果显现。
• 盈利预测：维持收入预测并略调盈利预测。预计2024-2026年公司收入170.49/196.13/222.78亿元（同比+16.4%/+15.0%/+13.6%），归母净利润10.69/11.98/13.64亿元（前值11.09/12.31/13.88亿元）（同比+9.4%/+12.1%/+13.9%）。对应PE11/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，原材料成本波动，汇率大幅波动。