咖啡行业点评：瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年Q2业绩-Q2符合预期的业绩修复，Q3预期更为积极

事项：7月30日，瑞幸咖啡（LKNCY）发布2024年二季度未经审计业绩，Q2实现营收84.03亿元，yoy+35.5%。Q2实现GAAP经营利润10.51亿元，对应利润率12.5%，上年同期为18.9%；Non-GAAP经营利润为11.51亿元，对应利润率13.7%，上年同期为19.9%。Q2实现GAAP净利润8.71亿元，对应利润率为10.4%，上年同期为16.1%；Non-GAAP净利润9.71亿元，对应利润率为11.6%，上年同期为17.1%。 开店节奏有所放缓，新店爬坡超预期，经营杠杆释放利润。分业务看，24Q2销售产品/加盟收入65.52/18.50亿元，yoy+39.0%/24.5%。Q2净增门店1371家，环比显著放缓（23Q3-24Q1净增分别2437、2975、2342家），截至Q2末门店数达到19961家，直营/加盟分别13056/6905家。公司调整迅速叠加季节性利好因素，新店爬坡表现超预期，经营杠杆下业绩弹性显著释放，Q2自营门店OPM达21.5%，较24Q1自营门店OPM7%显著修复。 Q2促销减少&产品结构变化带动毛利率大幅提升，销售管理费用处于稳定区间。Q2毛利率达59.91%，同比-0.4pct，环比+6.8pct，毛利率环比显著修复一方面因促销减少客单价提升；另一方面公司夏季冰饮及冰萃系列毛利率更高，轻咖系列新品也显著拉升毛利率。Q2销售费用率5.1%，相对稳定；管理费用5.9亿元也处于合理区间。 SSSG为-20.9%受去年高基数影响，预期下半年会连续修复。1）从杯量角度来看，23 H2 开店节奏的大幅提升带来门店杯量稀释（23Q2末门店数量为10836家，而24Q2末门店数量达到19961家）；2）从价格角度来看，去年6月5日才开启“万店同庆，每周9.9元”活动，Q2价格仍处于较高的基数水平； 3）ASP口径今年下半年开始已受促销活动影响对齐，展望Q3去年同期为促销活动强度较大的阶段，价格处于历史低点，我们预期SSSG下半年会连续修复，降幅缩窄。 持续推新，用户数再创新高。24Q2推出30款新品，新增交易用户250万，24Q2月均交易用户数达到6969万，yoy+61.8%。 投资建议：快速开店和全国大范围9.9元促销对公司的悲观冲击已过，目前公司新开门店爬坡节奏略超预期，对年初经营压力的担忧显著释放，后市持续观察量价及开店节奏；我们对公司、市场及格局预期积极，而进一步的乐观预期取决于消费环境的边际改善。 风险提示：1）消费环境不及预期风险；2）行业竞争加剧；3）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，导致门店杯量恢复或拓店不及预期风险；4）食品安全风险；5）粉单市场交易风险；6）转板不及预期风险；7）原材料成本大幅上涨影响盈利。