咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年Q3业绩-门店OPM表现惊喜，Q4SSSG有望进一步改善

事项：10月30日，瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年三季度业绩，24Q3实现收入101.8亿元 ，yoy+41.4%；GAAP经营利润15.57亿元 ， 对应利润率15.3%（yoy+1.9pct）；Non-GAAP经营利润16.56亿元，对应利润率16.3%（yoy+2.1pct）。 GAAP净利润13.03亿元，yoy+31.8%，对应利润率12.8%（yoy-0.9pct）；Non-GAAP净利润14亿元，yoy+22.5%，对应利润率13.8%（yoy-2.1pct）。 业绩表现符合预期，公司具备α能力，基本面稳健扎实。收入拆分来看，自营销售78.39亿元，yoy+46.3%；加盟收入23.41亿元，yoy+27.2%。收入主要受门店扩张、用户增长、优秀的产品&营销运营能力驱动：1）三季度净增门店1382家，门店qoq/yoy分别+6.9%/+60.8%，截至24Q3末门店数达21343家，自营/加盟分别13936/7407家，门店扩张速度依旧不低，环比Q2开店节奏持平；2）累计用户数超3亿，Q3新增用户超3000万；月均交易用户数达7985万，yoy+36.5%；Q3单店月均交易用户数达3866人，环比增加251人；3）杯单价估算环比持平水平，单店表现主要受杯量驱，我们认为除了季节性影响因素外，也与公司自身在产品&营销运营等方面的α能力有关，其中24Q3推出现制饮品新品28款，茶饮系列轻轻茉莉首月销量突破4400万杯，联名“黑神话悟空”带来较高门店热度。 门店OPM达23.3%（yoy+0.2pct）数据惊喜，总部费用相对合理。门店经营利润率为23.3%（同比+0.2pct，环比+1.8pct），门店数同比大幅增长下门店OPM依旧同比进一步提升，毛利率为主要拉动因素，24Q3整体毛利率达61.1%（同比+5.1pct，环比+1.2pct），我们认为主要系公司供应链效率提升&茶饮等新品结构变化所致。Q3门店租金及运营费用占直营收入比29.1%（同比+2.5pct，环比-2.1pct）；外卖费用率9.1%（同比+1.0pct，环比+1.9pct），环比提升主要系三季度第三方平台活动增加导致配送订单占比提升所致。总部费用相对合理，销售费用率为5.8%（同比+0.4pct，环比+0.6pct）；管理费用率为6.3%（同比-0.4pct，环比-0.8pct）。 Q3SSSG指标降幅收窄，预计Q4将进一步改善。三季度杯单价与去年同期相比偏差已经较小，SSSG收窄至-13.1%（24Q2为-20.9%）；伴随公司开店节奏更为稳健有助于新店爬坡，叠加价格因素同比可比正常化后，SSSG有望在Q4进一步改善。 海外市场处于积极探索的初期阶段：Q3新加坡净增8家门店至45家；截至24Q3的9个月，新加坡实现收入9140万元，成本及支出合计（含区域扩张成本及总部支持成本等）1.677亿元，且亏损逐步收窄。目前海外市场处于积极探索的初期阶段，公司也在谨慎评估美国及其他地区发展机会。 投资建议：公司过往高速开出的门店经历旺季逐步爬坡成熟，目前开店节奏放缓下，新店在Q4淡季对整体业绩的稀释较去年同期有望减弱；我们认为咖啡行业目前竞争格局趋于稳定，瑞幸基本面稳健扎实，龙头地位持续巩固，建议积极关注。 风险提示：1）消费环境不及预期风险；2）行业竞争加剧；3）咖啡行业在国内渗透速度不及预期风险；4）食品安全风险；5）粉单市场交易风险；6）转板不及预期风险； 7）原材料成本大幅上涨影响盈利。 重点公司盈利预测、估值与评级