2024年中报点评：费用上升影响净利润，现金流净流出收窄

东方雨虹（002271）2024年中报点评 费用上升影响净利润，现金流净流出收窄 / / 2024年09月02日 【投资要点】 公司发布2024年中报，H1收入及利润同比下滑。公司H1实现收入 152.2亿元，同比-9.69%，实现归母净利润9.43亿元，同比-29.31%；对应Q2公司收入80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比-37.23%。 地产需求处于筑底阶段，影响公司整体收入。2024H1，地产开发投资 同比-10.1%，地产新开工面积同比-23.7%，地产需求整体仍然处于筑底阶段，同时H1基建投资增速同比放缓至5.4%，影响防水材料需求，从而使得公司2024H1收入下滑。 工程渠道及零售渠道实现增长。 工程渠道：2024H1公司工程渠道收入67.0亿元，同比+9.1%左右。 2024H1，一方面，工程渠道继续深入推进“平台+创客”经营管理模式，提升合伙人服务终端客户整体交付能力，一方面拓展非房业务，从而提升区域市场市占率并使得工程渠道逆势增长。 零售渠道：2024H1公司零售渠道实现收入54.38亿元，同比+7.66%； 民建集团实现收入49.64亿元，同比+13.23%。2024H1公司持续下沉零售渠道，打造一站式解决方案（包括盖防水防潮、墙面涂装、瓷砖铺贴、缝隙美化、密封胶粘、管道铺设6大维度），从而使得公司零售渠道实现增长。分产品来看，受益于网点布局增加，砂浆粉料收入同比增长11.76%至21.3亿元，新兴业务逐渐蓄势发力。 毛利率同比保持平稳，销售费用上升及规模效应下降影响净利润。 2024H1公司毛利率29.22%，同比2023H1略有提升。但2024H1，由于广告宣传等支出增加，公司销售费用在收入降低背景下同比+2.59%，此外公司财务费用、研发投入同比均有所上升。收入下降带来的规模效应减弱及广告投入上升带来的费用率上升是净利润降幅大于收入的主要原因。 经营现金流净流出收窄。2024H1，公司收现比93.35%，与2023H1同 比总体保持平稳。2024H1，公司经营现金流净流出13.28亿元，同比 少流出26.15亿元；其中购买商品、接受劳务支付现金支出同比减少 22.7亿元，支付其他与经营活动有关的现金支出同比减少20.4亿元，同时其他应收款中往来款同比减少13亿元左右。此外，2024H1公司应收账款121.4亿元，同比减少15.3亿元左右。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 3.50% -10.12% -23.75% 9/211/21/23/25/27/2 -37.37% -50.99% -64.62% 东方雨虹 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 2052.08 流通市值（百万元) 947.42 52周最高/最低（元） 58.30/18.05 52周最高/最低（PE） 2883.08/23.52 52周最高/最低（PB） 5.09/1.51 52周涨幅（%） -38.20 52周换手率（%） 1181.56 相关研究 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 公司在地产需求压力较大的2024H1渠道拓展不乏亮点，实现了工程渠道及零售渠道的收入增长。近年来，防水行业集中度提升加速，部分大中型防水企业逐渐被淘汰，市场集中度提升，而公司对于存量市场及民用市场的拓展逐渐见效，产品结构得到改善。未来基建及地产需求企稳回升后，公司综合渠道、管理、产品、成本等优势有望体现，公司仍然是消费建材板块一线核心资产，看好未来价值回归。预计2024-2026年，公司归母净利润为23.8/27.0/30.2亿元，对应11.2/9.8/8.8倍PE。给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 328.23 307.14 329.33 360.04 增长率(%) 5.15% -6.42% 7.23% 9.32% EBITDA（亿元） 43.66 43.24 49.08 55.66 归属母公司净利润（亿元） 22.73 23.76 26.99 30.19 增长率(%) 7.16% 4.53% 13.56% 11.88% EPS(元/股) 0.91 0.98 1.11 1.24 市盈率（P/E） 21.10 11.18 9.84 8.80 市净率（P/B） 1.70 0.92 0.85 0.78 EV/EBITDA 10.63 6.25 5.79 5.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产基建需求不及预期。 毛利率不及预期。 回款不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 21.03 63.20 37.52 47.12 净利润 22.87 23.82 27.05 30.30 折旧摊销 9.48 12.76 13.88 15.80 营运资金变动 -20.79 20.16 -12.83 -9.68 其它 9.48 6.46 9.43 10.70 投资活动现金流 -18.18 -61.33 -41.79 -41.92 资本支出 -18.32 -61.10 -41.82 -42.01 投资变动 -4.80 -0.27 0.26 0.39 其他 4.94 0.05 -0.23 -0.30 筹资活动现金流 -15.55 -0.73 0.23 3.11 银行借款 -0.91 22.36 5.70 9.05 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.49 -17.09 0.00 0.00 其他 -15.13 -6.00 -5.48 -5.95 现金净增加额 -12.64 1.20 -4.05 8.36 期初现金余额 97.41 84.77 85.96 81.92 期末现金余额主要财务比率 84.77 85.96 81.92 90.28 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 5.15% -6.42% 7.23% 9.32% 营业利润增长 14.33% 0.02% 14.54% 12.93% 归属母公司净利润增长 7.16% 4.53% 13.56% 11.88% 获利能力（%）毛利率 27.69% 28.15% 27.74% 27.54% 净利率 6.97% 7.75% 8.21% 8.42% ROE 8.01% 8.26% 8.65% 8.90% ROIC 7.37% 6.35% 6.71% 6.90% 偿债能力资产负债率（%） 43.90% 45.54% 44.89% 44.69% 净负债比率 - 1.58% 5.85% 7.03% 流动比率 1.65 1.42 1.41 1.43 速动比率 1.31 1.12 1.09 1.10 营运能力总资产周转率 0.65 0.59 0.59 0.59 应收账款周转率 3.21 3.24 3.34 3.38 存货周转率 11.62 10.36 12.67 12.00 每股指标（元）每股收益 0.91 0.98 1.11 1.24 每股经营现金流 0.84 2.59 1.54 1.93 每股净资产 11.27 11.81 12.81 13.92 估值比率P/E 21.10 11.18 9.84 8.80 P/B 1.70 0.92 0.85 0.78 EV/EBITDA 10.63 6.25 5.79 5.21 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产325.79 302.36 316.41 342.14 货币资金91.20 88.69 80.32 83.52 应收及预付112.63 112.19 120.72 129.06 存货25.11 17.49 20.07 23.42 其他流动资产96.86 83.99 95.29 106.14 非流动资产185.95 235.94 263.76 289.68 长期股权投资0.81 1.08 0.82 0.43 固定资产104.53 142.51 168.35 191.74 在建工程13.70 14.61 10.97 7.95 无形资产22.68 30.24 34.81 39.11 其他长期资产44.23 47.49 48.79 50.45 资产总计511.74 538.30 580.16 631.82 流动负债197.37 212.41 223.78 238.60 短期借款49.99 66.65 68.44 70.40 应付及预收42.97 47.28 46.72 51.45 其他流动负债104.41 98.48 108.61 116.75 非流动负债27.30 32.75 36.67 43.76 长期借款17.09 22.78 26.70 33.78 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债10.21 9.97 9.97 9.97 负债合计224.67 245.16 260.45 282.35 实收资本25.18 24.36 24.36 24.36 资本公积104.22 87.95 87.95 87.95 留存收益166.91 188.13 212.32 239.56 归属母公司股东权益283.74 287.80 311.99 339.24 少数股东权益3.33 3.38 3.45 3.55 负债和股东权益511.74 538.30 580.16 631.82 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入328.23 307.14 329.33 360.04 营业成本237.35 220.69 237.98 260.89 税金及附加2.83 2.39 2.63 2.93 销售费用29.78 27.64 27.99 30.60 管理费用15.39 14.74 14.82 14.40 研发费用6.06 9.21 7.25 7.20 财务费用1.29 0.89 1.29 1.62 资产减值损失-2.86 -1.26 -1.63 -1.92 公允价值变动收益-0.11 0.00 0.00 0.00 投资净收益-0.45 -0.11 -0.23 -0.30 资产处置收益0.01 0.01 0.01 0.01 其他收益4.89 3.69 3.29 3.60 营业利润29.49 29.49 33.78 38.15 营业外收入0.48 0.43 0.50 0.47 营业外支出0.43 0.32 0.37 0.37 利润总额29.53 29.60 33.91 38.24 所得税6.66 5.78 6.86 7.94 净利润22.87 23.82 27.05 30.30 少数股东损益0.14 0.05 0.06 0.11 归属母公司净利润22.73 23.76 26.99 30.19 EBITDA43.66 43.24 49.08 55.66 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；