2024年三季报点评：投资端大幅改善，整体业绩持续向好

国联证券（601456） 证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 2024年三季报点评：投资端大幅改善，整体业绩持续向好 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,623 2,955 3,108 3,914 4,578 同比（%） -11.59% 12.68% 5.18% 25.91% 16.97% 归母净利润（百万元） 767 671 721 1,030 1,148 同比（%） -13.66% -12.51% 7.44% 42.76% 11.45% EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.24 0.20 0.29 0.32 P/E（现价&最新摊薄） 44.36 50.70 58.86 41.23 36.99 投资要点 事件：国联证券发布2024年三季报。公司24Q1~3营业总收入同比-20.04%至20.05亿元，归母净利润同比-45.53%至3.96亿元。其中Q3单季度营收同比+31.26%至9.19亿元，归母净利润同比+143.65%至3.08亿元。 2024年10月31日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 重资产业务：自营业务同比大幅改善，融资规模上升拖累利息净收入。1）自营业务：2024年9月国新办新闻发布会和政治局会议再提努力提振资本市场，带动权益市场行情大幅转暖。受益于此，24Q3公司单季 度自营业务收入（投资收益-对联营企业的投资收益+公允价值变动净收益）同/环比分别+221%/+6%至5.54亿元。公司24Q1~3自营业务收入同比-18%至9.3亿元，一季度权益自营及股权衍生品业务对于公司整体 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% 国联证券沪深300 业绩所产生的负面影响逐步减弱。2）利息净收入：2024Q1~3公司利息 净收入同比-193%至-1.29亿元，其中Q3单季度利息净收入同比-178% 至-0.4亿元，预计主要系公司融资规模上升（24Q3公司应付债券较上年同期+17%至254亿元）。 轻资产业务：经纪、资管业务维持增势，投行业务持续承压。1）经纪业务：2024Q1~3公司经纪业务收入同比+2%至3.98亿元，其中24Q3同 /环比分别-8%/-31%至1.19亿元。公司三季度经纪收入下滑预计主要系 交投情绪显著低迷（24Q3全市场日均股基成交额同/环比分别12%/-15%至8,073亿元）。2）资管业务：2024Q1~3公司资管业务收入同比+65%至4.84亿元，24Q3单季度资管业务收入同比+18%至1.7亿元，预计主要系收购中融基金、国联资管开业情况下公司资管规模大幅提升。3）投行业务：24Q1~3公司投行业务收入同比-38%至2.64亿元，其中24Q3 单季度投行业务收入同/环比分别-34%/+3%至0.95亿元，股权融资监管 收紧影响仍较为显著（24Q1~3全市场IPO发行规模同比-85%至479亿元）。 盈利预测与投资评级：权益市场行情走高背景下，国联证券三季度业绩修复迅速。2024年9月27日，国联证券发布公告称公司重大资产重组申请已获上交所及证监会受理，公司整合民生证券已进入倒计时。我们上调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为 7.21/10.30/11.48亿元（前值分别为4.03/8.42/9.89亿元），对应增速分别为7.44%/42.76%/11.45%，对应EPS分别为0.20/0.29/0.32元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.87/1.64/1.58倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。 风险提示：1）整合效果不及预期；2）权益市场大幅波动；3）行业监管趋严。 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据 收盘价(元)12.02 一年最低/最高价9.29/13.87 市净率(倍)1.85 流通A股市值(百万元)28,717.38 总市值(百万元)34,037.91 基础数据 每股净资产(元,LF)6.49 资产负债率(%,LF)81.80 总股本(百万股)2,831.77 流通A股(百万股)2,389.13 相关研究 《国联证券(601456)：2024年中报点评：24Q2环比改善显著，关注后续整合成效》 2024-09-01 《国联证券(601456)：收购民生证券对价落地，整合进入倒计时》 2024-08-09 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 表1：国联证券盈利预测（单位：百万元） 合并资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 合并利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026 货币资金 10,033 9,816 14,413 8,718 14,574 营业收入 2,623 2,955 3,108 3,914 其中：客户存款 7,965 6,650 11,089 5,228 10,910 手续费及佣金净收入 1,298 1,554 1,767 2,141 结算备付金 2,995 3,979 5,526 4,585 6,676 其中：经纪业务手续费净收入 550 515 590 其中：客户备付金 1,894 1,715 2,809 1,324 2,764 投资银行业务手续费净收入 477 489 399 衍生金融资产 980 1,747 1,922 2,114 2,326 资产管理业务手续费净收入 194 443 60 融出资金 8,816 10,127 9,780 10,474 11,004 利息净收入 121 81 金融投资 43,725 49,711 61,012 70,772 84,656 投资收益 732 545 买入返售金融资产 3,264 5,307 6,368 7,642 9,170 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -6 应收款项 1,226 1,272 1,300 1,335 1,376 公允价值变动收益 420 存出保证金 592 466 466 466 466 汇兑收益 2 长期股权投资 97 76 103 103 103 其他收益 固定资产 81 102 121 130 141 其他业务收入 使用权资产 156 227 166 166 166 资产处置收益 无形资产 66 545 58 58 58 营业支出 商誉 0 1,143 1,143 1,143 1,143 税金及附加 递延所得税资产 22 141 25 25 25 业务及管理费 其他资产 2,328 2,461 467 467 467 信用减值损失 资产总计 74,382 87,129 102,869 108,197 132,350 资产减值损失 应付短期融资款 705 256 295 316 383 其他业务成 拆入资金 900 5,314 6,121 6,568 7,955 营业利润 交易性金融负债 1,579 1,163 1,763 1,892 2,291 加 衍生金融负债 501 448 492 542 596 卖出回购金融资产款 14,993 14,422 16,613 25,016 30,295 代理买卖证券款 10,797 9,046 14,786 6,970 14,54 应付职工薪酬 440 492 902 1,059 应交税费 64 53 101 143 应付款项 354 810 1,013 1 合同负债 16 18 0 应付债券 19,489 25,062 29,34 租赁负债 160 230 预计负债 2 2 递延所得税负债 201 6 其他负债 7,419 负债合计 57,621 实收资本（或股本） 2 资本公积其他综合收益盈余公积一般风险准备未分配利润 归属于母公司所少数股 所有者负 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年10月30日） 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身