公司三季度实现归母净利润0.22亿元,同比下滑86.27% 公司发布24年三季报,前三季度实现收入50.6亿,同比下滑12.8%,实现归母净利润3.0亿元,同比下滑29.74%,扣非归母净利润2.8亿元,同比下滑33.17%,其中Q3单季度实现收入15.12亿元,同比下滑27.66%,归母净利润0.22亿元,同比下滑86.27%,扣非归母净利润0.22亿元,同比下滑86.62%。 玻璃纯碱价格下滑,利润短期承压 1)玻璃板块:根据卓创咨询,Q3公司5 mm普白浮法玻璃出厂价约76.5元/重箱,同比/环比分别-31.3%/-15.0 %,超白浮法玻璃出厂价约169元/重箱,同比/环比均小幅下滑。1-9月商品房竣工面积同比下滑24.4%,受终端需求下滑影响,价格有所承压。截至9月末生产商库存约6381万重箱,同比高2399万重箱,10月份受到政策催化预期好转影响,价格略有好转,带动中下游及期现商补库需求释放,生产商库存压力得到部分缓解,近期部分产线有检修停产计划,供应端总量或将减少,对玻璃价格形成支撑。 公司玻璃板块产品结构优势明显,上半年宁夏基地、马来西亚基地利润增长显著,TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2)纯碱板块:我们测算Q3华东重碱均价约1860元/吨,同比/环比分别下滑26.3%/15.7 %,预计公司Q3纯碱板块利润贡献环比亦有所下滑。 Q3毛利率降幅较大,费用率整体稳定 公司前三季度整体毛利率17.87%,同比下滑0.29pct,其中Q3单季度毛利率12.64%,同比/环比分别下滑7.82/5.54pct。Q3公司整体费用率10.0%,同比+0.3pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.60/+0.74/+0.25pct,费用端整体相对稳定,最终实现Q3扣非归母净利率1.5%,同比/环比-6.6/-4.0pct。 期待TCO放量,维持“买入”评级 公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势,通过产品结构调整,不断增强盈利能力,随着国内钙钛矿产业化推进以及海外客户业务合作的推动,TCO玻璃有望逐步放量,我们继续看好公司中长期成长性。考虑到玻璃及纯碱价格下降 ,下调公司24-26年归母净利润预测3.3/5.2/6.6亿元( 前值5.0/7.0/8.6亿元),参考可比公司,给予25年24倍目标PE,对应目标价8.77元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1:公司2019-2024年前三季度营收及同比增速 图2:公司2019-2024年前三季度归母净利润及同比增速 表1:可比公司估值表证券代码