收入规模稳中有升，现金流净流出同比收窄

2024年10月31日 中国核建（601611）证券研究报告 收入规模稳中有升，现金流净流出同比收窄 三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性 公司24Q1-3实现营业收入789.29亿元，同比+0.43%，实现归母净利润14.55 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级增持（维持评级） 当前价格8.54元 目标价格元 亿元，同比+3.08%，扣非归母净利润15.21亿元，同比+10.55%，其中Q3 单季度实现营收243.02亿元，同比+1.17%，归母净利润5.0亿元，同比 -3.47%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-6.04%，三季度业绩承压，我们判断主要由于研发费用的提升，以及毛利率下降所致。订单角度，24Q1-3公司新签1067.32亿元，同比+11.2%。8月19日国常会审议通过5个核电项目共计11台核电机组，已达到2014年以来的历史核准峰值，我们认为核电工程行业仍在景气区间，公司有望持续受益。从节奏来看，四季度或为公司收入确认及回款高峰，看好后续公司的业绩弹性。 盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为10.2%，同比-0.03pct，Q3单季度毛利率为11.05%，同比-0.54pct。24Q1-3公司期间费用率为6.77%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.23、+0.45、-0.08pct，Q3单季度研发费用绝对值达到9.68亿元，同比增加1.1亿元，侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了3.03亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失 2.01亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.48%，同比+0.01pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-136.62亿元，同比少流出22.78亿元，Q3单季度净流出同比收窄20.9亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别+0.46pct、 -0.41pct至72.19%、83.27%。资产负债率为81.2%，环比23年末继续压降 0.93pct。 期待核电工程持续放量，维持“增持”评级 我们认为核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有 基本数据 A股总股本(百万股) 3,011.54 流通A股股本(百万股) 3,011.54 A股总市值(百万元) 25,718.51 流通A股市值(百万元) 25,718.51 每股净资产(元) 6.66 资产负债率(%) 81.20 一年内最高/最低(元) 9.14/6.05 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 领先优势，有望充分受益于行业扩容，后续核电工程业务有望逐步贡献业 绩及收入弹性。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公股价走势 司24-26年归母净利润的预测至22、25、28亿元（前值为24、28、32亿 中国核建沪深300 元），同比分别+9%、+12%、+12%，继续看好核电板块景气度的边际上行，维持“增持”评级。 风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险，工程订单结转速度放缓。 24% 18% 12% 6% 0% -6% -12% 2023-102024-022024-062024-10 资料来源：聚源数据 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 99,137.80 109,385.02 115,213.44 122,059.56 129,898.28 增长率(%) 18.42 10.34 5.33 5.94 6.42 EBITDA(百万元) 9,950.54 13,726.84 11,126.14 11,892.90 12,702.65 归属母公司净利润(百万元) 1,754.57 2,062.83 2,238.91 2,502.29 2,799.05 增长率(%) 14.48 17.57 8.54 11.76 11.86 EPS(元/股) 0.58 0.68 0.74 0.83 0.93 市盈率(P/E) 14.66 12.47 11.49 10.28 9.19 市净率(P/B) 1.02 0.90 0.89 0.81 0.75 市销率(P/S) 0.26 0.24 0.22 0.21 0.20 EV/EBITDA 5.27 3.81 5.43 5.15 4.87 资料来源：wind，天风证券研究所 1《中国核建-半年报点评:充分受益核电景气度上行，业绩弹性值得期待》2024-08-29 2《中国核建-首次覆盖报告:核电工程景气度加速上行，关注公司中长期业绩弹性》2024-08-08 3《中国核建-季报点评:新签合同情况良好，业务模式渐起变化，助业绩稳增长》2017-10-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 19,056.95 20,200.78 21,277.15 22,541.47 23,989.09 营业收入 99,137.80 109,385.02 115,213.44 122,059.56 129,898.28 应收票据及应收账款 39,090.33 42,909.80 45,348.79 52,976.97 51,663.31 营业成本 89,157.76 96,969.02 101,798.29 107,427.91 113,887.93 预付账款 5,143.82 4,498.49 5,897.05 5,442.56 6,068.26 营业税金及附加 252.36 247.77 253.47 268.53 285.78 存货 11,781.33 12,220.74 12,733.31 14,015.33 14,139.55 销售费用 31.54 43.79 34.56 30.51 25.98 其他 9,544.34 9,255.12 63,871.70 62,919.87 76,493.17 管理费用 2,219.84 2,528.47 2,649.91 2,746.34 2,857.76 流动资产合计 84,616.77 89,084.93 149,128.00 157,896.20 172,353.38 研发费用 1,628.55 2,874.86 3,225.98 3,661.79 4,156.74 长期股权投资 2,944.62 3,080.34 3,080.34 3,080.34 3,080.34 财务费用 1,884.75 2,071.73 2,195.75 2,426.44 2,464.20 固定资产 5,537.83 6,578.86 7,289.18 7,887.65 8,387.94 资产/信用减值损失 (1,399.63) (2,109.11) (1,875.00) (2,030.00) (2,275.00) 在建工程 640.58 914.37 825.56 718.59 639.51 公允价值变动收益 30.80 15.57 (1.09) 0.00 0.00 无形资产 35,157.30 32,034.15 29,212.23 26,390.30 23,568.37 投资净收益 279.44 418.97 343.57 395.00 385.85 其他 25,931.45 26,982.37 27,640.23 29,086.06 30,133.27 其他 2,096.89 3,264.47 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 70,211.78 69,590.10 68,047.54 67,162.95 65,809.43 营业利润 2,955.50 3,059.49 3,522.97 3,863.04 4,330.73 资产总计 197,373.86 215,335.56 217,175.54 225,059.15 238,162.81 营业外收入 58.51 86.98 73.46 96.00 85.48 短期借款 16,457.63 17,977.98 23,727.40 25,172.30 28,246.19 营业外支出 36.85 52.84 51.86 35.00 46.57 应付票据及应付账款 51,633.03 57,452.70 57,845.64 56,744.12 63,470.92 利润总额 2,977.16 3,093.63 3,544.58 3,924.04 4,369.65 其他 34,021.40 38,886.40 53,192.23 57,181.68 57,269.38 所得税 522.56 311.04 425.35 470.88 524.36 流动负债合计 102,112.05 114,317.08 134,765.27 139,098.10 148,986.49 净利润 2,454.61 2,782.59 3,119.23 3,453.16 3,845.29 长期借款 33,778.48 37,259.04 37,286.27 37,321.87 36,791.97 少数股东损益 700.04 719.77 880.31 950.86 1,046.24 应付债券 3,510.93 3,590.56 3,339.55 3,480.35 3,470.15 归属于母公司净利润 1,754.57 2,062.83 2,238.91 2,502.29 2,799.05 其他 1,630.02 2,785.35 2,175.41 2,196.93 2,385.90 每股收益（元） 0.58 0.68 0.74 0.83 0.93 非流动负债合计 38,919.43 43,634.95 42,801.23 42,999.14 42,648.02 负债合计 162,287.27 176,857.04 177,566.51 182,097.24 191,634.50 少数股东权益 9,989.38 9,793.90 10,550.97 11,368.71 12,268.48 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 3,019.71 3,018.87 3,011.54 3,011.54 3,011.54 成长能力 资本公积 3,891.59 3,920.20 3,920.20 3,920.20 3,920.20 营业收入 18.42% 10.34% 5.33% 5.94% 6.42% 留存收益 9,135.14 10,754.90 12,680.37 14,832.34 17,239.52 营业利润 11.03% 3.52% 15.15% 9.65% 12.11% 其他 9,050.76 10,990.64 9,445.95 9,829.12 10,088.57 归属于母公司净利润 14.48% 17.57% 8.54% 11.76% 11.86% 股东权益合计 35,086.59 38,478.52 39,609.03 42,961.91 46,528.31 获利能力 负债和股东权益总计 197,373.86 215,335.56 217,175.54 225,059.15 238,162.81 毛利率 10.07% 11.35% 11.64% 11.99% 12.33%