9月产业债发行规模微升净融资流出收窄，绿色债券发行规则变更

债市研究 编号：【2022】**-No.* 大公国际：9月产业债发行规模微升净融资流出收窄，绿色债券发行规则变更 债市研究团队|技术研究部（研究院）|010-67413339|hetong@dagongcredit.com2022年10月13日 摘要：9月产业债发行规模环比微升，偿还规模环比下降，净流出规模环比收窄；平均发行利率环比下行，利差环比小幅走扩。财政部出台黄河流域生态保护政策促进农林牧渔行业产业债发行量增长明显。产业债发行规模前五大省市中除浙江环比下降外，其他均环比增长，北京净流出额虽环比大幅收窄但位于各省市前列。深交所修订绿色公司债券业务指引，绿色项目认定范围更加明确、项目审核将更加严格规范；多项新券种发行规模环比下降。国家层面产业政策重点关注黄河流域生态保护、原材料工业“三品”、污泥无害化处理和资源化利用。10月产业债偿还压力减轻，净融资流出规模或将走扩。 一、产业债发行规模环比微升，净流出规模收窄；平均发行利率环比下行，利差小幅走扩 产业债发行规模环比增长，偿还规模环比下降，净流出规模环比收窄。2022年9月，产业债发行961只，共募集资金8,759.83亿元，发行数量环比下降6.15%，发行规模环比增长2.75%。9月产业债偿还压力小幅下降，偿还规模为 9,615.88亿元，环比下降5.03%，同比下降0.77%。产业债净融资为净流出856.05 亿元，环比收窄，同比走扩。本年度前九个月产业债净融资为净流出31.00亿元，有四个月份产业债为净流出，且近三个月均为净流出。 行业方面，发行规模前五位行业中仅公用事业行业净融资额为负，但在500亿元以上。9月，产业债发行规模前五大行业依次为非银金融、综合、交通运输、公用事业、建筑装饰行业。与上月相比，公用事业行业发行规模由第二位降至第四位。前五大行业产业债发行规模合计占比71.11%，环比增长4.93个百分点，同比下降0.33个百分点，集中度有所提升。本月财政部提出推动黄河流域生态保护涉及农业绿色高质量发展，促进农林牧渔行业产业债发行量环比同比均出现大幅增长。新能源汽车延长减免购置税政策在一定程度上提振汽车行业，汽车行业产业债发行量环比同比均出现大幅增长。药品网络销售监督管理办法的出台释放监管趋严信号，或因此影响医药生物行业发行量环比下降明显。另外电子行业发行量环比同比增幅较大，其他行业发行规模环比基本均下降。非银金融、建筑装饰、化工、食品饮料、纺织服装行业偿还压力环比增加。净融资方面，净融资 额为负的行业有14个，环比减少1个；为正的行业有13个，环比持平。净融资 额为正的行业中非银金融、交通运输行业净融资额在100亿元以上。计算机、化 工、医药生物、食品饮料行业净融资额环比由正转负。纺织服装等9个行业净流出规模环比走扩。房地产业净流出规模环比收窄。 主体评级方面，AAA、无评级产业债发行规模环比增长，其他级别均下降；AAA级发行规模占比环比下降、同比上升。从占比情况看，9月AAA级产业债发行规模占比在65%左右，占比环比略降约2个百分点；AA+和AA级发行规模占比分别降至8%和3%以下；无评级发行规模占比环比增长约4个百分点；其他级别占比均在1%以下。从发行规模上看，AAA和无评级环比增长，其他级别环比均下降。同比看，无评级发行规模下降，其他级别均增长。 企业性质方面，公众企业发行规模环比同比均下降，偿还压力增幅较大，净流出规模环比同比均走扩。9月，地方国有企业和公众企业产业债发行规模环比下降，其他类型企业均增长；民营企业发行规模同比增长，其他类型企业均下降。中央国有企业发行规模占比环比有所增长，民营企业占比维持在8.5%左右。公众企业偿还压力环比增长明显，其他类型企业环比均下降。各类型企业净融资额均为净流出，其中中央国有企业和民营企业环比收窄，公众企业环比走扩。 区域方面，产业债发行规模前五大省市中除浙江环比下降外，其他地区均环比增长，北京净流出额虽环比大幅收窄但位于净流出各省市前列。9月产业债发行规模前五大省市依次是北京、广东、上海、江苏、浙江。上述省市发行规模合计占比为70.16%，环比上升3.57个百分点，同比下降0.66个百分点。从环比变化来看，前五大省市中仅浙江发行规模环比下降；除前五大省市外，湖北、广西、黑龙江、海南发行规模环比增幅在100%以上。31个省市中偿还压力环比减小省市为18个，增大省市为12个，其中西藏、内蒙古、辽宁、黑龙江环比增幅 较大。融资净流入省市13个，净流出省市19个，其中辽宁、云南、贵州、上海净流出规模环比走扩。 券种方面，本月新发行产业债主要分布于短期融资券和资产支持证券。其中，短期融资券发行规模环比下降，占比降至30%，政府支持机构债、可转债、可交换债发行规模环比增长明显。9月，短期融资券、中期票据、公司债、企业债、定向工具发行规模环比下降，其他券种均增长。资产支持证券、政府支持机构债、定向工具发行规模同比下降，其他券种均增长。短期融资券发行规模占比延续前两个月下降趋势，降至30%左右，中期票据占比升至20%以上。 产业债平均发行利率环比同比均下降，其中AAA级产业债维持近三个月以来下行趋势，发行利率3%以下数量占比较上月均下降。2022年以来，政策多次强调保持流动性合理充裕，加大稳健货币政策实施力度，保持经济运行在合理区 间。政策影响下，9月产业债平均发行利率处于下行区间。本月产业债平均发行利率为2.78%，环比下行8.97BP，同比下行75.97BP，环比和同比降幅较上月均有所收窄。具体来看，9月产业债发行利率集中于2%到3%之间，发行数量占比24.97%，环比下降5.59个百分点；其次占比较高的是发行利率小于等于2%的债券，发行数量占比20.08%，环比下降2.96个百分点；发行利率在3%到4%之间数量占比为17.59%，环比下降2.92个百分点；而发行利率大于5%的债券占比3.75%，环比下降1.14个百分点。主体评级方面，AA+、AA-级平均发行利率环比上行，其他级别环比均下行；各级别同比均下行，其中AA级下行幅度最大。区域发行利率来看，甘肃发行利率在各省份中最高，其次是内蒙古、云南、贵州、江西，均在4%以上；发行规模前五位省份发行利率均较低，均在3%以下。甘肃等14省份发行利率环比上行，宁夏等7省份同比上行，其他地区同比环比均下行。企业性质方面，公众企业平均发行利率环比上行，其他类型企业环比均下行；各类型企业平均发行利率同比均下行，其中民营企业下行幅度最大。 利差方面，产业债平均利差环比小幅走扩，房地产行业利差环比同比均走扩。9月产业债平均利差为53.39BP，环比上行0.54BP，同比下行11.87BP。AAA级和AA+级利差环比上行，AA级环比下行；各级别利差同比均下行。农林牧渔行业利差在200BP以上，在各行业中最高，其他行业均在100BP以下，其中国防军工行业利差最小。房地产等11个行业利差环比上行，其中房地产行业上行幅度最大。同比看，除房地产行业利差同比上行外，其他行业利差同比均下行，其中汽车行业下行幅度最大。企业性质方面，各类型企业利差同比均下行，其中民营企业由于基数较高，下行幅度最大。期限方面，1-3年期和3-5年期利差环比上行，其他期限环比均下行；10年以上期利差同比上行，其他期限同比均下行。区域方面，青海产业债利差维持高位，利差在100BP以上的区域还包括甘肃、广西、宁夏、云南；河北、内蒙古、宁夏、甘肃等19个省份利差环比上行。 产业债有效投标倍数环比小幅下行，仅AA+级环比上行。9月AA+级产业债有效投标倍数较上月上行，其他级别均下行。区域方面，湖南产业债平均有效投标倍数环比同比增幅均最大，使其排在各省份之首，其次是黑龙江。 创新品种方面，深交所修订绿色公司债券业务指引，绿色项目认定范围更加明确、项目审核将更加严格规范；多项新券种发行规模环比下降。本月财政部、发改委、深交所等部门发布多项政策对债券市场创新均起到积极推动作用，涉及新券种包括绿色债券、蓝色债券、双创债券、科创票据、基础设施REITs等。具体来看，环比方面，除科技创新公司债券、一带一路债发行规模增长外，其他新券种基本均下降。同比方面，绿色债券、乡村振兴债、科技创新公司债券、科创票据、数字经济债、转型债券、一带一路债发行规模增长，其中乡村振兴债、数 字经济债增幅较大。 二、本月国家层面产业政策重点关注黄河流域生态保护、原材料工业“三品”、污泥无害化处理和资源化利用，以及深交所关于绿色公司债券业务指引的修订 9月6日，财政部发布《中央财政关于推动黄河流域生态保护和高质量发展的财税支持方案》的通知，黄河流域生态保护和高质量发展奖补资金、多元化投入格局、中央财政统借统还外贷资金助力黄河流域生态保护。该项政策涉及黄河沿岸9个省份,2021年GDP合计占比全国超1/4；将推动农业绿色发展、淘汰碳排放量大和耗水量高的落后产能和生产工艺、重视科技创新、深入到乡村县城，为债市服务更广阔空间和债市创新提供机遇。14日，工信部等四部门发布《关于印发原材料工业“三品”实施方案的通知》，提出到2025年，原材料品种更加丰 富、品质更加稳定、品牌更具影响力；到2035年，原材料品种供给能力和水平、 服务质量大幅提升，达到世界先进国家水平。该项政策附20余个新材料或前沿新材料产品名单，对行业发展方向具有指向性；强调绿色低碳、并附绿色低碳产品名单。同时该项政策提出通过金融服务，加大支持重点企业新产品开发、质量提升和品牌建设力度，债市的服务力度有望加大。16日，深交所发布《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第1号——绿色公司债券（2022年修订）》，将募集资金用途要求中用于绿色项目的募集资金比例下限由70%提升为100%，与国际标准趋同。该项修订与2021年修订版相比，新增绿色项目应符合《绿色债券支持项目目录（2021年版）》，境外发行人绿色项目可依据《可持续金融共同分类目录报告——减缓气候变化》等国际标准，绿色项目认定范围更加明确；新增项目评估与遴选流程披露要求，项目审核将更加严格规范，披露将更加及时透明。22日，国家发改委、住建部、生态环境部发布《污泥无害化处理和资源化利用实施方案》的通知，涉及区域包括京津冀、长江经济带、东部地区城市和县城、黄河干流沿线城市，将推动符合条件的规模化污泥集中处理设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），或将传导至债券市场，带动相关REITs产品发行。23日，国务院发布《关于深化电子电器行业管理制度改革的意见》，将节能产品认证制度、低碳产品认证制度整合为节能低碳产品认证制度，通过节能低碳产品认证的产品，在政府采购中按规定享受优先采购或者强制采购政策，符合相关地方奖补政策的按规定享受。该项政策鼓励各类金融机构创新金融产品和服务，加大对基础电子产业的金融支持力度，或将推动电子电器行业发行新券种。 展望后市，10月产业债偿还压力减轻，融资净流出规模或将走扩；发行利率和利差将有所抬升；产业政策引导产业债服务于包括海洋产业中各细分行业的更广泛领域。 从目前数据来预测，10月产业债偿还规模将较明显低于9月，疫情仍处于 局部反弹的严峻时期，国际局势动荡带来不确定因素较多，预计产业债发行规模将有所回落，净流出或将走扩。北上广以及内蒙古偿还压力将有所减轻，陕西、湖北、山东偿还压力将加大，或将带来这些地区产业债发行规模增长。9月出台政策涉及区域广泛，政策影响下，预计黄河流域、京津冀、长江经济带、东部地区城市和县城生态环保相关行业将存在发债潜在需求。在经历融资成本历史低位后，产业债发行利率或将有所抬升，但人民银行出台政策及市场操作影响下，预计资金面仍将延续宽松状态，产业债发行利率和利差大幅抬升可能性不大。在信用债资产荒预期延续形势下，AAA级有效投标倍数或将上行。从9月出台政策的关注点来看，涉及产业包括生态环保、绿色农业、新型材料、污水治理、电子电器，以及海洋产业中细分行业。上述产业经营主体的发债需求或将在10月债市中有所表现。 报告声明 本报告分析及建议